Riesgo pol¨ªtico

El Fondo monetario internacional ha vuelto a revisar a la baja la previsi¨®n de crecimiento de la econom¨ªa mundial para este a?o. Ahora se espera un crecimiento del 3.1% una d¨¦cima menos que en el anterior ejercicio de previsiones y medio punto menos de lo que vaticinaba hace un a?o.

Lo que sorprende no es tanto el error de previsi¨®n ¡ªrecurrente en los ¨²ltimos cinco a?os¡ª sino las consecuencias que se derivan. El organismo internacional considera que la econom¨ªa mundial ha entrado en una fase de crecimiento d¨¦bil que no se revertir¨¢ f¨¢cilmente y que conlleva un importante riesgo pol¨ªtico. El desempleo, el reparto desigual de la renta en la mayor¨ªa de los pa¨ªses desarrollados y las turbulencias econ¨®micas han erosionado el pacto social. El resultado es una opini¨®n p¨²blica polarizada, cada vez m¨¢s hostil a la inmigraci¨®n y proclive a soluciones proteccionistas. Prueba de ello el Brexit y la proliferaci¨®n de partidos populistas. Es tambi¨¦n un hecho que el comercio internacional se ha estancado.

Por ello se recomienda una mayor prioridad a las pol¨ªticas de empleo y de equidad ¡ªalgo relativamente nuevo en el discurso de un organismo tradicionalmente preocupado por cuestiones puramente econ¨®micas y financieras¡ª. Curiosamente, en unas declaraciones recientes, el Presidente del Banco Central Europeo se manifiesta en el mismo sentido. As¨ª pues, Mario Draghi se pregunta si no ha llegado el momento de aumentar los salarios, empezando por los pa¨ªses como Alemania y Jap¨®n donde las cuentas externas lo permiten. Con esto lo que se pretende es mejorar la distribuci¨®n de la renta y a la vez estimular la demanda, lo que relajar¨ªa la presi¨®n que se ejerce sobre la pol¨ªtica monetaria. En efecto, el organismo considera que la pol¨ªtica monetaria carga con el principal peso de hacer frente al debilitamiento econ¨®mico. Ante el riesgo de deflaci¨®n, los bancos centrales de los pa¨ªses desarrollados han puesto en marcha una serie de medidas heterodoxas con el objetivo de abaratar el coste de la deuda, reactivar el cr¨¦dito y prevenir la deflaci¨®n. Esta pol¨ªtica se ha traducido en una intervenci¨®n masiva en la financiaci¨®n de la econom¨ªa por parte de los bancos centrales. El Banco Central Europeo se ha convertido en el principal tenedor de deuda p¨²blica, y sus activos superan el 30% del PIB de la zona euro, un valor similar al que se observa en el caso de la Reserva Federal de los EE.UU. En Jap¨®n, el banco central ha intervenido con m¨¢s contundencia y sus activos son proporcionalmente tres veces superiores a los que ostenta su hom¨®logo europeo.

Sin duda esta pol¨ªtica ha abaratado las cargas financieras que soportan las arcas p¨²blicas. En Espa?a, los pagos por intereses han disminuido mientras que el endeudamiento de las administraciones p¨²blicas ha seguido creciendo. Sin embargo, los resultados en materia de inflaci¨®n y de activaci¨®n de la econom¨ªa real est¨¢n por debajo de las expectativas. Tambi¨¦n se advierten s¨ªntomas de agotamiento de las medidas emprendidas por los bancos centrales.

Sobre todo, la principal cuesti¨®n es ?qu¨¦ pasar¨¢ cuando los bancos centrales pongan fin al arsenal de medidas monetarias ultraexpansivas? El endeudamiento global representa m¨¢s del doble del tama?o de la econom¨ªa mundial, un nivel inquietante. Cuando los bancos centrales cesen de comprar deuda, los mercados tendr¨¢n que tomar el relevo, lo que generar¨¢ un aumento de los costes de financiaci¨®n y provocar¨¢ un endurecimiento brutal de los presupuestos de los Estados, con m¨¢s que probables repercusiones sobre el riesgo pol¨ªtico.

La econom¨ªa espa?ola se enfrentar¨¢ a estos retos en una fase del ciclo bastante favorable. Ello ha llevado el FMI a revisar significativamente al alza la previsi¨®n de crecimiento para 2016 y 2017, en consonancia con las previsiones del consenso de Funcas. No obstante, la fragilidad del entorno internacional aconseja un mayor protagonismo de los resortes internos de crecimiento, teniendo en cuenta el diagn¨®stico compartido en materia desempleo, endeudamiento y riesgo pol¨ªtico.

Raymond Torres es director de Coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorros (FUNCAS).

@RaymondTorres_