La Reserva Federal opta por la cautela y aplaza el alza de tipos

La reuni¨®n de la Reserva Federal result¨® no ser el punto de inflexi¨®n que se esperaba a comienzos de a?o, cuando se marc¨® en el calendario el 17 de junio como el d¨ªa en el que iba a decidir el primer alza de tipos de inter¨¦s en nueve a?os en Estados Unidos. El precio del dinero seguir¨¢ estancado en el 0% hasta tener "evidencias decisivas" del lado del crecimiento, el empleo y la inflaci¨®n. Ah¨ª lleva seis a?os y medio, desde diciembre de 2008. Y ah¨ª se quedar¨¢ hasta como pronto septiembre, que se ve ahora como el m¨¢s probable para dar este paso simb¨®lico.

Hace ya semanas que se dec¨ªa que la posibilidad de que esta cita de dos d¨ªas culminara con una alza de tipos era remota. Wall Street no le daba una sola opci¨®n. La reuni¨®n sirvi¨®, por tanto, para analizar el estado de la econom¨ªa, tras la contracci¨®n sufrida en el arranque del a?o, y debatir sobre el momento para empezar a restringir la pol¨ªtica monetaria, algo que 15 de los 17 miembros de la Fed espera suceda este 2015.

El banco central de EE UU considera que lo m¨¢s prudente es esperar y pide al mercado que cuando llegue el primer alza "no se exagere". Es como si en Washington siguieran sobrevolando ocho d¨¦cadas despu¨¦s los fantasmas de la Gran Depresi¨®n. El temor es que un alza prematura de tipos provoque una reca¨ªda. Adem¨¢s de evitar errores, este margen permite preparar el terreno para poder salir del punto muerto y empezar a subir con cuidado de marcha.

Yellen insiste en que se encarecer¨¢ el precio del dinero cuando est¨¦n convencidos. Los ¨²ltimos datos de empleo y de ventas en el comercio indican que la econom¨ªa repunt¨® en el segundo trimestre, aunque la producci¨®n industrial y las nuevas construcciones de vivienda se contrajeron. Se necesita, por tanto, m¨¢s evidencias de que la actividad econ¨®mica y el mercado laboral aguantar¨¢n el alza.

En su an¨¢lisis de la coyuntura, la nota final indica que la expansi¨®n avanza a un ritmo que califica de ¡°moderado¡±. La proyecci¨®n es de un crecimiento del 1,9% este 2015, medio punto menos de lo que se dijo, y que repunte al 2,6% en 2016. En cuanto al empleo, la previsi¨®n es que el paro ronde el 5,2% este a?o y baje dos d¨¦cimas el pr¨®ximo. La inflaci¨®n, que est¨¢ cerca del 0%, no se acercar¨¢ al objetivo del 2% hasta comienzos de 2017.

El Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial aconsejaron en d¨ªas pasados a la Reserva Federal que se abstenga de subir tipos hasta bien entrado el a?o que viene. Por un lado, dicen que es necesario ver que el crecimiento se consolida. Por otro, la pol¨ªtica actual ser¨ªa una garant¨ªa contra el riesgo de deflaci¨®n. Adem¨¢s, temen que un alza prematura acelere la apreciaci¨®n del d¨®lar.

Reuni¨®n a reuni¨®n

Yellen evita decir que el alza de tipos en EE UU ser¨¢ inminente y la proyecci¨®n es m¨¢s suave de lo esperado. Tampoco es un secreto en Wall Street de la intenci¨®n es hacerlo en un futuro pr¨®ximo. La opci¨®n de que eso suceda en septiembre era del 55% antes de la reuni¨®n. Podr¨ªa pasar incluso en julio, si se atiene al hecho de que se insiste en que el alza se decidir¨¢ ¡°reuni¨®n a reuni¨®n¡±.

Pero se considera improbable que suceda el mes pr¨®ximo, porque se necesitan datos fiables del crecimiento en el segundo trimestre. Las otras opciones para este a?o ser¨ªan octubre o como tarde en diciembre. De estos cuatro encuentros, septiembre y diciembre incluyen rueda de prensa. La expectativa es que los tipos est¨¦n en el 0,625% al cerrar el a?o, lo que implica dos subidas de un cuarto de punto. Es lo que esperan 10 de los 17 miembros.

"Se est¨¢ prestando demasiada antenci¨®n al primer movimiento, lo importante es el proceso", indic¨®. El alza de tipos ser¨¢, de hecho, m¨¢s lenta. Al empezar, podr¨ªa hacer una pausa en octubre y proceder a la segunda subida en diciembre. A medio plazo, la encuesta de los miembros indica que el precio del dinero estar¨¢ por debajo del 1,7% en 2016, rondar¨¢ al 3% en 2017 y tocar¨¢ el 3,5% en el largo plazo. El punto de equilibrio ser¨ªa, por tanto, inferior incluso en un escenario de pleno empleo en 2016.

No es solo que la econom¨ªa de EE UU se est¨¦ recuperando con lentitud y a trompicones. Pesan tambi¨¦n los riesgos son externos, por el lento crecimiento de la econom¨ªa global y las tensiones que siguen emanando de Europa por la crisis en Grecia. La Reserva Federal, de hecho, no pod¨ªa permitirse el lujo de dar sorpresas en esta ¨²ltima reuni¨®n sin acuerdo entre Bruselas y Atenas.

Larga vida a la laxitud

El deseo de Janet Yellen es claro. La presidenta de la Reserva Federal quiere cerrar el a?o con al menos dos subidas de tipos. En 2016, ser¨ªan cuatro alzas m¨¢s. Pero en este momento, la palomas siguen volando en el seno de la Fed y los halcones tampoco tienen el coraje de forzar que se empiece a cerrar el grifo de los est¨ªmulos convencionales. A este ritmo, la estrategia de la laxitud extrema durar¨¢ siete a?os completos.

Dar con el momento adecuado es complejo. Pero el proceso de normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria en EE UU debe hacer a la vez que la Fed libera todos los activos de deuda que acumul¨® durante la pasada crisis y que se aproxima a los 4,5 billones de d¨®lares. Eso podr¨ªa acabar inundando el mercado de bonos. Todo un reto si se recuerda que su balance no llegaba al bill¨®n antes de abrir la espita. "A¨²n no estamos ah¨ª", concluy¨®.