La Fed empieza la retirada

En 1929 el gran economista Irving Fischer, la semana antes del lunes crac de Wall Street, escribi¨® un informe en el que aseguraba que la Bolsa de EE UU estaba bien valorada por fundamentales. Cuatro a?os despu¨¦s public¨® su c¨¦lebre art¨ªculo sobre Deflaci¨®n de deuda y teor¨ªa de las Grandes Depresiones. Fisher reconoc¨ªa su error y analizaba los hechos estilizados de las depresiones. El art¨ªculo era escueto en las medidas concretas para resolver la deflaci¨®n. Simplemente dec¨ªa: ¡°hay que reflotar los precios¡±. Bernanke es seguramente el economista monetario m¨¢s prestigioso de su generaci¨®n. En 2008 se puso a los mandos de la Reserva Federal y le toc¨® poner en pr¨¢ctica las recomendaciones de su maestro. La globalizaci¨®n e innovaci¨®n financiera complicaban la gesti¨®n de la crisis. Con los tipos al 0% y agotadas las armas tradicionales para luchar contra la recesi¨®n, optaron por medidas heterodoxas, con compras directas de bonos. Bernanke estudi¨® bien la crisis japonesa y sab¨ªa que un diagn¨®stico precoz y una actuaci¨®n contundente son determinantes para evitar una deflaci¨®n de deuda.

La Reserva Federal ha optado por quitar la medicaci¨®n gradualmente y acierta de nuevo

La Fed evit¨® otra Gran Depresi¨®n, pero no pudo evitar una profunda recesi¨®n, la recuperaci¨®n m¨¢s d¨¦bil de las ¨²ltimas d¨¦cadas, una ca¨ªda de la tasa de actividad en el mercado de trabajo y, por ende, del crecimiento potencial a largo plazo de la econom¨ªa americana. La inflaci¨®n de bienes sigue m¨¢s pr¨®xima a la deflaci¨®n que a riesgos inflacionistas, pero como ha advertido el Nobel Robert Shiller, de nuevo volv¨ªamos a ver exuberancia irracional y riesgos de burbujas en los mercados.

Las Bolsas estadounidenses en m¨¢ximos hist¨®ricos con una elevada correlaci¨®n con el tama?o del balance de la Fed y sus compras de bonos. Volatilidades en m¨ªnimos de la burbuja subprime. Diferenciales de bonos basura tambi¨¦n en m¨ªnimos. Precios de los terrenos agr¨ªcolas en EE UU subiendo con fuerza. Precios de petr¨®leo en m¨¢ximos desde 2008 a pesar de nuevas t¨¦cnicas y sustitutivos, menor dependencia de EE UU y mayor eficiencia energ¨¦tica. Tocaba retirada y la Fed ha empezado a retirar la medicaci¨®n.

Otro economista, William Brainard, recomendaba que cuando la incertidumbre era elevada, el banco central deb¨ªa evitar virajes bruscos. La Fed opta por retirar la medicaci¨®n gradualmente y acierta. De momento, las compras de bonos continuar¨¢n pero reducen su intensidad en 10.000 millones de d¨®lares mensuales. Bernanke, adem¨¢s de un gran prestigio acad¨¦mico, ha demostrado su capacidad para tomar decisiones comprometidas. Y tiene el detalle de dejar a su sucesora y compa?era de viaje en el Consejo de la Fed, Yanet Yellen, iniciado el camino del cambio de estrategia.

Aunque la Fed no tiene pensado subir tipos oficiales de momento, los tipos de mercado a largo plazo ya han reaccionado desde la pasada primavera. Los tipos hipotecarios en EE UU han subido a niveles del 4,5%. El d¨®lar es la moneda de reserva internacional y sobre los tipos de EE UU se configuran el resto de tipos mundiales. Por tanto, la econom¨ªa de EE UU y la mundial pierden uno de sus principales motores de crecimiento que era el est¨ªmulo monetario. Tambi¨¦n afectar¨¢ al crecimiento espa?ol y a nuestra prima de riesgo. Para compensar los efectos del final del est¨ªmulo de la Fed deber¨ªan pasar otras cosas en Espa?a y en Europa, para acabar con la fragmentaci¨®n financiera y la restricci¨®n de cr¨¦dito.

El experimento a¨²n no ha terminado y es pronto para evaluar a Bernanke. No obstante, desde Europa hubiera sido una bendici¨®n haber tenido al frente del BCE un economista del prestigio, visi¨®n y determinaci¨®n en la toma de decisiones como ¨¦l y el respaldo de su equipo y del Consejo de Gobierno.