China: una recuperaci¨®n agridulce

La econom¨ªa china creci¨® un promedio interanual del 6,7% en el primer trimestre de este a?o. Aunque es el nivel m¨¢s bajo desde el primer trimestre de 2009, los resultados no dejan de ser una sorpresa positiva. No hay que olvidar que China fue protagonista de varios episodios de volatilidad financiera a mediados de 2015 y a comienzos de este a?o. De hecho, las cifras del PIB indican que el gigante asi¨¢tico ha logrado estabilizar su econom¨ªa, evitando un ¡°aterrizaje brusco¡± que, de otra forma, hubiese podido tener repercusiones serias sobre la econom¨ªa global.

Y, lo que es m¨¢s importante, la Administraci¨®n Nacional de Estad¨ªsticas public¨® una serie de indicadores econ¨®micos que tambi¨¦n apuntan hacia un repunte del crecimiento en el primer trimestre. Tres de estos indicadores merecen una menci¨®n especial. En primer lugar, las ventas al por menor aumentaron un 10,5% en marzo, frente al mismo periodo el a?o pasado, indicando una mejora gradual del consumo dom¨¦stico. En segundo lugar, la producci¨®n industrial sorprendi¨® al alza, creciendo un 6,8% interanual, lo cual podr¨ªa ser reflejo de una mejora de la demanda tanto dom¨¦stica como externa. Por ¨²ltimo, la inversi¨®n en activos fijos tambi¨¦n aument¨® de manera significativa, de la mano de una mejora en el sector inmobiliario que representa, de manera directa e indirecta, un 30% de la actividad econ¨®mica total.

?Qu¨¦ hay detr¨¢s de este punto de inflexi¨®n? En resumen, un cambio de marcha en la pol¨ªtica monetaria y fiscal. Uno de los mensajes clave del Pleno del Congreso Popular, cuya reuni¨®n anual finaliz¨® a principios de marzo, es que para lograr alcanzar los objetivos de crecimiento a largo plazo las autoridades chinas no pueden permitir que el PIB se desplome por debajo del 6,5% entre este a?o y 2020. Esto ha requerido medidas de est¨ªmulo m¨¢s agresivas, que impulsen tanto la inversi¨®n como el consumo. No es de sorprender, por tanto, que la financiaci¨®n social total ¡ªuna medida de cr¨¦dito amplia que incluye tanto pr¨¦stamos bancarios y bonos, como la actividad de los proveedores de financiaci¨®n no bancarios (la conocida como ¡°banca en la sombra¡±)¡ª, alcanzase los 2.340 mil millones de yuanes en marzo, frente a los 780 mil millones del mes anterior.

El nivel del endeudamiento total de la econom¨ªa china est¨¢ entre los m¨¢s altos del mundo emergente

A corto plazo, el mayor cr¨¦dito puede utilizarse para estabilizar el crecimiento. Por ello, hemos revisado nuestras previsiones de crecimiento para 2016 y 2017 al alza. No obstante, el nivel del endeudamiento total de la econom¨ªa china est¨¢ entre los m¨¢s altos del mundo emergente, en l¨ªnea con un aumento muy significativo de la deuda corporativa, que ya alcanza el 150% del PIB. A menos que el Gobierno est¨¦ dispuesto a permitir que las tasas de crecimiento caigan por debajo de los objetivos actuales, la espiral de la deuda que se avecina llevar¨¢ a un incremento en la vulnerabilidad financiera que podr¨ªa, incluso, desembocar en una crisis financiera.

Xia Le y Carlos Casanova son economistas de BBVA Research