El nuevo plan de Draghi, al detalle

El Banco Central Europeo (BCE) ha desvelado este jueves el plan de intervenci¨®n monetaria m¨¢s esperado desde que su presidente, Mario Draghi, afirmara en verano de 2012 que har¨ªa "todo lo necesario" para garantizar la supervivencia del euro. Tras el Consejo de Gobierno del supervisor del euro, Draghi ha detallado que la compra de bonos ser¨¢ m¨¢s voluminosa (al menos un bill¨®n de euros) de lo que vaticinaban buena parte de los expertos, que las nuevas adquisiciones se centrar¨¢n en bonos? de los Gobiernos y t¨ªtulos emitidos por otras entidades europeas p¨²blicas.

Adem¨¢s, el presidente del BCE confirm¨® que el programa de compras de activos p¨²blicos y privados (60.000 millones de euros al mes en total) se mantendr¨¢ activo mientras sea necesario -algo que muchos expertos creen imprescindible para que sea eficaz-, pero corrobor¨® tambi¨¦n que el riesgo por posibles p¨¦rdidas s¨®lo ser¨¢ compartido en un 20% de las nuevas adquisiciones; el resto lo tendr¨ªa que asumir el banco central del pa¨ªs emisor de los t¨ªtulos. Un gui?o a las exigencias alemanas, que vuelve a proyectar alguna duda sobre el proyecto europeo.

Para empezar, un bill¨®n

Los analistas daban por hecho que el plan de compras se situar¨ªa entre el medio bill¨®n y los 750.000 euros. Draghi ha ido por encima de las expectativas, otro de los requisitos que se ped¨ªan al plan para ser eficaz: el BCE comprar¨¢ 60.000 millones de euros al mes durante, al menos, 19 meses. En total ser¨ªan 1,14 billones de euros. En realidad, esa cifra incluye programas m¨¢s modestos, lanzados a finales del a?o pasado, que ya han supuesto la adquisici¨®n de t¨ªtulos privados por unos 13.000 millones al mes, en los dos ¨²ltimos meses. A la espera de que comiencen las nuevas adquisiciones, en marzo, estas aportar¨ªan unos 47.000 millones al mes, es decir unos 900.000 millones m¨¢s en el periodo previsto.?

?Hasta cu¨¢ndo?

Otro de los factores que valoran los expertos es que, aunque hay un periodo inicial para el desarrollo de las compras, entre marzo de este a?o y septiembre de 2016, Draghi ha incluido en su comentario inicial, una suerte de resumen oficial de las conclusiones del Consejo de Gobierno, que las compras de t¨ªtulos p¨²blicos y privados se mantendr¨¢n mientras el BCE no alcance su objetivo de estabilidad de precios: una inflaci¨®n del 2%. El IPC de la zona euro acab¨® 2014 con una ca¨ªda de 0,2%.

Intervenci¨®n en bonos p¨²blicos

La nueva intervenci¨®n del BCE se centra en t¨ªtulos p¨²blicos, ya sean emitidos por el Gobierno o por instituciones p¨²blicas de la zona euro, un reconocimiento t¨¢cito de que la posibilidad de actuar en mercados de deuda privada es m¨¢s limitada que en mercados anglosajones. En principio, el BCE insistir¨¢ en los planes de compras de c¨¦dulas hipotecarias y de t¨ªtulos de deuda empresarial desplegados a finales de 2014, aunque deja la puerta abierta a nuevas operaciones con t¨ªtulos privados.

Apoyo mayoritario, pero no un¨¢nime

Draghi ha explicado en la conferencia de prensa que en el Consejo de Gobierno hab¨ªa unanimidad sobre la decisi¨®n de tener preparado un programa de estas caracter¨ªsticas (en realidad, esto ya era as¨ª desde el oto?o), pero no sobre si hab¨ªa que ponerlo en marcha ahora. El presidente del BCE afirma que no hubo votaci¨®n porque era patente que una mayor¨ªa holgada s¨ª estaba a favor de activar ya el plan, lo que evita comprobar cuantos apoyos recab¨® el banco central alem¨¢n en su oposici¨®n a la medida.?

Riesgos sin compartir

A diferencia de programas de compras de t¨ªtulos anteriores, en los que se comparten los riesgos por hipot¨¦ticas p¨¦rdidas en la inversi¨®n, esta vez el BCE limita ese riesgo compartido al 20% de la inversi¨®n. El resto deber¨¢ afrontarlo el banco central del pa¨ªs, que es el que comprar¨¢ los t¨ªtulos emitidos por su Gobierno. Los expertos interpretan la decisi¨®n como una concesi¨®n a las reticencias alemanas, aunque la mayor¨ªa cree que, en definitiva, esas hipot¨¦ticas p¨¦rdidas se acaban transmitiendo al sistema europeo de bancos centrales

Cl¨¢usula griega

El BCE se limitar¨¢ a comprar, como mucho, el 25% de cada emisi¨®n de bonos en circulaci¨®n. Pero adem¨¢s, incluye otro tope, del 33%, sobre el total de bonos emitidos por un Gobierno que podr¨¢ adquirir. Ese tope es el que hace que el banco central europeo vaya a postergar la adquisici¨®n de compra de t¨ªtulos griegos, ya que tiene bonos del Gobierno heleno, como consecuencia de intervenciones anteriores, por encima de ese tope. Draghi estim¨® que hasta julio no ser¨¢ posible, un tiempo muy conveniente para esperar a ver como se desempe?a el nuevo Ejecutivo griego, que saldr¨¢ de las elecciones de este domingo. En ese tiempo precisar¨¢ adem¨¢s las condiciones para comprar t¨ªtulos griegos y chipriotas; en principio no cumplen una condici¨®n b¨¢sica (no alcanzan la calificaci¨®n de riesgo requerida), pero el BCE ya ha dicho que ser¨¢ flexible.

?Funcionar¨¢?

Ya ha funcionado: el mero anuncio de Draghi ha abaratado el euro y ha tirado a la baja de los intereses de la deuda, hasta el punto de que hay varios pa¨ªses que cobran por emitir; endeudarse les sale gratis. Pero el quantitative easing (QE, por sus siglas en ingl¨¦s) no es la panacea. Para que surta efecto, Draghi tiene que batir las expectativas del mercado, y en todo caso no tendr¨¢ demasiadas consecuencias sobre los intereses de la deuda, que ya son muy bajos. Los expertos dicen que el QE deber¨ªa ir acompa?ado de una expansi¨®n fiscal en los pa¨ªses que pueden permit¨ªrselo: Alemania, Holanda y compa?¨ªa; pero eso est¨¢ descartado. Y de un plan de inversiones potente. Se esperan, b¨¢sicamente, mejoras por la v¨ªa del tipo de cambio del euro y que el BCE insufle una dosis extra de confianza. Y que eleve las expectativas de inflaci¨®n: una expansi¨®n de un bill¨®n puede elevar cuatro d¨¦cimas los precios.