Los inversores pagan a los Gobiernos por tener ocho billones de euros en bonos
Los niveles de deuda en negativo suponen un s¨ªntoma de que la pol¨ªtica monetaria est¨¢ 'sobrecargada', alerta el Banco de Pagos
Los t¨ªtulos de deuda p¨²blica con rentabilidades negativas ascendieron en junio a los ocho billones de euros, seg¨²n datos del Banco Internacional de Pagos o BIS por sus siglas en ingl¨¦s, el organismo que aglutina los principales bancos centrales. Esta monumental cifra representa casi ocho veces el tama?o de la econom¨ªa espa?ola o m¨¢s de la mitad del PIB de Estados Unidos. Se trata de los niveles de tipos m¨¢s bajos jam¨¢s registrados en Espa?a, Jap¨®n o Alemania. Y no se? hab¨ªan dado en EE UU o Reino Unido desde la Gran Depresi¨®n. En el caso de Espa?a, la rentabilidad del bono a tres a?os ya se sit¨²a en cero.
En China, los mercados est¨¢n pagando un 0,05% por tener papel soberano a 15 a?os. En Jap¨®n, abonan un 0,1% por deuda a diez. Y en Alemania el bono a una d¨¦cada se retribuye con un cup¨®n de cero euros. Desde Holanda (siete a?os a -0,05%) a Francia (seis a?os a -0,15%), pasando por Dinamarca (cinco a?os a -0,1%), Suecia (cinco a?os a -0,17%) o Italia (cuatro a?os a -0,03%), los inversores est¨¢n dispuestos a pagar con tal de tener deuda p¨²blica, supuestamente el activo m¨¢s seguro del mundo.
Si se tiene en cuenta la evoluci¨®n de la inflaci¨®n, en los a?os de precios descontrolados durante la d¨¦cada de los setenta s¨ª que hubo algunos momentos en los que se anotaron rentabilidades negativas una vez descontada la inflaci¨®n. No obstante, a juicio del Banco Internacional de Pagos, esto representa una clara se?al de que la pol¨ªtica monetaria est¨¢ "sobrecargada". Los bancos centrales encuentran cada vez m¨¢s dif¨ªcil empujar al alza la inflaci¨®n. Y en ese proceso "los mercados financieros han crecido cada vez m¨¢s dependientes del apoyo de los bancos centrales", sostiene el BIS en su informe anual.
La instituci¨®n sita en Basilea explica que los inversores han respondido a estos tipos tan bajos buscando rentabilidades en productos financieros cada vez m¨¢s arriesgados. Y eso ha inflado los precios de los activos, los cuales en opini¨®n del BIS est¨¢n sobrevalorados si se comparan con los promedios hist¨®ricos. A su vez, ello hace que los mercados sean ahora mismo "muy vulnerables a cualquier ca¨ªda de las valoraciones". A fuerza de intentar que los precios no se hundan, se est¨¢n descuidando los efectos de esta pol¨ªtica en los mercados financieros, concluye el BIS.
C¨¢maras acorazadas
?A qu¨¦ se debe que los inversores compren con rentabilidades negativas bonos de los que antes hu¨ªan, como el espa?ol? A largo plazo, se podr¨ªa decir que los ahorradores aceptan unos intereses tan bajos porque hay deflaci¨®n y eso significa que el dinero tendr¨¢ m¨¢s capacidad adquisitiva en el futuro. Adem¨¢s, muchos fondos de pensiones, aseguradoras y bancos tienen que mantener su dinero en bonos del Estado por motivos legales y de liquidez. De hecho, para las entidades incluso resulta m¨¢s barato tener el dinero en unos apuntes contables que f¨ªsicamente en una c¨¢mara. Aunque algunos bancos alemanes ya se est¨¢n planteando habilitar c¨¢maras acorazadas para almacenar grandes cantidades de oro y dinero f¨ªsico.
Por otra parte, muchos gestores tienen que invertir forzosamente en deuda p¨²blica de m¨¢xima calificaci¨®n como parte de la diversificaci¨®n de su cartera.
Pero las principales razones por las que los inversores apilan estos bonos son dos: por un lado, una parte est¨¢ esperando a que los bancos centrales se los compren a un precio m¨¢s alto que el que compraron. S¨®lo el BCE tiene que adquirir unos 60.000 millones de euros al mes de deuda, de los que la mayor parte es p¨²blica. La instituci¨®n que preside Draghi puede comprar deuda con cupones negativos hasta el -0,3%. De modo que est¨¢ ejerciendo una presi¨®n al alza sobre los precios. Los inversores tan s¨®lo tienen que sentarse y aguardar a que el precio se dispare. Y para colmo, esta operativa tiene el respaldo del banco central, lo que hace de ella una especulaci¨®n, en principio, segura.
Sin embargo, este no parece el motivo de m¨¢s peso. "Las rentabilidades negativas son el resultado del miedo y la incertidumbre. ?O acaso no pagar¨ªas por tener el dinero en un lugar seguro por un tiempo? China, el Brexit, la econom¨ªa europea... Hay demasiadas fuentes de incertidumbre", comenta V¨ªctor Alvargonz¨¢lez, director de Estrategia de Tressis SV.
?Y c¨®mo puede acabar esta acumulaci¨®n de inversores en un solo mercado? El gestor del fondo Janus Global, el gur¨² Bill Gross, ha advertido de que las rentabilidades negativas son una mala idea: "Los rendimientos globales se encuentran en sus niveles m¨¢s bajos en 500 a?os de historia registrada. [...] Esto es una supernova que explotar¨¢ alg¨²n d¨ªa".
"Desde luego, esta burbuja puede saltar por los aires cuando las cosas marchen mejor. Se empezar¨¢n a vender los bonos tan pronto haya inflaci¨®n y habr¨¢ inversores que se queden pillados y sufran p¨¦rdidas. Sin embargo, esperamos que este proceso sea algo m¨¢s gradual de lo que vaticina Gross. No es tan f¨¢cil que de un d¨ªa para otro las cosas vayan a ir bien", explica Alvargonz¨¢lez.
Los graves problemas que ocasionan los tipos negativos
Seg¨²n el an¨¢lisis del Banco Internacional de Pagos, la persistencia de unos tipos de inter¨¦s muy bajos puede tener efectos perniciosos sobre la econom¨ªa: en primer lugar, porque se socava la rentabilidad de los bancos, lo que impide que esos tipos bajos se trasladen a los tomadores de cr¨¦dito. Es decir, el canal por el que se transmite la pol¨ªtica monetaria termina no funcionando.
En segundo lugar, esos tipos de inter¨¦s tan reducidos mantienen en activo empresas poco productivas o ineficientes. O lo que es lo mismo, los recursos se asignan a dar vida artificialmente a actividades que con tipos normalizados no podr¨ªan sobrevivir.
Tercero, la baja rentabilidad de la deuda p¨²blica obliga a los inversores a buscar otros destinos. Lo cual a su vez infla los precios de los activos financieros y acaba incentivando la inversi¨®n en productos de riesgo en lugar de la inversi¨®n productiva o industrial.
Por ¨²ltimo, estos tipos en negativo animan a tomar m¨¢s deuda. Como consecuencia, se incurre en un endeudamiento que en circunstancias normales no se producir¨ªa, lo que hace muy dif¨ªcil que luego se puedan revertir los tipos. Es decir, de esta forma los tipos bajos se autoperpet¨²an y hacen cada vez m¨¢s complicado retornar a la normalidad sin ocasionar un estropicio.
Bajo este enfoque, la pol¨ªtica monetaria pierde capacidad de maniobra y puede provocar una p¨¦rdida de confianza en la capacidad de los bancos centrales para garantizar la estabilidad de precios y financiera. Y un s¨ªntoma de esta falta de control es el aumento incontrolado de la deuda sobre PIB a escala mundial, subraya el organismo dirigido por Jaime Caruana.
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