La Fed abre la puerta al alza de tipos de inter¨¦s el pr¨®ximo junio

La Reserva Federal vuelve a los viejos d¨ªas en los que modulaba la pol¨ªtica monetaria reuni¨®n a reuni¨®n, tras dejar caer la palabra ¡°paciente¡± del comunicado final. Eso implica que la econom¨ªa de Estados Unidos est¨¢ lista para aguantar un alza de tipos de inter¨¦s. Es algo que podr¨ªa suceder en junio, aunque el banco central se da flexibilidad para hacerlo en septiembre o m¨¢s tarde. El euro reaccion¨® recuperando los 1,10 d¨®lares mientras Wall Street cerr¨® con alza del 1,2%.

La Fed no tolera m¨¢s retrasos pese a la volatilidad de Wall Street, por eso necesitaba abrirse el espacio suficiente para actuar cuando lo considere oportuno. De hecho, la retirada del t¨¦rmino de la gu¨ªa que da al mercado es m¨¢s bien el principio del fin de un proceso gradual que debe llevar hacia la normalidad monetaria seis a?os despu¨¦s de la mayor crisis desde la Gran Depresi¨®n.

El alza de tipos es algo que se da por asumido suceder¨¢ m¨¢s pronto que tarde. Pero los ¨²ltimos datos no cooperaban de cara a una reuni¨®n que deb¨ªa a marcar un punto de inflexi¨®n en la estrategia seguida desde el derrumbe de Lehman Brothers. Los precios cayeron un 0,5% en febrero y un 0,8% las ventas en el comercio. La producci¨®n industrial creci¨® un 0,1%.

Janet Yellen, presidenta de la Fed, insiste en que la decisi¨®n de eliminar el t¨¦rmino paciente hay que entenderla como reflejo de que las condiciones econ¨®micas en EE UU mejoraron lo suficiente como para poder decidir qu¨¦ hacer en cada reuni¨®n. "Que se haya eliminado [la palabra] paciente no significa que vayamos a ser impacientes", precis¨® Yellen en rueda de prensa posterior al encuentro.

El pr¨®xima encuentro de las Reserva Federal ser¨¢ a final de abril, pero esa opci¨®n queda descartada por la propia Fed. As¨ª que la pelota pasa a junio, julio o incluso septiembre. Yellen deja claro que se decidir¨¢ en funci¨®n de la evoluci¨®n de los datos econ¨®micos. "Depender¨¢ de los progresos que se hagan hacia los objetivos de m¨¢ximo empleo y de inflaci¨®n al 2%", a?adi¨®.

La tipos en EE UU llevan al 0% desde diciembre de 2008. La ¨²ltima vez que se encareci¨® el precio del dinero fue en junio de 2006, cuando la econom¨ªa avanzaba a toda m¨¢quina y la vivienda tocaba techo. Si la historia sirve de precedente, el alza de tipos llegar¨¢ en dos reuniones. Aunque las condiciones econ¨®micas y del mercado financiero apuntan m¨¢s hacia final del verano.

Nuevas previsiones

Yellen, sin embargo, trata de evitar de aferrarse a un calendario preciso. Lo que es evidente es que se siente cada vez m¨¢s confiada con la marcha de la econom¨ªa. La previsi¨®n que hace ahora la Fed en su actualizaci¨®n es que se cierre el a?o con la tasa de desempleo en un rango medio del 5,1% y que de ah¨ª baje al 5% en 2016, lo que significa que se habr¨¢ alcanzado el pleno empleo.

EE UU lleva 12 meses seguidos creando m¨¢s de 200.000 empleos mensuales y el paro baj¨® en febrero al 5,5%. Esto mientras se espera un crecimiento medio de 2,5% en 2015 y al mismo ritmo el a?o pr¨®ximo, tras un 2,4% el pasado. La inflaci¨®n, en principio, le da margen para ir subiendo tipos poco a poco porque el alza de precios se mantendr¨¢ contenida a largo plazo.

Aunque se sacrifica la palabra ¡°paciente¡± del comunicado, el lenguaje y las proyecciones reflejan que puede mantener las cosas como est¨¢n durante algo m¨¢s tiempo. Se ve tambien en la encuesta interna de los miembros de la Fed sobre la macha de los tipos de inter¨¦s a medio y largo plazo. La mayor¨ªa lo ve en el 0,625% este a?o, lo que implicar¨ªa dos subidas de un cuarto de punto.

Las encuestas en Wall Street muestran que cada vez m¨¢s actores del mercado piensan que la Fed va por detr¨¢s de la curva. Es como decir que creen que es el momento de subir tipos de inter¨¦s. Pero otra cosa distinta es c¨®mo Yellen va a romper esa dependencia del sistema financiero hacia los est¨ªmulos, lo que explica la sensibilidad en torno a una sola palabra del comunicado.

Divergencias y d¨®lar

La Fed garantiza que ser¨¢ cuidadosa al decidir el momento de la primera subida y el paso, aprendiendo conforme avanza y actuando en base a c¨®mo reaccione la econom¨ªa. Hay dos factores que le obligan ir con calma: la divergencia de pol¨ªtica monetaria con Europa y, vinculada a esta brecha, la apreciaci¨®n del 25% en el d¨®lar respecto a las monedas de la cesta de divisas.

La cuesti¨®n es hasta qu¨¦ punto la volatilidad en el tipo de cambio puede afectar a la actividad industrial. Pero la apreciaci¨®n del billete verde no parece que vaya a prevenir que suban tipos en EE UU, aunque le obliga a ir con cautela. La apreciaci¨®n de la divisa tambi¨¦n le permite ir con m¨¢s calma en el proceso porque impone una restricci¨®n de las condiciones financieras.

Hay tambi¨¦n una realidad interna que Yellen no pierde de vista al gestionar la pol¨ªtica monetaria. Aunque la mejora en el mercado laboral es evidente, la Fed se enfrenta al complejo dilema del estancamiento de los salarios. Es un detalle clave en los debates de los miembros del banco central, porque el alza de tipos puede convertirse en un factor de riesgo si se hace de una forma agresiva.