Los mercados atisban la recuperaci¨®n

La econom¨ªa espa?ola despide la recesi¨®n m¨¢s prolongada de su historia reciente. Es la segunda vez en un lustro que su producto interior bruto (PIB) trimestral, la s¨ªntesis estad¨ªstica del crecimiento, abandona los n¨²meros rojos. Pero, a diferencia de lo ocurrido en 2010, tras la enorme ola destructiva que desat¨® el crac de Lehman Brothers, zarpa con el viento a favor de los mercados. Los inversores otean el inicio de la recuperaci¨®n, un horizonte distante a¨²n para la inmensa mayor¨ªa de los ciudadanos, sitiados por el paro, las deudas, los recortes y las bajadas salariales. Los expertos coinciden en que queda por delante un largo camino, no exento de riesgos. Pero se?alan tambi¨¦n, que, como la crisis, la recuperaci¨®n se anuncia en los mercados. Y que ese primer paso est¨¢ dado.

El mundo de las finanzas parece discurrir estos d¨ªas por una ¨®rbita muy distinta de la que trazar¨ªa un pa¨ªs con seis millones de parados. Pero las continuas muestras de entusiasmo ¡ªdesde el ¡°?Viva Espa?a!¡± que proclama el ¨²ltimo informe de Morgan Stanley, a la afirmaci¨®n de que ¡°a Espa?a le est¨¢ llegando dinero para todo¡±, del presidente del Santander, Emilio Bot¨ªn¡ª, la apuesta por inversiones, acciones y bonos espa?oles, tiene base real. Y, sobre todo, tiene consecuencias reales.

La Bolsa espa?ola ha pasado esta semana la cota de los 10.000 puntos y atesora la mayor revalorizaci¨®n, un 23% en lo que va de a?o, entre las plazas financieras occidentales. La prima de riesgo, ronda los 240 puntos b¨¢sicos, que es la diferencia de rentabilidad con el bono alem¨¢n mas corta en dos a?os. El Tesoro paga menos del 1% por financiarse a un a?o, un coste similar al de antes de la crisis. Bancos y compa?¨ªas ampl¨ªan capital o colocan bonos. Y algunos fondos extranjeros compran ya carteras inmobiliarias.

Euforia financiera

¡°Que el Tesoro pueda endeudarse al 1% es una excelente noticia¡±, se?ala Jos¨¦ Antonio Herce, de Analistas Financieros Internacionales (AFI), quien tambi¨¦n destaca ¡°las bendiciones de la Comisi¨®n Europea al fin del programa de rescate a la banca espa?ola¡±. Herce recalca que ¡°lo de los mercados son datos objetivos, y conviene que siga as¨ª, porque los fundamentos reales de la econom¨ªa no van a mejorar de manera perceptible en los pr¨®ximos trimestres¡±. Varias pruebas tomar¨¢n el pulso a esta incipiente fiebre financiera por Espa?a: el Banco Central Europeo revisar¨¢ la calidad de los activos de la banca europea antes de asumir la supervisi¨®n financiera, en 2014. Tambi¨¦n est¨¢n pendientes las subastas de las entidades nacionalizadas NCG Banco y CatalunyaCaixa. Y queda por dilucidar si la banca necesitar¨¢ alguna ayuda m¨¢s para provisionar las posibles p¨¦rdidas asociadas a la refinanciaci¨®n de cr¨¦ditos.

La diferencia, esta vez, es que los analistas creen que ¡°los bancos espa?oles, despu¨¦s de su cura de adelgazamiento, est¨¢n en mejor posici¨®n que sus hom¨®logos europeos¡±, en palabras de Tristan Cooper, analista de la gestora Fidelity. Al mayor inter¨¦s de los inversores extranjeros contribuye tambi¨¦n que los mercados emergentes pierden atractivo, o que el anuncio de la retirada de inyecciones de liquidez en EE UU, incentiva la b¨²squeda de inversiones fuera de Estados Unidos. El Gobierno conf¨ªa incluso en que las agencias de rating ratifiquen a finales de a?o que ya descartan calificar la deuda p¨²blica espa?ola como bono basura.

El trampol¨ªn del BCE..., y de las exportaciones

¡°El choque de desconfianza que se produjo a partir de 2011, la idea de que el euro se iba a romper, y se iba a romper por Espa?a, eso ha desaparecido de la percepci¨®n de los inversores¡±, subraya Josep Oliver, catedr¨¢tico de la Universidad Aut¨®noma de Barcelona.

Las costuras del proyecto europeo estaban a punto de reventar en la primavera de 2012. ¡°Solo cuando el Gobierno de Rajoy asumi¨® la situaci¨®n, pidi¨® un rescate para la banca y aprob¨® un ajuste presupuestario duro se afloj¨® la presi¨®n: Bruselas levant¨® el pie de la austeridad y, poco despu¨¦s, el Banco Central Europeo interviene¡±, resume Oliver.

Desde entonces, desde ¡°el serm¨®n de las 21 palabras¡±, como bautiza Herce a la frase con la que el presidente del BCE, Mario Draghi, plasm¨® el compromiso (no ha tenido que llevarlo a la pr¨¢ctica) de comprar bonos de pa¨ªses que necesiten el rescate europeo, la presi¨®n remite poco a poco. A principios de este a?o, Simon Nixon, comentarista de cabecera del diario econ¨®mico estadounidense The Wall Street Journal publica un art¨ªculo en el que asume que las apuestas contra el euro han fracasado. En agosto, Nixon, una referencia en los c¨ªrculos financieros, refleja la percepci¨®n creciente entre los inversores de que la crisis en Espa?a se hab¨ªa estabilizado, despu¨¦s del apoyo del BCE y de que Bruselas aflojara su obsesi¨®n por la austeridad. Y brinda por el ¨¦xito del ¡°experimento espa?ol¡±: ganar competitividad por la dolorosa v¨ªa de los recortes y las reformas, de la devaluaci¨®n interna, la alternativa elegida a la imposible devaluaci¨®n de la moneda.

A esa percepci¨®n contribuye un pu?ado de datos positivos, que sintetiza William Chislett, investigador asociado del Real Instituto Elcano, en un trabajo reci¨¦n publicado, titulado ¡°?Espa?a emergente?¡±: ¡°La econom¨ªa est¨¢ a punto de salir de la recesi¨®n, las exportaciones contin¨²an creciendo, el n¨²mero de turistas establecer¨¢ este a?o un nuevo r¨¦cord, la balanza exterior arroja su primer super¨¢vit desde 1997, la inversi¨®n directa en el pa¨ªs aumenta, los resultados de la banca mejoran, dos tercios de los ingresos de las empresas del Ibex 35 se generaron en el extranjero¡±. Chislett prologa su trabajo con una cita que toma prestada a George Orwell ¡ª ¡°Ver lo que hay delante de nuestras narices requiere un esfuerzo constante¡±¡ª, que abunda en la idea reflejada esta misma semana por la publicaci¨®n brit¨¢nica The Economist: ¡°La de Espa?a es ahora una historia de esperanza¡±.

El term¨®metro laboral de la crisis

La notable mejora en la percepci¨®n de los inversores financieros, los buenos resultados del sector exterior, la reci¨¦n ganada confianza en los foros internacionales o la salida de la recesi¨®n, empeque?ecen cuando se contrasta con las fallas de la econom¨ªa espa?ola: para alcanzar la recuperaci¨®n, a¨²n se tendr¨¢n que luchar muchos asaltos en un cuadril¨¢tero imaginario delimitado por l¨²gubres coordenadas: 0% (crecimiento an¨¦mico), 25% (tasa de paro enorme), 50% (ca¨ªda esperada de los precios inmobiliarios) y 100% (deuda p¨²blica con relaci¨®n al PIB). La euforia en los mercados es solo el toque de gong que da inicio al primer asalto.

La pr¨®xima semana, el Banco de Espa?a debe corroborar que el PIB avanz¨® un 0,1% en el tercer trimestre. Pero ni el Gobierno cree que el crecimiento supere el 1%, antes de 2015. Solo si la mejora de la financiaci¨®n internacional permite desatar el nudo del cr¨¦dito a pymes, en ca¨ªda libre, habr¨¢ mejores expectativas. ¡°Es dif¨ªcil a corto plazo, la econom¨ªa espa?ola sigue muy endeudada, pese a que se conceden menos pr¨¦stamos, el cr¨¦dito vivo a¨²n equivale al 15% del que existe en la zona euro, cuando el peso de nuestra econom¨ªa es del 12%¡±, puntualiza Oliver.

El pr¨®ximo jueves se publica tambi¨¦n la Encuesta de Poblaci¨®n Activa (EPA) del tercer trimestre, el term¨®metro m¨¢s fiable del mercado laboral. Otras estad¨ªsticas, como el paro registrado o las afiliaciones a la Seguridad Social apuntan a una estabilizaci¨®n del deterioro en el maltrecho mercado laboral, con casi seis millones de parados. Los ligeros avances reflejados tienen mucho que ver con los trabajos de temporada (turismo, agricultura, construcci¨®n) de los meses centrales del a?o. ¡°Pero los datos observados, cuando corregimos de estacionalidad y calendario, son cada vez mejores¡±, asegura Herce. Los servicios de estudios dan por hecho que se volver¨¢n a destruir puestos de trabajo en el paso de 2013 a 2014, pero tambi¨¦n que ese retroceso, tambi¨¦n estacional, ser¨¢ menor que en otros a?os de la crisis. Herce y Oliver coinciden con el pron¨®stico del Gobierno, que vaticina una m¨ªnima creaci¨®n de empleo (en la comparaci¨®n anual) para la segunda mitad de 2014.

Europa, Europa

Los analistas de Barclays creen que Espa?a puede beneficiarse a¨²n m¨¢s de la fortaleza mostrada en exportaciones y turismo si el resto de econom¨ªas europeas crecen a mayor ritmo del esperado. Y Bruegel, el think tank con base en Bruselas, insiste en que la recuperaci¨®n europea, y su incidencia en el comercio mundial, es el ¡°verdadero examen a los nuevos brotes verdes¡±.

Para mantener lejos las dudas sobre el proyecto europeo, que es como decir las dudas sobre Espa?a, la integraci¨®n del euro debe avanzar, m¨¢s all¨¢ de la supervisi¨®n ¨²nica de la banca que asumir¨¢ el BCE. En una reciente audiencia ante parlamentarios brit¨¢nicos, Luis Garicano, economista de la London School of Economics, defendi¨® la necesidad de crear, en el ¨¢mbito europeo, un sistema de garant¨ªa de dep¨®sitos bancarios y, tambi¨¦n, un sistema de protecci¨®n de desempleo. ¡°La garant¨ªa de dep¨®sitos puede ser financiada por los bancos, y las transferencias para los desempleados no superar¨ªan el 1% del PIB europeo¡±, argument¨®. Mucho depender¨¢ de lo que negocien la CDU de Merkel y el SPD en pos de la gran coalici¨®n en Alemania.

El ¡®momento 2014¡¯

¡°Espa?a dir¨¢ definitivamente adi¨®s a la crisis en 2014¡±, aventur¨® ayer el ministro de Hacienda, Crist¨®bal Montoro. El Gobierno del PP oscila entre la exaltaci¨®n de cualquier indicio positivo, y la cautela. En un lado de la balanza pesan los antecedentes, la frustraci¨®n generada por mensajes de optimismo (los brotes verdes) que resultaron exagerados, tanto en la anterior Administraci¨®n socialista, como en la actual. En el otro platillo, que el pr¨®ximo a?o precede al ciclo electoral de 2015 (locales, auton¨®micas y generales), al que el Gobierno quiere llegar con alg¨²n mensaje positivo.

En 2014, las Administraciones espa?olas se jugar¨¢n buena parte de sus posibilidades de cumplir con el ajuste presupuestario pactado con Bruselas, un asunto seguido muy de cerca por los mercados, pero que lastra las opciones electorales. Adem¨¢s, Rajoy ha decidido integrar la reforma del sistema fiscal y de la financiaci¨®n auton¨®mica, un proceso de enorme complejidad que tambi¨¦n pretende sacar adelante el pr¨®ximo a?o. Y, de fondo, cuando no en primer plano, la consulta sobre la autodeterminaci¨®n en Catalu?a, una fuente de tensiones pol¨ªticas que llama la atenci¨®n de inversores y medios internacionales, como reflej¨® The New York Times esta misma semana.

?Recuperaci¨®n para todos?

En su reciente an¨¢lisis sobre la mejora de perspectivas de la econom¨ªa espa?ola, The Economist se preguntaba cu¨¢ndo esos primeros indicios de crecimiento ser¨¢n capaces de generar un ¡°c¨ªrculo virtuoso¡± con mayor consumo, mayor recaudaci¨®n fiscal y m¨¢s empleo. ¡°Es posible que se cree empleo con crecimientos bajos, y eso no tendr¨¢ tanto que ver con la reforma laboral, como con que esto es una econom¨ªa de servicios, pero ser¨¢ empleo precario, y todav¨ªa habr¨¢ ajustes salariales, lo que mantendr¨¢ la renta disponible en niveles bajos. Nada de eso ayuda, el consumo seguir¨¢ deprimido un tiempo¡±, contesta Oliver. Para muestra, las otras noticias de los ¨²ltimos d¨ªas: la suspensi¨®n de pagos de Fagor, los despidos en Panrico o la reestructuraci¨®n de deuda de El Corte Ingl¨¦s.

Si la recuperaci¨®n que jalean los mercados tardar¨¢ tiempo en notarse en la calle, corre el riesgo de pasar desapercibida para las familias en pobreza severa, un colectivo (entre uno y tres millones de personas, seg¨²n la estad¨ªstica) que no deja de aumentar. ¡°Est¨¢ estudiado que la pobreza aumenta mucho m¨¢s en tiempos de recesi¨®n, que disminuye en tiempos de expansi¨®n¡±, arguye Luis Ayala, catedr¨¢tico de la Universidad Rey Juan Carlos y coautor del informe Foessa sobre desigualdad.

Para que la recuperaci¨®n llegase a ese colectivo, ¡°no solo deber¨ªa ser intensa, sino tambi¨¦n acompa?ada de un incremento muy r¨¢pido en niveles de empleo y salarios¡±, a?ade Ayala, ¡°un escenario que nadie ve ahora¡±. Para atajar la pobreza, el catedr¨¢tico de Econom¨ªa insiste en la importancia de los instrumentos redistributivos del Estado, ¡°como la sanidad, la educaci¨®n o las pensiones¡±, ahora de capa ca¨ªda. ¡°La mejora en los mercados financieros es una condici¨®n, pero tendr¨ªan que darse muchas otras condiciones para que se produzca un cambio real en los hogares con rentas m¨¢s bajas¡±, concluye.