¡°La hora de invertir en Espa?a por su valoraci¨®n aberrante ha pasado¡±

Javier Alonso (1971) es director general de Credit Suisse Gesti¨®n, la gestora del ¨¢rea de banca privada de la entidad suiza. Alonso lleva una larga trayectoria en el sector, en el que empez¨® en 1996 en las filas del Banco Urquijo. Se incorpor¨® a Credit Suisse en 2006, procedente de BNP Paribas.

Pregunta. La industria de fondos espa?ola ha vivido, por fin, un buen a?o. ?En qu¨¦ situaci¨®n se encuentra Credit Suisse Gesti¨®n?

Respuesta. Ha sido un ejercicio muy bueno para el sector en general y para nosotros en particular. Hemos crecido por encima de la media y hemos ganado cuota de mercado. Hay tres factores que han ayudado a la recuperaci¨®n del patrimonio: el fin de los dep¨®sitos de alta remuneraci¨®n, cierta estabilidad regulatoria y que el riesgo-pa¨ªs se ha disipado.

P. ?Cree que esta tendencia positiva continuar¨¢ en 2014?

R. Creo que s¨ª. Hay factores que ayudar¨¢n al desarrollo del mercado. Est¨¢, por un lado, la regularizaci¨®n fiscal. Otro elemento favorable es la aprobaci¨®n de las cuentas ¨®mnibus que va a permitir que el cliente tenga acceso desde su entidad al mejor producto posible. Y luego hay que contar con que se nota cierta sensibilidad pol¨ªtica hacia la industria.

P. ?Cu¨¢l es el factor que en su opini¨®n les diferencia de la competencia?

¡°Nosotros

R. Nuestro modelo de banca privada es muy especializado. Nosotros no vendemos producto, vendemos reflexi¨®n. El producto es solo la ¨²ltima fase de nuestra visi¨®n.

P. ?Hay riesgo de que el rebote de la Bolsa espa?ola sea demasiado triunfalista?

R. Dicen que los economistas cuentan y el mercado descuenta. El mercado ha descontado la recuperaci¨®n econ¨®mica de forma muy virulenta y la oportunidad de invertir en Espa?a como caso de valoraci¨®n aberrante por baja creemos que ya pas¨®. La Bolsa, en el peor momento de la crisis, estaba a una valoraci¨®n de 0,7 su valor en libros y ahora cotiza a 1,3 veces, un m¨²ltiplo que est¨¢ ya en l¨ªnea con el resto.

P. ?En qu¨¦ nivel cree que puede estar el Ibex dentro de un a?o?

R. El movimiento brutal ya est¨¢ hecho, ahora vamos a ver revalorizaciones al ritmo del crecimiento de los beneficios. Previsiblemente, el a?o que viene la Bolsa espa?ola vivir¨¢ un buen a?o, porque habr¨¢ crecimiento global, pero su comportamiento ir¨¢ m¨¢s en l¨ªnea con el resto de mercados europeos.

P. En las ¨²ltimas semanas, varias empresas cotizadas han anunciado rebajas en su pol¨ªtica de dividendos. ?Cree que en el futuro las compa?¨ªas ser¨¢n m¨¢s cicateras con su remuneraci¨®n?

¡°Es probable que cuando se recuperen los beneficios baje

R. A la gente le obsesiona el dividendo. En Espa?a, la riqueza de las familias equivale a cerca de siete veces el PIB. Sin embargo, la mayor¨ªa de este ahorro est¨¢ en inmuebles y activos financieros muy conservadores. Con los tipos de inter¨¦s tan bajos deber¨¢n hacer un trasvase de parte de ese dinero a renta variable. Todo el mundo, debido a la tradici¨®n rentista, se fija en el dividendo, pero se fija en su valor absoluto, cuando es m¨¢s importante una retribuci¨®n baja, pero creciente y sostenible, que una alta y que se pueda revisar a la baja. En ¨¦pocas de crecimiento, las compa?¨ªas, como ya est¨¢n generando para el accionista apreciaci¨®n del capital, tienden a pagar menos dividendos. En cambio, cuando el crecimiento es d¨¦bil, le retienen con la remuneraci¨®n, ya que no hay muchas alternativas de crecimiento. Es muy probable que cuando se recuperen los beneficios y el entorno econ¨®mico mejore, los dividendos no se recuperen en la misma l¨ªnea, ya que los gestores querr¨¢n los excedentes para crecer, comprar otras empresas... En definitiva, las empresas tienen otras alternativas, y s¨ª que las veo reduciendo el dividendo.

P. ?C¨®mo conjugar ese perfil tan conservador de los inversores espa?oles con la generaci¨®n de rentas ahora que los tipos est¨¢n tan bajos?

R. En general, el inversor espa?ol solo se preocupa de una cosa: ¡°me paga o no me paga¡±, ya sea un dep¨®sito, un bono... El cambio en la mentalidad vendr¨¢ de la mano de la profesionalizaci¨®n de la industria de banca privada, gesti¨®n y asesoramiento. Los espa?oles tendr¨¢n que dar un paso m¨¢s e invertir, porque hasta ahora no invert¨ªan. Los depositantes, por ejemplo, pensaban que eran clientes de su entidad, pero cuanto tienes un dep¨®sito, en cierto modo lo que eres es proveedor de esa compa?¨ªa, no cliente. Tiene que darse ese trasvase que generar¨¢ a su vez la profesionalizaci¨®n de la industria. Hasta ahora no se hab¨ªa producido porque no hab¨ªa clientes en el sentido estricto del t¨¦rmino.

P. Los bancos tienen un gran peso en la Bolsa espa?ola. ?Cree que el saneamiento del sector se puede dar por finalizado?

R. El saneamiento inmobiliario ya est¨¢ hecho en su gran mayor¨ªa con las provisiones y el traspaso de activos a la Sareb. Ocurre que a¨²n queda una ¨²ltima fase, que es el saneamiento de los balances en la parte de financiaci¨®n a empresas. Habr¨¢ entidades que tengan que hacer provisiones por este motivo. Ahora bien, la banca espa?ola est¨¢ bastante mejor que la de muchos pa¨ªses europeos como Alemania, Italia y Francia. Nuestras entidades han provisionado importantes sumas en los ¨²ltimos tres a?os, ha sido sometida varias veces a pruebas de esfuerzo y se han aprobado regulaciones muy exigentes para el sector.

P. ?Qu¨¦ riesgos ve ahora en el mercado?

¡°Se est¨¢ prolongando demasiado la pol¨ªtica monetaria expansiva¡±

R. El primer riesgo es que se est¨¢ prolongando demasiado en el tiempo la pol¨ªtica monetaria expansiva en EE UU. Esta situaci¨®n genera burbujas en muchos activos. Casi cualquier cosa que descuentes a una tasa tan baja (tipos de inter¨¦s al cero por ciento) tiene valor. El segundo riesgo est¨¢ conectado con el primero y tiene que ver con la subida de las materias primas, principalmente de las alimenticias, que puede traer revueltas sociales. La tercera preocupaci¨®n, esta a m¨¢s largo plazo, tiene que ver con el hecho de que probablemente EE UU pasar¨¢ de ser importador de energ¨ªa a exportador. Habr¨¢ que ver qu¨¦ efecto tiene este cambio en los pa¨ªses del Golfo.

P. ?Le preocupa que el ciclo econ¨®mico haya empeorado en una regi¨®n tan importante para los beneficios de las empresas espa?olas como es Latinoam¨¦rica?

R. Es un tema que nos preocupa. No veo una recuperaci¨®n a corto plazo de las divisas latinoamericanas, lo que puede afectar a las compa?¨ªas con exposici¨®n a la regi¨®n. Este inconveniente puede ser compensado por el hecho de que muchas empresas todav¨ªa est¨¢n creciendo en la zona y ganando cuota de mercado.

P. El consenso del mercado apuesta por pa¨ªses desarrollados frente a econom¨ªas emergentes, y por la renta variable frente a la deuda. ?Comparte esta visi¨®n?

R. Creemos que Europa lo va a hacer mejor que EE UU. Cuando el crecimiento global est¨¢ por debajo del potencial, como ha ocurrido en los ¨²ltimos a?os, EE UU lo hace mejor; cuando la actividad repunta, lo hacen mejor sus socios comerciales. Dentro de los mercados europeos, creemos que las econom¨ªas perif¨¦ricas como Italia o Espa?a van a seguir haci¨¦ndolo bien. En el caso de emergentes nos gustan m¨¢s los pa¨ªses asi¨¢ticos que los latinoamericanos. En cuanto a clases de activos, estamos muy infraponderados en renta fija. Tras varios a?os haci¨¦ndolo muy bien, la renta fija presenta riesgos en 2014.