Divergencia creciente

Esta semana nos deja muestras adicionales de la divergencia existente entre las directrices de pol¨ªtica monetaria de los principales bancos centrales, que responden en gran medida a la desincronizaci¨®n c¨ªclica entre sus respectivas ¨¢reas econ¨®micas. Igualmente, es destacable la paciencia transmitida entre los bancos centrales m¨¢s cercanos a iniciar las subidas.

El Banco Central Europeo (BCE) y su hom¨®nimo chino han reforzado su apuesta por la laxitud monetaria y la utilizaci¨®n de medidas no convencionales, que se extender¨¢n a¨²n durante muchos meses. Este ¨²ltimo inyectaba esta semana 80.000 millones de liquidez a su sistema bancario, situando el cr¨¦dito bancario sobre el PIB en un inquietante 200%. La nueva medida de est¨ªmulo llega en una semana en la que los registros de actividad y de inversi¨®n extranjera directa en China han sorprendido a la baja.

Por su parte, el BCE celebraba este jueves la primera de las subastas de liquidez a largo plazo condicionadas a la concesi¨®n de cr¨¦dito (TLTRO). Los 83.000 millones de euros adjudicados se sit¨²an muy por debajo de las expectativas del mercado (casi el doble), con la diferencia muy probablemente explicada por la ausencia de peticiones relevantes por parte de bancos de pa¨ªses n¨²cleo de la Eurozona. La pr¨®xima cita para el BCE, a principios de octubre, es la publicaci¨®n de los detalles de los programas de compra de valores respaldados por activos (titularizaciones y bonos cubiertos).

En el otro extremo se sit¨²an el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal. En ambos casos, el mercado descuenta el inicio de las subidas de tipos de intervenci¨®n en un plazo relativamente corto, cercano a seis meses. De forma paralela a dichas subidas, la expectativa es de toma de medidas que gradualmente reviertan el crecimiento experimentado por sus balances durante m¨¢s de cuatro a?os de expansi¨®n monetaria cuantitativa. No se discute que, dado que ambas econom¨ªas, EE UU y Reino Unido, se encuentran en un momento c¨ªclico dulce, es necesario ir comenzando la normalizaci¨®n monetaria.

En cualquier caso, las prisas en este segundo grupo tampoco abundan. Ni en la reuni¨®n del FOMC y posterior conferencia de Janet Yellen, presidenta de la Reserva Federal, de este mi¨¦rcoles, ni en las actas del ¨²ltimo comit¨¦ de pol¨ªtica monetaria del Banco de Inglaterra publicadas el martes, se percibe urgencia alguna por adelantar las subidas de los tipos de inter¨¦s. En ambos casos, persisten ciertas dudas acerca de la solidez de la recuperaci¨®n y su traslaci¨®n a precios y salarios, en un entorno de debilidad c¨ªclica en otras ¨¢reas.

En el mensaje de la Reserva Federal se percibe una mayor ambig¨¹edad, posiblemente calculada, para por un lado dejar entrever que las subidas de tipos pueden ser algo m¨¢s r¨¢pidas una vez comiencen, pero por otro no se da p¨¢bulo a quienes, en el seno del FOMC, demandan un adelantamiento del inicio de las mismas. Por su parte, el Banco de Inglaterra dejaba claro que el endurecimiento monetario no es inminente, que la recuperaci¨®n econ¨®mica debe seguir asent¨¢ndose y que las presiones en precios son a¨²n moderadas.

Jos¨¦ Manuel Amor y Mat¨ªas Lamas son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Afi)