La Fed no mueve ficha

Esta semana se cumplen siete a?os de la quiebra de Lehman Brothers, uno de los mayores errores hist¨®ricos de la Reserva Federal, que provoc¨® la peor recesi¨®n mundial desde la Gran Depresi¨®n. Tras ese error la Fed decidi¨® dejar de ser parte del problema para ser la soluci¨®n. Ante el derrumbe del sistema financiero, fr¨¢gil y vulnerable como un castillo de naipes, decidi¨® aplicar una pol¨ªtica monetaria tambi¨¦n hist¨®rica.

La Fed ha evitado otra gran depresi¨®n y ha sacado a EE UU de la deflaci¨®n. Para ello ha multiplicado por cuatro su tama?o, aunque el dinero vuelve en exceso de reservas bancarias. Descontando ese efecto la base monetaria se ha doblado. ?Por qu¨¦ no se ha doblado el IPC como anticipaba Friedman y muchos cr¨ªticos de la Fed en 2008? Porque la hip¨®tesis monetarista de estabilidad en la velocidad de circulaci¨®n del dinero es falsa. En estos momentos la velocidad est¨¢ en m¨ªnimos hist¨®ricos demostrando que el canal de transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria sigue lejos de la normalidad.

La tasa de paro en EE UU del 5% est¨¢ cerca del pleno empleo, la inflaci¨®n pr¨®xima al 2% objetivo, el cr¨¦dito vuelve a crecer y deja de estar justificado que con una econom¨ªa creciendo al 3-4% nominal la Fed mantenga tan dopado al enfermo con tipos de inter¨¦s al 0%. No obstante, la deuda de las familias sigue demasiado elevada, el sector inmobiliario se recupera lentamente de la depresi¨®n y la inversi¨®n empresarial est¨¢ estancada desde el pasado verano. Cuando las empresas no invierten indica que sus expectativas siguen deterioradas. Y el estancamiento secular limita la acci¨®n de la Fed que convive con una reducci¨®n del gasto p¨²blico y el d¨¦ficit.

Aunque la Fed siempre habla de sus objetivos dom¨¦sticos, el d¨®lar es la moneda de reserva mundial y sus decisiones afectan a todas las econom¨ªas del planeta. La ca¨ªda del comercio mundial en 2015 y la crisis financiera de este verano, con la volatilidad en las bolsas en m¨¢ximos hist¨®ricos solo superados por la quiebra de Lehman, obligan a la Fed a ser muy prudente en sus movimientos. En 2008 se hablaba de refundar el capitalismo, pero el capitalismo de los mercados sigue refundando estados. Ahora le toca a China y de nuevo a Brasil, Rusia, Turqu¨ªa y los emergentes. Y el d¨®lar act¨²a como refugio y entra en terrenos de sobrevaloraci¨®n.

La Fed acierta al no subir tipos. La se?al acentuar¨ªa la fuga de capitales de emergentes, apreciar¨ªa a¨²n m¨¢s el d¨®lar y pondr¨ªa en riesgo la recuperaci¨®n de la econom¨ªa estadounidense. En cuanto la inestabilidad financiera se estabilice comenzar¨¢n las subidas pero ser¨¢n graduales. La inflaci¨®n ni est¨¢ ni se la espera, m¨¢s ahora con la devaluaci¨®n del yuan, y el enfermo a¨²n no ha digerido la crisis de deuda y es susceptible de reca¨ªdas.

Ahora toca al resto de ¨¢reas hacer sus deberes. Europa deber¨ªa estar ejecutando ya el plan Juncker y ampliarlo con inversiones p¨²blicas, sobre todo en Alemania y pa¨ªses con super¨¢vit exterior elevado.