Las dos caras de Abengoa

Abengoa, el grupo sevillano que desarrolla soluciones tecnol¨®gicas para los sectores de energ¨ªa y medioambiente, sigue incrementando en 2014 su dimensi¨®n internacional con contratos (en los ¨²ltimos meses se ha hecho, entre otros, con proyectos en EE UU, India, Chile, Marruecos, Abu Dabi y Reino Unido) y con una presencia mayor y m¨¢s diversificada en la bolsa de Nueva York (hace 40 d¨ªas debut¨® su filial Abengoa Yield en el mercado tecnol¨®gico Nasdaq, donde ya cotizaban las acciones clase b de su matriz).

El grupo, que ten¨ªa a 30 de junio una cartera de pedidos de m¨¢s de 48.000 millones de euros, un 11% m¨¢s que un a?o antes, y que obtiene apenas un 14% de sus ingresos en Espa?a, registr¨® un estancamiento en sus ventas (3.405 millones) y un leve aumento del 2% en su beneficio neto (69 millones) en el primer semestre respecto a igual periodo de 2013.

En el resultado bruto de explotaci¨®n (Ebitda) le fue mejor a la tecnol¨®gica, como resalt¨® ante los analistas su consejero delegado. "Hemos sido capaces", se?al¨® Manuel S¨¢nchez Ortega, de mantener un "fuerte desempe?o operativo en el primer semestre", elevando m¨¢s del 30% el Ebitda respecto al a?o anterior "como consecuencia de unos mejores m¨¢rgenes de todas las actividades".

La compa?¨ªa ha reafirmado en las ¨²ltimas semanas sus objetivos para 2014. Prev¨¦, entre otras metas, que sus ingresos se sit¨²en entre 7.900 millones y 8.000 millones de euros, con un Ebitda de entre 1.350 y 1.400 millones, lo que representa un aumento del 8% y del 12%, respectivamente.

El mayor lastre en las cuentas es su elevada deuda, y as¨ª lo apuntan algunos analistas que siguen a la compa?¨ªa, aunque desde ¨¦sta se hace hincapi¨¦ en que su endeudamiento corporativo a final de junio estuvo en l¨ªnea con el trimestre anterior y se redujo en t¨¦rminos anuales.

Su deuda neta corporativa a 30 de junio ascend¨ªa a 2.442 millones de euros, o 2,5 veces Ebitda, que contrasta con las 3,2 veces el Ebitda de un a?o antes, cuando la deuda corporativa ascend¨ªa a 2.446 millones. Y la deuda asociada a concesiones, a finales de junio se situ¨® en 2.117 millones, o 7 veces el Ebitda, frente a 2.108 millones o 8,4 veces el Ebitda de junio de 2013. Cifras, empero, que no incluyen a Abengoa Yield.

La matriz, en sus previsiones, ha fijado un objetivo de reducci¨®n del endeudamiento corporativo a 2 veces el Ebitda en 2014 desde 2,2 veces en 2013.

La empresa quiere reducir su endeudamiento al doble de su ebitda en 2014

Los analistas de Bankinter tienen una perspectiva distinta y subrayan que la deuda neta de Abengoa sigui¨® muy alta en el primer semestre (8.545 millones de euros), con un incremento del 7,2% con respecto al semestre anterior y una ratio de deuda "sobre fondos propios de 3,2 veces".

Apuntan tambi¨¦n que el gasto financiero neto del grupo se elev¨® hasta los 454 millones desde los 237 millones del segundo semestre de 2013, "por la entrada en operaci¨®n de varias concesiones, por los intereses de sus emisiones de deuda y por el impacto negativo en la valoraci¨®n de derivados".

El capex de Abengoa [las inversiones en activos productivos] ascendi¨® a 943 millones, agregan en Bankinter, lo que supone un incremento respecto a los 766 millones del mismo periodo de 2013, "impactando directamente en su nivel de endeudamiento".

Por su parte los analistas de Renta 4, aunque reconocen que los resultados del primer semestre de Abengoa han superado sus estimaciones, reiteran su recomendaci¨®n de cautela a los inversores. Esta empresa, dicen, cuenta con "un endeudamiento elevado", "perspectivas de generaci¨®n de caja comprometidas por el elevado nivel de capex que exige la puesta en marcha de proyectos" y tambi¨¦n por el buen comportamiento de sus acciones este a?o (hasta mitad de agosto se han revalorizado casi un 87%).

En todo caso, como ha enfatizado S¨¢nchez Ortega en la presentaci¨®n de resultados, "el ¨¦xito de la creaci¨®n de Abengoa Yield es "clave" en la estrategia de Abengoa, ya que ayudar¨¢ a maximizar los retornos sobre las inversiones de capital en los activos de concesiones de forma recurrente y a largo plazo, mientras que al tiempo reduce el coste de capital y mejora el modelo de negocio".

La compa?¨ªa conf¨ªa en que la reciente y exitosa colocaci¨®n del 36% del capital de Abengoa Yield en el Nasdaq (sobredemanda en la OPV previa, revalorizaci¨®n del 22% el d¨ªa de su estreno en el parqu¨¦, y captaci¨®n de m¨¢s de 800 millones de d¨®lares en la operaci¨®n) le ayude a alcanzar sus objetivos de reducci¨®n de deuda.

Las "yielco", concebidas como una nueva herramienta de financiaci¨®n, son firmas cotizadas que aglutinan activos que generan flujos de caja estables y predecibles, como plantas de generaci¨®n de energ¨ªa con acuerdos de compra de suministro a largo plazo.

Abengoa pretende ir traspasando a Abengoa Yield, que est¨¢ radicada en Reino Unido, los m¨¢s de 6.000 millones de deuda no recurrente vinculada a proyectos con los que cuenta a medida que la nueva filial se vaya quedando ¡ªcuando est¨¦n terminados y generen ingresos¡ª con los proyectos de concesiones de la matriz.

Abengoa quiere ir traspasando a su filial brit¨¢nica sus m¨¢s de 6.000 millones de deuda no recurrente

"Cuando tienes una necesidad agudizas el ingenio y Abengoa ha sido siempre tremendamente pionera en financiaci¨®n", ha explicado en julio S¨¢nchez Ortega en una entrevista con Efe Dow Jones. En ella, tras aludir al tr¨¢nsito ordenado que est¨¢n haciendo de la financiaci¨®n bancaria a la de los mercados de capitales, el directivo se refiri¨® a la posibilidad de otra operaci¨®n financiera articulada en torno al negocio de bioenerg¨ªa, que le aport¨® el 29% de sus ingresos a 30 de junio.

Analistas de Caixabank ven positiva la intenci¨®n de Abengoa de reducir deuda y poner en valor sus activos. Adem¨¢s, no hay que olvidar, se?alan, que la divisi¨®n de biocarburantes es su actividad m¨¢s vol¨¢til, con m¨¢rgenes estrechos y muy dependiente de la evoluci¨®n de los precios de la gasolina y las materias primas. No obstante, por las caracter¨ªsticas de este negocio, estos expertos ven complicada una colocaci¨®n en Bolsa, pero no descartan una colocaci¨®n parcial a un tercero.

Hace unas semanas las acciones de clase b de Abengoa pasaron de cotizar en el mercado continuo al Ibex 35, pero algunos analistas no descartan que el grupo sevillano excluya estos t¨ªtulos el parqu¨¦ espa?ol y circunscriba su compra y venta al mercado estadounidense.

En todo caso, los d¨ªas 3 y 4 de septiembre los gestores de Abengoa tienen previstos encuentros informativos en Londres y Nueva York que podr¨ªan aclarar dudas sobre sus pr¨®ximos pasos.?