Pr¨¦stamos directos a empresas

Las ¨²ltimas estad¨ªsticas publicadas por el Banco de Espa?a sobre evoluci¨®n del cr¨¦dito bancario a empresas no hacen m¨¢s que constatar los consabidos problemas de financiaci¨®n corporativa, con un volumen de concesi¨®n que, aunque repunta ligeramente desde septiembre de 2013, sigue en niveles m¨ªnimos desde el inicio de la crisis. El proceso de desapalancamiento bancario parece que no frena, por lo que las empresas deben buscar necesariamente fuentes financieras alternativas.

Dentro de estas fuentes, una de las opciones que mayor relevancia est¨¢ tomando en el mercado espa?ol en los ¨²ltimos meses es la llamada financiaci¨®n directa a compa?¨ªas (direct lending, en terminolog¨ªa anglosajona), que es la concesi¨®n de pr¨¦stamos a empresas por parte de agentes distintos de las entidades bancarias, b¨¢sicamente fondos de distinta tipolog¨ªa (capital riesgo, hedge funds, especialistas en cr¨¦dito, etc¨¦tera), cuyos part¨ªcipes son b¨¢sicamente inversores institucionales, normalmente internacionales. Se trata de una financiaci¨®n orientada a empresas de mediana o gran dimensi¨®n, a diferencia de alternativas con un sesgo m¨¢s minorista, como el crowdlending.

La financiaci¨®n directa constituye actualmente un recurso m¨¢s caro que el cr¨¦dito bancario, pero presenta otras ventajas para las compa?¨ªas que en muchos casos compensan el mayor diferencial asumido. As¨ª, se trata de una fuente m¨¢s ¨¢gil en su contrataci¨®n, m¨¢s flexible, que trata de adaptarse a las necesidades y capacidad de generaci¨®n de flujos de la compa?¨ªa, con plazos atractivos, y cuyas condiciones y garant¨ªas (covenants) son claramente menos coercitivos para las empresas en relaci¨®n con otras operaciones tradicionales, como los sindicados o las emisiones de bonos.

Incluso el h¨¢ndicap de coste que actualmente tiene deber¨¢ irse normalizando, a medida que el mercado se desarrolle y las necesidades de oferta y demanda puedan casarse a precios m¨¢s bajos. El desarrollo del mercado tambi¨¦n debe permitir ir reduciendo el tama?o de las empresas que puedan acceder a estos recursos.

Este tipo de financiaci¨®n es complementaria a la bancaria, y de hecho puede servir para cubrir huecos a los que no llegan las entidades, por situarse en un tramo de riesgo mayor (m¨¢s cercano al capital que a la deuda) o por la necesidad de reducir posiciones por unas mayores exigencias de solvencia.

El proceso de desintermediaci¨®n bancaria no es espec¨ªfico de Espa?a, sino que en todo el mercado europeo estamos asistiendo a un fuerte crecimiento de las emisiones corporativas y los pr¨¦stamos directos a empresas, lo que parece una tendencia a virar hacia un modelo de financiaci¨®n m¨¢s dependiente de inversores institucionales y menos de entidades bancarias, como es el caso del mercado estadounidense, en el que aproximadamente tres cuartas partes de las necesidades financieras empresariales son cubiertas por inversores no bancarios, un porcentaje inverso que el que se registra en el mercado europeo, con casi el 75% del cr¨¦dito corporativo en manos bancarias. Este proceso, aunque ser¨¢ lento en el tiempo, parece inevitable en un contexto de regulaci¨®n bancaria m¨¢s exigente en t¨¦rminos de consumo de capital, de necesidad de adelgazamiento de los balances de las entidades y de orientaci¨®n hacia posiciones m¨¢s minoristas.

Pablo Ma?ueco y Marta Aylagas son profesores de Afi, Escuela de Finanzas Aplicadas.