Endesa transmite dudas al mercado

La oferta p¨²blica de venta (OPV) de acciones de Endesa es especial. En primer lugar, porque se trata de la mayor colocaci¨®n en el mercado espa?ol desde que en 2007 debutase Iberdrola Renovables. Adem¨¢s, a diferencia del resto de estrenos en el parqu¨¦ de este a?o, cuenta con tramo minorista. Enel, el m¨¢ximo accionista de la el¨¦ctrica desde hace siete a?os, vender¨¢ hasta el 22% de su capital. Los peque?os ahorradores espa?oles podr¨¢n hacer sus solicitudes de compra hasta el pr¨®ximo 19 de noviembre (un d¨ªa antes que los inversores profesionales). Los expertos consultados por este peri¨®dico no muestran gran entusiasmo con esta colocaci¨®n.

Como en toda OPV, el precio es un factor determinante a la hora de acudir o no a la operaci¨®n. A diferencia de otras colocaciones, Enel no ha proporcionado un rango de precios para sus t¨ªtulos y solo ha facilitado un precio m¨¢ximo: 15,53 euros por t¨ªtulo. A la espera de ver cu¨¢l ser¨¢ la tasaci¨®n definitiva ¡ªser¨¢ la menor entre el precio m¨¢ximo y el que est¨¦n dispuestos a pagar los grandes fondos¡ª, lo cierto es que la valoraci¨®n de partida no resulta barata para los expertos. El viernes pasado se filtraron algunos datos sobre la evoluci¨®n de la demanda: mientras que los fondos est¨¢n cubriendo las acciones asignadas para ellos (al parecer a un precio por debajo del m¨¢ximo), el tramo minorista va con m¨¢s retraso.

¡°El precio m¨¢ximo parece exigente teniendo en cuenta las perspectivas actuales del valor. Adem¨¢s, se sit¨²a por encima de su actual precio de cotizaci¨®n y supondr¨ªa que la compa?¨ªa pasase a cotizar a unos m¨²ltiplos desfavorables respecto de otras empresas del sector¡±, explica Victoria Torre, responsable de an¨¢lisis de Self Bank. ¡°Cuanto m¨¢s bajo sea el precio final de la valoraci¨®n m¨¢xima de la OPV m¨¢s atractiva ser¨¢ la oferta. A 15,53 euros por t¨ªtulo la compa?¨ªa no est¨¢ barata respecto a su sector, tanto en Espa?a como en Europa, lo que reduce el atractivo de la operaci¨®n para el inversor¡±, corrobora Luis Padr¨®n, analista de Ahorro Corporaci¨®n.

Si el precio final es m¨¢s bajo que el precio m¨¢ximo que ha dado la el¨¦ctrica, la colocaci¨®n ser¨ªa m¨¢s interesante

El PER ¡ªn¨²mero de veces que el beneficio por acci¨®n est¨¢ reflejado en la cotizaci¨®n¡ª es el ratio burs¨¢til m¨¢s utilizado para saber si una compa?¨ªa est¨¢ cara o barata. El mercado permite que determinadas compa?¨ªas presenten m¨²ltiplos PER elevados porque su historia de crecimiento lo compensa. En el caso de Endesa, la profunda reestructuraci¨®n sufrida por la compa?¨ªa en los ¨²ltimos meses (venta de activos latinoamericanos a la propia Enel) han dado como resultado una compa?¨ªa nueva, seg¨²n los expertos, con un potencial de crecimiento m¨¢s limitado.

El folleto registrado por Endesa en la CNMV ha tenido que incluir de forma destacada en el cap¨ªtulo de ¡°advertencias importantes¡± este riesgo. ¡°La desinversi¨®n en Latinoam¨¦rica tiene un efecto significativo en los planes de la compa?¨ªa (...) Respecto al negocio, la actual Endesa centrar¨¢ su actividad fundamentalmente en la pen¨ªnsula ib¨¦rica al no tener ya ninguna participaci¨®n en sociedades en mercados internacionales¡±. Es decir, la el¨¦ctrica se librar¨¢ de la volatilidad asociada a los pa¨ªses emergentes, pero dejar¨¢ escapar su potencial de crecimiento. A cambio, se centrar¨¢ en un mercado m¨¢s estable como el ib¨¦rico, pero bastante maduro y regulado. ¡°Tiene que demostrar que, centr¨¢ndose en el mercado espa?ol, es capaz de aumentar su eficiencia. Es una empresa distinta tras la segregaci¨®n de activos y eso siempre es una fuente de incertidumbre¡±, seg¨²n Torre.

?El 29 de octubre pasado, d¨ªas antes de comenzar la OPV para captar nuevos accionistas, Endesa pag¨® un megadividendo de 14.600 millones de euros: 8.252 millones por los ingresos derivados de la venta de los negocios latinoamericanos; y otros 6.352 millones como pago extraordinario a cuenta de los resultados de 2014. Los beneficiarios de esta retribuci¨®n fueron los minoritarios de la compa?¨ªa y, sobre todo, Enel en su condici¨®n de m¨¢ximo accionista. Adem¨¢s, la compa?¨ªa se apalanc¨® para sufragar el pago a cuenta, lo que ha incrementado su deuda financiera neta.

El negocio vendr¨¢ ahora solo del mercado dom¨¦stico, muy maduro y regulado

¡°A mis clientes les recomiendo no acudir a la OPV. Hay opciones m¨¢s interesantes dentro del sector¡±, dice Ignacio Cantos, director de renta variable de atl Capital. ¡°El precio final de la OPV ser¨¢ importante, pero m¨¢s all¨¢ de la valoraci¨®n la historia de la compa?¨ªa no me gusta mucho. La Endesa que conoc¨ªamos hasta ahora ya no existe. La nueva empresa se centra en el mercado espa?ol y adem¨¢s se presenta con m¨¢s deuda. ?Quiere eso decir que su estructura financiera es m¨¢s eficiente? Puede ser verdad siempre que genere el suficiente flujo de caja. Lo cierto es que pod¨ªan haber pagado el dividendo despu¨¦s de la colocaci¨®n¡±, a?ade Cantos.

En t¨¦rminos parecidos se expresa un importante gestor espa?ol, que prefiere mantener el anonimato, y que no va acudir con su fondo a la venta de t¨ªtulos: ¡°Endesa, por decirlo de alguna manera, se ha quedado vac¨ªa de contenido. Y me preocupa que el equipo gestor, para dotarle de contenido en el futuro, haga alguna operaci¨®n corporativa que pase factura al valor¡±.

La estimaci¨®n de resultados que la empresa incluye es su folleto establece un resultado atribuido de 1.000 millones en el ejercicio 2015 y de 1.100 millones en 2016. El principal gancho de la OPV es el dividendo de Endesa. En un entorno de tipos de inter¨¦s tan bajos, la compa?¨ªa se compromete a pagar 0,76 euros con cargo a los resultados de 2014. Adem¨¢s, su pol¨ªtica para 2015 y 2016 fija que el dividendo por acci¨®n crezca un 5% cada a?o. Este objetivo supone que el pay out (parte del beneficio que se destina a retribuir a los accionistas) de los pr¨®ximos dos a?os supere el 80%.

Endesa se compromete tambi¨¦n a que su retribuci¨®n sea siempre en efectivo (nada de acciones) y ¡°estima¡± que el pago podr¨¢ realizarse con cargo a los flujos de caja generados por el negocio, ¡°sin necesidad de aumentar el endeudamiento¡±. Asimismo, la OPV incluye una promoci¨®n para aquellos minoristas que acudan a la oferta: por cada 40 t¨ªtulos que compren de la empresa tendr¨¢n derecho a recibir una acci¨®n adicional siempre y cuando mantengan su inversi¨®n en la compa?¨ªa durante un plazo m¨ªnimo de 12 meses.

Los accionistas que acudan a la oferta entrar¨¢n en una compa?¨ªa con mucha m¨¢s deuda que hace unos meses

¡°Tras la reestructuraci¨®n ha cambiado tambi¨¦n el perfil inversor. Ahora la compa?¨ªa puede satisfacer m¨¢s a aquellos inversores conservadores que busquen un buen dividendo. La pol¨ªtica de retribuci¨®n anunciada por la compa?¨ªa garantiza una rentabilidad por encima del 5%, r¨¦dito que aumenta si se tiene en cuenta la acci¨®n que da la empresa de regalo¡±, argumenta Lola Jaquotot, gestora de renta variable de Gesconsult. Esta experta tambi¨¦n destaca que el capital flotante (acciones que cotizan libremente en Bolsa) tras la OPV pasar¨¢ del 8% al 30% ¡°circunstancia que dar¨¢ m¨¢s liquidez al valor y le abrir¨¢ posiblemente las puertas para volver al Ibex 35¡±, a?ade Jaquotot.