Invesco apuesta por la Bolsa europea

Henley-on-Thames es una peque?a localidad situada a 60 kil¨®metros al oeste de Londres. Ubicada a la orilla del r¨ªo T¨¢mesis es famosa por dos cosas: el remo ¡ªla tradici¨®n se remonta a 1829 cuando Oxford y Cambridge celebraron all¨ª la primera regata¡ª y la gesti¨®n de activos. En 1973 Sir Martyn Arbib fund¨® Perpetual y opt¨® por levantar la sede en medio de la campi?a, alejada del ruido de la City londinense. En el a?o 2000 Pepetual fue adquirida por Invesco por algo m¨¢s de 1.000 millones de libras aunque mantiene la marca para el mercado brit¨¢nico. La gestora aporta casi un tercio de la econom¨ªa de la ciudad y ha revolucionado el mercado inmobiliario local ya que muchos de sus trabajadores ¡ªcon sus generosos bonus¡ª han optado por vivir all¨ª.

Las oficinas como se conocen hoy en d¨ªa ¡ªPerpetual Park¡ª fueron inauguradas en 1998 por la Reina Isabel II. Se trata de una serie de edificios de ladrillo rojo que recuerdan m¨¢s a un campus universitario que a un centro donde se gestionan casi 100.000 millones de euros (en todo el grupo los activos superan los 800.000 millones). Invesco Perpetual invit¨® esta semana a este buc¨®lico entorno a un grupo de medios europeos, entre ellos a EL PA?S, para explicar su visi¨®n de los mercados. En el evento se dibuj¨® un panorama dual para Europa: por el lado de la macroeconom¨ªa todav¨ªa quedan muchas dudas que despejar sobre la recuperaci¨®n del Continente; pero la visi¨®n es mucho m¨¢s optimista respecto a los activos europeos, especialmente la renta variable ya que en teor¨ªa descuentan expectativas.

John Greenwood, economista jefe de Invesco, es mucho m¨¢s optimista con la econom¨ªa estadounidense, y en cierta medida con la brit¨¢nica, que con la situaci¨®n macro de Europa y Jap¨®n. En su opini¨®n, las pol¨ªticas de la Reserva Federal y del Banco de Inglaterra est¨¢n siendo, hasta el momento, mucho m¨¢s acertadas que las de sus hom¨®logos. ¡°Mientras en EE UU y Reino Unido la estrategia se ha centrado en comprar activos no bancarios a largo plazo, en la Eurozona y Jap¨®n se ha comprado deuda del sector financiero y a m¨¢s corto plazo. Cuando un banco central compra emisiones no financieras se asegura que est¨¢ creando dinero nuevo¡±, seg¨²n Greenwood. El encuentro con este economista tuvo lugar el pasado lunes, d¨ªa en el que el BCE empezaba a aplicar el Quantitative Easing. ¡°Es un d¨ªa importante para Europa, pero debemos esperar a ver los resultados de la nueva pol¨ªtica¡±.

Otro de las se?ales del mundo divergente en el que vivimos, seg¨²n este experto, tiene que ver con la velocidad en el proceso de desapalancamiento de las diferentes econom¨ªas. ¡°En EE UU el ratio de deuda sobre PIB est¨¢ volviendo a niveles de 2002, gracias al desapalancamiento sobre todo del sector privado. Este saneamiento permite a la econom¨ªa estadounidense tener un crecimiento m¨¢s normalizado. En cambio, en Europa, el sector privado no ha hecho m¨¢s que empezar su desapalancamiento y el sector p¨²blico todav¨ªa est¨¢ aumentado su deuda¡±, advierte Greenwood.

Esta cautela desde el punto de vista macro con Europa contrasta con el optimismo de Jeffrey Taylor, responsable del equipo de renta variable europeo de Invesco Perpetual, respecto del potencial de las acciones continentales. ¡°Podemos ver crecimientos de doble d¨ªgito en los beneficios empresariales sin que haya una gran recuperaci¨®n econ¨®mica gracias al apalancamiento operativo de las compa?¨ªas¡±, argumenta. ¡°Adem¨¢s, los costes de financiaci¨®n han ca¨ªdo considerablemente y el euro, que hace un a?o era un lastre, ha pasado a ser viento de cola para los resultados por su depreciaci¨®n¡±, a?ade. ¡°Europa tiene muy mala prensa internacional, pero tiene grandes empresas¡±, enfatiza. ¡°Las Bolsas de la regi¨®n no suben solo por el QE del BCE. Lo quieran creer o no, lo cierto es que la econom¨ªa se est¨¢ recuperando y con ella los beneficios¡±.

Taylor reconoce que la incertidumbre pol¨ªtica en el continente significa que podr¨ªa haber ¡°episodios puntuales de volatilidad¡± en el mercado, pero cree que las valoraciones de la renta variable dan soporte a las Bolsas de la regi¨®n. ¡°En Europa, sin contar a Alemania, la recuperaci¨®n de los beneficios empresariales se ha retrasado y eso se refleja en la valoraci¨®n. La Bolsa alemana cotiza m¨¢s o menos en l¨ªnea con sus m¨²ltiplos hist¨®ricos mientras que en los mercados de la periferia las valoraciones presentan un gran descuento¡±.

El gestor de Invesco Perpetual advierte de que dentro de un mercado como el europeo, que est¨¢ barato, hay una gran disparidad en las valoraciones sectoriales que hay que aprovechar. En este sentido, destaca que los sectores m¨¢s caros en t¨¦rminos hist¨®ricos son bienes de consumo, salud y, en menor medida, tecnolog¨ªa. Por su parte, los negocios que presentan un mayor descuento son energ¨ªa, finanzas, servicios p¨²blicos (utilities) y telecomunicaciones. ¡°En mi opini¨®n hay una gran oportunidad en compa?¨ªas con negocios c¨ªclicos. Presentan una valoraci¨®n atractiva cuando el ciclo econ¨®mico est¨¢ a punto de mejorar¡±, dice Taylor.

La renta variable de la periferia europea es una de las grandes apuestas de este gestor, y dentro de ella la Bolsa espa?ola. ¡°La econom¨ªa puede llegar a crecer este a?o cerca de un 3%¡±, destaca. Entre los valores espa?oles le gusta la banca dom¨¦stica, sobre todo Bankinter y Caixabank, los medios de comunicaci¨®n (televisiones como Mediaset y Atresmedia) y Repsol. En relaci¨®n con la incertidumbre pol¨ªtica del pa¨ªs, Taylor no ve que pueda afectar al apetito de los inversores internacionales por los activos espa?oles. ¡°El futuro pol¨ªtico de Espa?a ser¨¢ m¨¢s complicado que el que hay ahora porque las encuestas apuntan a que habr¨¢ un parlamento m¨¢s fragmentado. Sin embargo, Podemos, a diferencia de lo que ocurri¨® en Grecia con Syriza, no tiene posibilidades de lograr mayor¨ªa absoluta¡±.