Qui¨¦n gana y qui¨¦n pierde con la apreciaci¨®n del d¨®lar

La apreciaci¨®n del d¨®lar en la segunda mitad de 2014 hab¨ªa atra¨ªdo mucha menos atenci¨®n que el descenso del precio del petr¨®leo. Entre otras cosas, porque el derrumbe de la cotizaci¨®n del brent ha sido mucho m¨¢s notorio que la p¨¦rdida de valor del euro frente al d¨®lar, la referencia que centraba los an¨¢lisis. La zona euro, otra vez estancada, era la que centraba la preocupaci¨®n. Y la moderada p¨¦rdida de valor del euro supon¨ªa un cierto alivio. Pero en el caso de varias divisas emergentes, la depreciaci¨®n ha sido abrupta y, como ejemplifica Rusia, descontrolada.

Emergentes en problemas. La cotizaci¨®n de las materias primas, y singularmente del petr¨®leo, suele ir en sentido contrario a la del d¨®lar, la moneda en la que se intercambia. Si el movimiento es sim¨¦trico, el efecto para los exportadores e importadores de petr¨®leo, en sus monedas de origen, es neutro. Pero ni el movimiento es sim¨¦trico, ni es tan simple: hay muchos m¨¢s factores que inciden en el mercado de divisas, como son muchas m¨¢s las consecuencias que puede desatar. Es, adem¨¢s, un gigante financiero ¨Cel mayor mercado descentralizado del mundo, con una negociaci¨®n diaria superior a los cuatro billones de euros-, en el que grandes inversores internacionales intentan, de vez en vez, pastorear a la manada y provocar rentables estampidas. Y la debilidad de algunas econom¨ªas emergentes da argumentos.

El retrato robot de las econom¨ªas m¨¢s vulnerables incluye pa¨ªses exportadores de petr¨®leo ¨Cu otras materias primas-, y muy dependiente de sus ingresos externos, con altos niveles de inflaci¨®n, deuda externa al alza y crecimiento estancado, o en retroceso. Los organismos internacionales a?aden aqu¨ª a los pa¨ªses que no han aprovechado la etapa de bonanza por el alto precio de las materias primas para hacer reformas estructurales de su econom¨ªa. Rusia, que adem¨¢s debe lidiar con el coste del conflicto con Ucrania, pero tambi¨¦n Venezuela, Brasil o Argentina son algunos de los principales damnificados. Pero el examen se ha extendido a buena parte de los emergentes: la lira turca o la rupia de Indonesia tambi¨¦n est¨¢n en niveles m¨ªnimos frente al d¨®lar y las divisas del Este europeo caen a rebufo del rublo.

La depreciaci¨®n de todas estas monedas tiene un efecto favorable en las exportaciones, al abaratarlas respecto al d¨®lar, pero en el caso de las ventas de petr¨®leo ese efecto se ve compensado por la s¨²bita p¨¦rdida de valor de la materia prima. Por el contrario, las importaciones se encarecen, lo que tiene un claro efecto inflacionista. Pero las implicaciones financieras pueden acabar siendo m¨¢s determinantes: la deuda externa en d¨®lares aumenta, lo que multiplica el riesgo de suspensiones de pagos, p¨²blicas o privadas, y muchos inversores se van del pa¨ªs, ante la p¨¦rdida de rentabilidad de su apuesta.

Alivio para Europa. La depreciaci¨®n del euro ha sido, en los ¨²ltimos a?os, una petici¨®n insistente de varias capitales europeas, que ve¨ªan como la moneda ¨²nica se manten¨ªa en niveles elevados pese al d¨¦bil tono de la econom¨ªa. La paulatina p¨¦rdida de valor se ha producido al fin este a?o, conforme las estrategias de los bancos centrales de ambos bloques se cruzan: mientras el BCE ha dejado los tipos al 0% y prepara una compra masiva de activos en los mercados para reactivar los precios, la Reserva Federal cierra su programa de adquisici¨®n de bonos ante la mejora de la econom¨ªa estadounidense y los analistas husmean cu¨¢ndo ser¨¢ la primera subida de tipos.

Algunos expertos, como los de Goldman Sachs, creen que la depreciaci¨®n del euro se prolongar¨¢, al menos, dos a?os, y que la divisa europea puede empezar 2017 en paridad con el d¨®lar, algo que no ocurr¨ªa desde el inicio de la zona euro. La consecuencia m¨¢s obvia es el impulso a las exportaciones de mercanc¨ªas, que se abaratan frente al d¨®lar. Adem¨¢s, la contrapartida ¨Cimportaciones m¨¢s caras y m¨¢s inflaci¨®n- cuando el riesgo es entrar en deflaci¨®n, es en este caso tambi¨¦n positiva.

Un reciente informe de la Comisi¨®n Europea concluye adem¨¢s que son precisamente Italia y Francia, dos grandes econom¨ªas en problemas, las que m¨¢s se beneficiar¨ªan de una depreciaci¨®n sostenida del euro al repercutir en un mayor aumento de sus exportaciones. En el caso alem¨¢n, sus ventas industriales al exterior est¨¢n m¨¢s integradas en cadenas globales de valor a?adido, y su ganancia depende de si el aumento de las exportaciones supera el aumento del coste de las importaciones que se reutilizan en exportar.

M¨¢s recuperaci¨®n en Espa?a. El Gobierno ha sugerido que su previsi¨®n de crecimiento para 2015, un avance del 2%, ser¨¢ superada. Y algunos analistas privados, como los expertos de la Fundaci¨®n de Cajas de Ahorros o los del Instituto de Estudios Econ¨®micos, la sit¨²an ya en el 2,5%. Hace meses se especulaba con una revisi¨®n a la baja del pron¨®stico oficial ¨Cde hecho, el FMI, la Comisi¨®n Europea y la OCDE limitan el crecimiento al 1,7%-, pero la bajada del petr¨®leo y la depreciaci¨®n del euro han dado la vuelta a las estimaciones.

En el caso de la depreciaci¨®n del euro, el Ministerio de Econom¨ªa calcula que puede sumar 0,4 puntos al crecimiento del PIB si se mantiene la ca¨ªda del 10%, ya registrada. El servicio de estudios del BBVA estira ese c¨¢lculo a 0,5 puntos.

La principal fuente de crecimiento adicional ser¨ªa el aumento de las exportaciones, aunque est¨¢ por ver si el factor precio es tan determinante y, adem¨¢s, m¨¢s de la mitad de las ventas se dirigen a la zona euro, y por tanto, no se benefician del factor euro. El encarecimiento de las importaciones tendr¨¢ una incidencia muy menor en una econom¨ªa con el ¨ªndice de precios en territorio negativo. Y Econom¨ªa sostiene, aunque de esto no hay evidencia s¨®lida a¨²n, que puede propiciar una mayor actividad empresarial interna al favorecer la sustituci¨®n de importaciones.

El otro sector que saldr¨¢ claramente ganador es el turismo, al abaratar los precios para los visitantes de fuera de la zona euro, singularmente para los que vengan de Estados Unidos, Reino Unido (la libra tambi¨¦n se ha apreciado) e incluso de la pujante China. A cambio, el turismo ruso, el que m¨¢s creci¨® en el periodo de crisis, se ver¨¢ muy perjudicado por la depreciaci¨®n del rublo.