El fantasma de las crisis pasadas

Desplome de los precios del petr¨®leo. Las divisas de los pa¨ªses emergentes en ca¨ªda libre. N¨²meros rojos en las bolsas. Problemas para el pago de la deuda en Venezuela y en Rusia. Hablamos de 1998, el a?o en el que la desconfianza de los mercados, contagiados por el impacto de la crisis financiera que arranc¨® en Tailandia un a?o antes, provoc¨® el hundimiento del rublo y termin¨® con la suspensi¨®n de pagos de Rusia.

Con sus similitudes y sus diferencias, el escenario actual inevitablemente recuerda al de aquella crisis, que acabar¨ªa arrastrando a Brasil y buena parte de Latinoam¨¦rica y, desde ah¨ª, al conjunto de la econom¨ªa global. Fue ese contexto el que forz¨® una serie de cambios decisivos en las grandes econom¨ªas en desarrollo, como la acumulaci¨®n de reservas y los tipos de cambios flexibles, que impulsaron posteriormente su crecimiento y que hoy les hace menos vulnerables a la crisis rusa.

Es m¨¢s, fue tras aquella crisis cuando se acu?¨® el t¨¦rmino BRIC ¡ªacr¨®nimo de Brasil, Rusia, India y China utilizado gen¨¦ricamente para denominar al grupo de las grandes econom¨ªas emergentes¡ª en 2001, por el entonces economista jefe de Goldman Sachs, Jim O¡¯Neill.

Ahora, como en 1998, la ca¨ªda del precio del petr¨®leo ha supuesto un claro detonante de la volatilidad de los mercados. El petr¨®leo ha perdido m¨¢s de un 45% desde junio hasta rondar los 60 d¨®lares por barril de tipo brent, lo que ha golpeado con dureza a buena parte de los exportadores de materias primas, como Venezuela, Rusia o Nigeria, cuyos ingresos dependen b¨¢sicamente de la evoluci¨®n del precio del crudo. Su desplome est¨¢ provocando problemas de sostenibilidad de las finanzas y dispara el coste de financiaci¨®n de estos pa¨ªses.

El nivel de reservas entre los pa¨ªses emergentes se
ha disparado

Esa ca¨ªda del precio del petr¨®leo est¨¢ muy marcada por la desaceleraci¨®n de la econom¨ªa china, un elemento novedoso si lo comparamos con el escenario econ¨®mico de hace 16 a?os. China hoy rivaliza con Estados Unidos por el liderazgo econ¨®mico mundial. Las se?ales de un menor consumo de materias primas por parte del gigante asi¨¢tico han llevado al crudo a un escenario de precios hasta ahora s¨®lo compatible con una recesi¨®n global. En cambio, la posibilidad de una subida de los tipos de inter¨¦s por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos, la primera desde 2006, arroja semejanzas con el escenario de 1998 y resta atractivo a los activos emergentes. Los datos del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF, por sus siglas en ingl¨¦s) apuntan a una salida de los inversores de las bolsas emergentes en los ¨²ltimos meses y a una actitud mucho m¨¢s cauta hacia la deuda de estos pa¨ªses. En los a?os 90, las subidas de tipos de la Reserva Federal provocaron una fuerte sacudida de las divisas asi¨¢ticas que acabaron contagiando a Mosc¨².

El impacto sobre los tipos de cambio es otra de las semejanzas con la crisis de 1998. El desplome del rublo ha provocado ca¨ªdas en aquellas divisas cuyas econom¨ªas tienen un mayor d¨¦ficit por cuenta corriente como el rand sudafricano, la lira turca, el real brasile?o o la rupia indonesia, a¨²n lejos de los niveles de 1998. Por supuesto, cada pa¨ªs tiene sus propios problemas que contribuyen a acentuar ese comportamiento, como los problemas del sector de la miner¨ªa en Sud¨¢frica y la p¨¦rdida de confianza en Brasil, tras la llegada del nuevo equipo econ¨®mico al Gobierno y el estallido del esc¨¢ndalo de Petrobras. Pero los bancos centrales est¨¢n adoptando medidas. En el caso de Turqu¨ªa, el banco central anunciaba ayer que establecer¨ªa una l¨ªnea de liquidez para las empresas importadoras de petr¨®leo, lo que garantiza el suministro y resta presi¨®n al mercado cambiario.

Sin duda, las econom¨ªas emergentes aprendieron mucho de aquella crisis y la mayor¨ªa han adoptado tipos de cambios flexibles, que si bien les dejan expuestos a mayores tensiones inflacionistas tambi¨¦n les permiten amortiguar en cierta medida, como es el caso de Rusia, la ca¨ªda del precio del petr¨®leo.

A diferencia de hace 16 a?os, China juega hoy un papel fundamental en la econom¨ªa global

El nivel de reservas entre los emergentes tambi¨¦n se ha disparado y con ello su margen para hacer frente a posibles crisis cambiarias. Hoy los emergentes manejan m¨¢s de ocho billones de d¨®lares en reservas internacionales, frente a los apenas 660.000 millones de 1999, pero la cifra aparece distorsionada por China que acapara la mitad de esa cuant¨ªa.

Tras la crisis de 1998, los gobiernos emergentes dejaron de endeudarse masivamente en d¨®lares y pasaron a hacerlo en sus propias divisas, lo que les garantiza una mayor estabilidad y mayor capacidad de respuesta ante una crisis cambiaria. Los problemas residen ahora en el fuerte endeudamiento externo del sector privado, que obliga a los gobiernos a proporcionar l¨ªneas adicionales de liquidez en divisas. Tampoco los tipos de inter¨¦s son comparables. Pese a la subida adoptada el pasado lunes por Rusia del 10,5% al 17%, el precio del dinero en 1998 lleg¨® a alcanzar en algunos momentos rentabilidades de tres d¨ªgitos.