Un inicio alentador

El ejercicio ha comenzado con una apuesta decidida de los inversores por los activos con m¨¢s riesgo, en especial en los pa¨ªses de la periferia europea, que lideran con claridad las ganancias en renta fija y en renta variable. Aunque la direcci¨®n es similar a la de la mayor parte de 2013, la intensidad del movimiento es destacable, y permite albergar esperanzas de una reducci¨®n adicional de la a¨²n elevada fragmentaci¨®n existente en los mercados financieros de la Uni¨®n Monetaria Europea (UME), y de la que el sesgo dom¨¦stico en las decisiones de inversi¨®n ha sido su mayor exponente.

A pesar de que los avances logrados en el proceso de uni¨®n bancaria no desactivan por completo el bucle entre bancos y soberanos, la positiva evoluci¨®n macroecon¨®mica reciente de las econom¨ªas de la periferia y la expectativa de permanencia de tipos de inter¨¦s a corto plazo en niveles muy reducidos han reforzado la b¨²squeda de rentabilidades en activos con mayor perfil de riesgo.

As¨ª, en lo que llevamos de 2014 hemos asistido a una ca¨ªda generalizada y muy sustancial en las rentabilidades del mercado de la deuda p¨²blica y privada de emisores perif¨¦ricos. La ca¨ªda de costes de financiaci¨®n, que en el caso del Tesoro espa?ol lleva al diferencial frente a la deuda alemana a 10 a?os a m¨ªnimos desde 2011 y a la rentabilidad del bono a 5 a?os a m¨ªnimos desde la primavera de 2005, est¨¢ siendo paralela a un aumento del ritmo de colocaci¨®n de deuda en el mercado. En los ¨²ltimos d¨ªas los Tesoros de Espa?a, Portugal e Irlanda han realizado emisiones de deuda a medio y largo plazo por vol¨²menes muy relevantes, volviendo a demostrar su capacidad de acceso al mercado de capitales. Especialmente significativo es el retorno de Portugal al mercado con una emisi¨®n de deuda a 10 a?os, cuya buena aceptaci¨®n es sin duda clave a la hora de afrontar las negociaciones de salida del actual programa de rescate.

Pero la fuerte actividad emisora de deuda no ha sido exclusiva para los emisores soberanos: los bancos de la periferia han aprovechado tambi¨¦n la coyuntura para salir al mercado. El hecho de que Bankia y BMN, entidades hasta ahora ¡°tab¨²¡± para los inversores, hayan conseguido emitir deuda a costes muy razonables, apunta a la definitiva de la vuelta de la confianza de los inversores hacia la econom¨ªa espa?ola.

Dos apuntes adicionales. La demanda en estas emisiones de deuda bancaria ha sido tan superior a la oferta, que ha permitido que su coste final se situara bastante por debajo de los niveles anunciados de inicio. No hay mejor reflejo del apetito inversor que esta m¨¦trica, que ha obligado a prorratear agresivamente la adjudicaci¨®n de t¨ªtulos entre los inversores. Por otro lado, el origen de la demanda, mayoritariamente extranjera y con un creciente peso de inversores de pa¨ªses centroeuropeos (aunque a¨²n alejado de niveles previos a la crisis), permite albergar esperanzas de una continuidad en la reducci¨®n de la fragmentaci¨®n a¨²n presente en el seno de la UME.

Sin duda, un comienzo de a?o alentador.

Jos¨¦ Manuel Amor y Miguel Arregui son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Afi)