¡°Solo damos un 30% de opciones a la secesi¨®n de Catalu?a¡±

Pregunta.?El mercado ha iniciado 2016 con una gran volatilidad. ?A qu¨¦ lo atribuye?

Respuesta.?Hay varios factores que causan esa inestabilidad, y la mayor¨ªa de ellos ya estaban presente en 2015 y ahora se han acrecentado. Me refiero a los riesgos geopol¨ªticos, el terrorismo, la desaceleraci¨®n de China y la ca¨ªda del precio del crudo. Es prematuro anticipar el impacto a medio y largo plazo de estos factores y por eso no nos hemos planteado revisar ning¨²n rating por este motivo. Lo que s¨ª hemos revisado a la baja es la previsi¨®n del precio del petr¨®leo para 2016, 2017 y 2018. A todas las econom¨ªas importadoras de petr¨®leo esta situaci¨®n les viene bien, aunque una posible desaceleraci¨®n en las econom¨ªas emergentes quiz¨¢s acabe teniendo un efecto negativo sobre la zona euro.

P.??C¨®mo ve a Espa?a?

R.?Esperamos una moderada desaceleraci¨®n del crecimiento. Nuestro pron¨®stico es una mejora del PIB del 2,7% en 2016 y del 2,4% en 2017. Sin embargo, tambi¨¦n esperamos que los precios suban algo, con lo que el crecimiento nominal del PIB estar¨ªa cercano al 4%. La econom¨ªa espa?ola se ve impulsada por la mejora del consumo y tambi¨¦n por el sector exterior. La recuperaci¨®n del consumo es m¨¢s alto tambi¨¦n de lo que vemos en el resto de la zona euro. El mayor riesgo que apreciamos para este escenario es que el crecimiento mundial se desacelere por la ca¨ªda del precio energ¨¦tico y de las materias primas.

P.??No incluye como factor de riesgo la inestabilidad pol¨ªtica en Espa?a?

R.?La estimaci¨®n de crecimiento actual ya tiene en cuenta los posibles factores de inestabilidad pol¨ªtica. En octubre pasado mejoramos el rating de Espa?a a BBB+ con perspectiva estable. A¨²n no sab¨ªamos el resultado electoral, pero s¨ª que era posible una situaci¨®n de elevada fragmentaci¨®n pol¨ªtica. En cualquier caso, la nota actual de Espa?a tambi¨¦n descuenta que el nuevo Gobierno que se forme, o que salga de nuevas elecciones, contin¨²e con la consolidaci¨®n presupuestaria y con un esp¨ªritu reformista. A¨²n quedan temas importantes por reformar, como profundizar en los cambios del mercado laboral, negociar un nuevo sistema de pensiones para garantizar su sostenibilidad o un nuevo sistema de financiaci¨®n auton¨®mica. Son temas importantes sobre los que el pr¨®ximo Gobierno deber¨ªa adoptar decisiones.

P.??Cree que un Gobierno sin mayor¨ªa absoluta puede hacer todas esas reformas que demanda?

R.?Es probable que haya una cierta ralentizaci¨®n en la din¨¢mica reformista porque no es lo mismo tener mayor¨ªa que tener que buscar el consenso en temas clave. Lo que s¨ª nos podr¨ªa preocupar, por su impacto en el crecimiento econ¨®mico y en nuestro rating de Espa?a, es que se produzca una parada total o que el nuevo Gobierno deshaga lo ya hecho. Es decir, que se pudieran replantear ciertas reformas importantes como la del mercado laboral, que, en nuestra opini¨®n, ha sido positiva, ya que ha flexibilizado el sistema de contrataci¨®n y ha permitido al pa¨ªs ser m¨¢s competitivo.

P.?Otro elemento de incertidumbre es el proceso secesionista en Catalu?a. ?Ser¨ªa viable desde el punto de vista econ¨®mico?

R.?Nuestro escenario central es que Catalu?a va a seguir siendo parte de Espa?a. Es verdad que este escenario contempla que en alg¨²n momento, esperemos que en esta legislatura, tiene que haber un replanteamiento del sistema de financiaci¨®n auton¨®mico. Hay que conseguir un sistema que garantice la sostenibilidad del gasto auton¨®mico porque el actual no funciona bien: hay comunidades que est¨¢n financiadas en exceso y otras con ingresos insuficientes.

P.??Qu¨¦ impacto tendr¨ªa la independencia en la nota crediticia tanto de Espa?a como de Catalu?a?

R.?Es una posibilidad remota a la que no le concedemos una probabilidad mayor del 30%. El rating de Espa?a (BBB+) y el de Catalu?a (BB-) asumen que esta ¨²ltima seguir¨¢ siendo parte del Estado. No hemos hecho un estudio en profundidad acera de cu¨¢l ser¨ªa el impacto de una separaci¨®n. Obviamente, Catalu?a es una parte importante del pa¨ªs, tanto desde el punto de vista pol¨ªtico como econ¨®mico, adem¨¢s de un polo de atracci¨®n de turismo e inversiones. Por tanto, en el hipot¨¦tico caso de que se produjera la independencia, el impacto sobre el rating de Espa?a ser¨ªa negativo.

P.?El problema griego sigue ah¨ª. ?Cu¨¢l ser¨ªa una soluci¨®n justa?

R.?Nosotros no damos soluciones, lo ¨²nico que hacemos es analizar las medidas que se aplican y si estas logran una mayor sostenibilidad de la deuda. Tenemos a Grecia en el nivel CCC, es decir, creemos que hay un riesgo de impago en los pr¨®ximos 12 meses. El pa¨ªs ha salido del default, pero sigue siendo muy vulnerable. Creemos que el Gobierno griego est¨¢ comprometido a llevar a cabo las reformas necesarias para que los recursos del programa de apoyo sigan llegando. Es cierto que los problemas permanecen porque la deuda es alta y la econom¨ªa todav¨ªa est¨¢ sufriendo. Sin embargo, tambi¨¦n es verdad que desde el punto de vista del servicio de la deuda hay unos a?os de gracia muy importantes.

P.??No cree que se ha llegado demasiado lejos con la austeridad?

R.?No voy a entrar en si se ha ido demasiado lejos o no. La calificaci¨®n crediticia tiene varios componentes y uno de ellos es la consolidaci¨®n fiscal. Cuando encadenas varios a?os de d¨¦ficits y acumulas mucha deuda, debes reducirla para tener m¨¢s flexibilidad en el futuro. La austeridad depende mucho del pa¨ªs. En el caso de Alemania, por ejemplo, no empeoramos el rating de AAA incluso cuando ten¨ªa un d¨¦ficit del 6% sobre el PIB porque pod¨ªa tomar medidas antic¨ªclicas al contar con una baja tasa de paro o carecer de desequilibrios estructurales importantes. En cambio, otros pa¨ªses no tienen esa flexibilidad y necesitan recurrir a la consolidaci¨®n presupuestaria. Las medidas que se apliquen deben permitir ganar competitividad para que la econom¨ªa vuelva a crecer. ?Gastar m¨¢s? Depende de para qu¨¦. El gasto tiene que estar dirigido a aquellas pol¨ªticas que permitan mejorar la competitividad y generar crecimiento. Adem¨¢s, este gasto no tiene que ser dinero p¨²blico, pude ser tambi¨¦n gasto privado o la aplicaci¨®n de pol¨ªticas o de leyes encaminadas a que los bancos presten y las empresas inviertan.

P.??Habr¨ªa hecho default Espa?a sin la ayuda del BCE?

R.?Pues no lo s¨¦. Es verdad que habr¨ªa tenido muchas m¨¢s dificultades para hacer frente al servicio de la deuda. El pico del coste de financiaci¨®n para Espa?a fue del 7%. Si ese nivel se hubiera prolongado en el tiempo, habr¨ªa sido posible que Espa?a no aguantase. Pero son todo especulaciones.

P.??Es acertado que un Ayuntamiento tan endeudado como el de Madrid prescinda del rating?

R.?En este tema no tengo mucho que comentar. La relaci¨®n que tenemos con los emisores depende en gran medida de ellos. El Ayuntamiento de Madrid decidi¨® no continuar con nuestro servicios y hemos aceptado su petici¨®n.