Espa?a llamaba catastrofistas ante el FMI a los que alertaban de la burbuja

¡°En estos tiempos casi aburridos de crecimiento generalizado, la prensa est¨¢ particularmente ansiosa por buscar acontecimientos catastr¨®ficos en la continua b¨²squeda del nuevo enfermo de Europa. Tras leer las declaraciones preliminares de los directores, me doy cuenta de que probablemente desde?amos excesivamente esta cobertura de la prensa, que uno podr¨ªa llamar ¡®la literatura del momentum catastr¨®fico¡±. Estas palabras las pronunci¨® el director ejecutivo por Espa?a, Ram¨®n Guzm¨¢n, en su intervenci¨®n el 16 de mayo de 2007 en la reuni¨®n del Consejo del Fondo Monetario Internacional (FMI), celebrada para analizar la econom¨ªa espa?ola (lo que se conoce como el art¨ªculo IV), seg¨²n consta en las actas, ya desclasificadas. La actividad segu¨ªa entonces aupada por los frutos de la burbuja inmobiliaria y el consumo hab¨ªa llegado a su pico, y el FMI ve¨ªa con gran temor las posibilidades de pinchazo y una grave crisis.

El Ejecutivo justific¨® el auge del ladrillo por la inmigraci¨®n y el apetito inversor

Las declaraciones iniciales del resto de directores ejecutivos hab¨ªan destacado las notables diferencias que hab¨ªa entre la visi¨®n de los t¨¦cnicos de la misi¨®n que hab¨ªa analizado la econom¨ªa espa?ola y la visi¨®n de las autoridades del pa¨ªs sobre los riesgos de la situaci¨®n econ¨®mica. Guzm¨¢n quiso aclarar que esas discrepancias se hab¨ªan ¡°malinterpretado¡± y que si en su declaraci¨®n preliminar hab¨ªa destacado que con frecuencia se ¡°sobrestimaban¡± las consecuencias del frenazo inmobiliario, ¡°lo que quer¨ªamos reflejar es la extensiva cobertura que los acontecimientos del sector inmobiliario reciben en la prensa econ¨®mica nacional e internacional¡±.

El milagro espa?ol empezaba a despertar recelos ya en aquel 2007, debido a que los precios hab¨ªan empezado a bajar, pese a que aquel a?o pasado el PIB hab¨ªa crecido a un ritmo que hoy se antoja extraordinario, un 3,9%. Guzm¨¢n se afan¨® en argumentar que Espa?a no sufrir¨ªa los efectos de una burbuja inmobiliaria. Es la ¨¦poca en la que el Gobierno de Zapatero defend¨ªa la idea de un ¡°aterrizaje suave¡±. ¡°Las predicciones de un freno brusco del crecimiento suelen empezar prediciendo desarrollos del mercado inmobiliario como de ¡®burbuja de activos¡¯ y presentando su participaci¨®n en el crecimiento a lo largo de los a?os como ¡®improductivo¡±, se?al¨® el director ejecutivo, y recalc¨® que ¡°este an¨¢lisis falla, por una aparte, al captar los fundamentales que est¨¢n detr¨¢s de los precios del sector inmobiliario en Espa?a en los ¨²ltimos a?os¡±. Adem¨¢s, agreg¨® que este planteamiento ¡°olvida la fuente de riqueza adjunta al desarrollo de una industria sofisticada de turismo de servicios, salud y otros servicios para pensionistas y otros residentes europeos¡± en referencia al ¡°modelo de Florida¡±. As¨ª que, si bien admiti¨® que las implicaciones financieras de este ¡°exceso de inversi¨®n¡± eran ¡°innegables¡±, recalc¨® que ¡°el riesgo de un ajuste brusco estaba sobrestimado¡±.

El director ejecutivo tambi¨¦n defendi¨® el esp¨ªritu reformista de Espa?a contra lo que criticaba el estudio de los t¨¦cnicos del FMI. ¡°Al contrario de lo que un lector apresurado del informe de los t¨¦cnicos podr¨ªa inferir, las autoridades consideran que se ha hecho un gran progreso con los a?os al poner a Espa?a entre los m¨¢ximos reformistas de Europa¡±, sac¨® pecho Guzm¨¢n. No obstante, recalc¨® que deb¨ªa mejorar la productividad y prometi¨® que no habr¨ªa ¡°riesgo de una actitud autocomplaciente en el futuro¡±.

No lo hab¨ªa. Eso tambi¨¦n lo dejaba claro el comunicado que luego se hizo p¨²blico tras la reuni¨®n. Los directores ejecutivos alababan el crecimiento econ¨®mico, la buena marcha del empleo y el super¨¢vit de las cuentas p¨²blicas, pero alertaron sobre un ajuste superior a lo previsto, la necesidad de recuperar la competitividad con relaci¨®n a la zona euro y ¡°una posible correcci¨®n de los altos precios del sector inmobiliario¡±.

Los datos de construcci¨®n del Ministerio de Fomento empezaban a mostrar los s¨ªntomas de agotamiento del modelo: las cerca 665.000 viviendas libres iniciadas en 2006, el a?o cumbre, encogi¨® hasta las algo m¨¢s de 530.000 en 2007. Y en 2008 lleg¨® ya el gran derrumbe: se iniciaron algo menos de 238.000.

Los organismos internacionales advert¨ªan de un sobreprecio del 30%

El n¨²mero dos del departamento europeo del FMI, Alessandro Leipold, advert¨ªa de que tanto los t¨¦cnicos del organismo, como la OCDE y el Banco de Espa?a coincid¨ªan en calcular ¡°una sobrevaloraci¨®n de entre el 20% y el 30%¡± del mercado inmobiliario. Sin embargo, Guzm¨¢n argument¨® que la escalada de precios de los ¨²ltimos a?os se deb¨ªa a factores no especulativos, como el aumento de la demanda por el boom migratorio o de la ¡°desconstrucci¨®n¡± de la unidad familiar tradicional, as¨ª como la ca¨ªda de los tipos de inter¨¦s, el apetito de los inversores de otros pa¨ªses europeos, entre otros.

Pero el deterioro posterior de las cifras de construcci¨®n explica bien porque en la siguiente reuni¨®n del Fondo, que tuvo lugar en marzo de 2009, esta ¡°posible correcci¨®n¡± se transform¨® en un c¨¢lculo de una posible ca¨ªda de precios potencial del 30% desde el pico. Espa?a estaba ya entonces en recesi¨®n y el economista jefe para Espa?a, Bob Traa, defendi¨® su c¨¢lculo explicando que se hab¨ªan reunido con los analistas de Caja Madrid y en sus propios modelos esperaban una bajada del 32% y que el BBVA estimaba entre un 24% y un 28%. ¡°As¨ª que nuestra estimaci¨®n del 30% no es imposible, lo siento¡±, advirti¨®. Ese 30% es la ca¨ªda de precio aproximada que se calcula hoy por hoy.