Seguros y estabilidad financiera

Con raz¨®n el FMI muestra una preocupaci¨®n sobre el impacto de "una era de bajos tipos de inter¨¦s" en la estabilidad financiera en su Global Financial Stability Report (GFSR) de la pasada semana. El foco de atenci¨®n dominante del informe sigue siendo el sistema bancario. Su accidentada navegaci¨®n dentro de un marco trufado cada vez m¨¢s de un evidente cambio del modelo de negocio, junto con un escenario de d¨¦bil crecimiento y tipos ultrabajos, lo est¨¢ situando contra las cuerdas. La espectacular ca¨ªda de 430.000 millones de euros del valor de mercado agregado de los bancos cotizados en los pa¨ªses avanzados en los tres primeros trimestres del a?o es suficientemente expresiva de su dif¨ªcil situaci¨®n. La atraviesan particularmente la banca europea y la japonesa.

Ahora bien, de forma creciente, en este y en otros informes de organismos internacionales recientes, se abunda en la no menos preocupante posici¨®n en la que con una perspectiva de medio plazo se encuentra el sector seguros. Al fin y al cabo, un shock de tipos ultrabajos y duraderos en el tiempo es no menos relevante para este sector. Bien es cierto que las v¨ªas y la velocidad de transmisi¨®n de sus efectos operan de forma distinta que en el negocio bancario.

En el caso de la banca la compresi¨®n de m¨¢rgenes es consecuencia, adem¨¢s de otros factores no despreciables (balances a¨²n da?ados, falta de eficiencia,...), de su dificultad o incapacidad para trasladar al coste de los pasivos minoristas, en la misma intensidad, la reducci¨®n extrema de tipos (hasta niveles negativos en Europa y Jap¨®n) propiciada por las pol¨ªticas monetarias cuantitativas impulsadas por los bancos centrales. En casos como el sistema bancario espa?ol dicha compresi¨®n de m¨¢rgenes se ve adem¨¢s exacerbada por la importante presencia en su activo de carteras (hipotecas) todav¨ªa indiciadas mayoritariamente a tipos variables. El impacto sobre los m¨¢rgenes es inmediato y muy brusco; a¨²n m¨¢s en Europa y Jap¨®n donde actividad crediticia se mantiene d¨¦bil.

En el caso de compa?¨ªas aseguradoras tambi¨¦n se ven impactados los m¨¢rgenes. Sobre todo en aquellas del negocio de vida con compromisos garantizados a largo plazo (situaci¨®n m¨¢s propia en este caso de pa¨ªses como Alemania y Jap¨®n), pero su manifestaci¨®n es m¨¢s lenta. Se produce de forma progresiva, a medida que se van sustituyendo a su vencimiento activos con mayor remuneraci¨®n por nuevos adquiridos a tipos m¨¢s bajos. Por tanto, el impacto adverso se diluye m¨¢s en el tiempo.

Tambi¨¦n es cierto, no obstante, que su perdurabilidad ser¨¢ mayor, tanto m¨¢s cuanto m¨¢s dilatado se manifieste el escenario de tipos bajos y mayor sea la rotaci¨®n de sus carteras de activos. Esta ¨²ltima consideraci¨®n es la que llevan al FMI y a otros organismos a alertar de forma creciente acerca del riesgo latente a medio plazo sobre la estabilidad financiera global de algunas aseguradoras y planes de pensiones. Ello est¨¢ siendo descontado tambi¨¦n por el mercado en forma de severo castigo en sus valoraciones. Lo parad¨®jico es que la propia respuesta del sector en el escenario actual, adquiriendo de forma masiva activos de mayor duraci¨®n para recomponer el matching de sus carteras con los flujos comprometidos, autogenera una endiablada presi¨®n adicional a la baja sobre los tipos a largo plazo.

Daniel Manzano e Iratxe Galdeano son profesores de Afi, Escuela de Finanzas Aplicadas.