Argentina vuelve al radar del inversor

La llegada del Gobierno de Macri ha situado a Argentina ante el mundo inversor como una de las historias de superaci¨®n m¨¢s interesantes de cara a este vol¨¢til 2016, marcado por un entorno en el que Latinoam¨¦rica sigue sufriendo la debilidad de los precios de las materias primas. El proceso de ajuste llevar¨¢ buena parte de este a?o, por lo que el regreso de Argentina a la senda del crecimiento no ser¨¢ inmediato.

Con la entrada del nuevo Gobierno, en diciembre de 2015, las dudas eran considerables: el efecto de una devaluaci¨®n, el incremento del gasto p¨²blico hasta niveles estimados en torno al 8% y el riesgo a la hiperinflaci¨®n (los agentes econ¨®micos huyendo de la moneda nacional y refugi¨¢ndose en bienes, ante la imposibilidad de hacerlo en monedas extranjeras). Pero estos temores no se han cumplido. El gobierno ha guiado a los agentes econ¨®micos hacia una devaluaci¨®n transparente, ha insistido en que no ten¨ªa sentido esperar niveles m¨¢s depreciados que los del mercado paralelo, ha fortalecido el nivel de reservas con pr¨¦stamos y ha abierto las compuertas del mercado de cambios.

Con estas medidas, el Ejecutivo ha conseguido que la depreciaci¨®n del peso argentino no superara el 30%, que las exportaciones se movilizaran y que los agentes traspasaran sus expectativas de inflaci¨®n a las futuras negociaciones salariales. Por su parte, el ¨ªndice de precios, dif¨ªcil a¨²n de medir por el trabajo que conlleva rehacer estad¨ªsticas que recuperen la credibilidad, parece haber reaccionado de forma relativamente benigna.

Mientras tanto, el nuevo banco central est¨¢ controlando con firmeza el grifo monetario y el Gobierno ha eliminado una bater¨ªa de subsidios que convert¨ªa en tarea imposible conseguir el objetivo de un presupuesto equilibrado.

De cara al exterior, el nuevo Ejecutivo ha abordado el problema de los holdouts, presente desde el 2001. Con un enfoque pragm¨¢tico, la nueva propuesta busca desbloquear la compleja situaci¨®n actual, que mantiene a Argentina en default selectivo, al estar cortados los canales de pago a sus bonistas actuales, situaci¨®n que impide el acceso del pa¨ªs a los mercados internacionales de deuda. El Gobierno de Macri ya ha obtenido el visto bueno de algunos inversores a una nueva propuesta que busca pagar el 100% del capital, pero disminuyendo el peso de los intereses punitivos. La disposici¨®n del nuevo Gobierno para trabajar en una conclusi¨®n definitiva y negociada del conflicto ya ha sido positivamente acogida por la justicia norteamericana, que ha adoptado una posici¨®n m¨¢s favorable a la resoluci¨®n. Est¨¢ claro que muchos desaf¨ªos permanecen, ya que el Gobierno no goza de mayor¨ªas holgadas en el Congreso. Pero la necesidad de las provincias y las empresas de reabrir el mercado internacional de financiaci¨®n genera un clima favorable para la negociaci¨®n.

Las agencias de rating han reconocido los cambios. El m¨¢s importante lo ha llevado a cabo Standard & Poor¡¯s, que ha incrementado el rating de transferencia y convertibilidad en tres pelda?os, hasta B-, como reflejo de unas mejores condiciones en el acceso de las compa?¨ªas a la moneda extranjera, necesaria para hacer frente a su deuda.

El camino no es f¨¢cil, si bien la situaci¨®n de partida tampoco lo era. A finales de 2015, las reservas internacionales presentaban niveles inferiores a los existentes en el momento del default en el 2001 y el tipo de cambio estaba intervenido y atrasado respecto a sus socios comerciales. Asimismo, el entorno regulatorio en las tarifas el¨¦ctricas, congeladas al consumidor, enfrentaba a las compa?¨ªas a incrementos de costes salariales del 30% anuales. Adem¨¢s, las dudas sobre las estad¨ªsticas de inflaci¨®n y crecimiento generaban incertidumbre sobre el comportamiento de los precios relativos. Por ¨²ltimo, el conflicto en el sector exportador, castigado por el tipo de cambio, manten¨ªa bloqueados m¨¢s de cinco mil millones de d¨®lares en exportaciones de soja a la espera de las medidas del nuevo Gobierno.

El Ejecutivo de Macri, por tanto, tiene importantes desaf¨ªos que afrontar y desequilibrios por corregir para alcanzar la senda del crecimiento. Pero este conjunto de medidas sienta las bases macro que permitir¨¢n que, tras casi una d¨¦cada, compa?¨ªas de alimentaci¨®n, de generaci¨®n, transporte y distribuci¨®n de energ¨ªa, de telefon¨ªa, y servicios financieros salgan al mercado internacional a buscar financiaci¨®n para el futuro crecimiento. Los inversores internacionales les acompa?aremos.

Alfredo Mordezki, Head of Latam Fixed Income de Santander Asset Management.