?Va la pol¨ªtica monetaria hacia la normalizaci¨®n?

La crisis financiera de 2009 provoc¨® uno de los mayores est¨ªmulos monetarios de la historia, con medidas de reducci¨®n de los tipos de inter¨¦s y de expansi¨®n cuantitativa, que ha llevado a los bancos centrales a una expansi¨®n de sus balances sin precedentes. Aunque la Reserva Federal, que fue la primera en actuar, ces¨® su programa de compras en octubre de 2014, los programas del Banco Central Europeo, Banco de Inglaterra y Banco de Jap¨®n inyectan en la actualidad unos 200.000 millones de d¨®lares mensuales de liquidez al sistema.

El excesivo est¨ªmulo monetario incide en las decisiones de los inversores que est¨¢n asumiendo m¨¢s riesgo, invirtiendo en bonos de menor calidad para mejorar su rentabilidad, en renta variable o en activos inmobiliarios. Con la liquidez extrema, el mercado de renta fija est¨¢ distorsionado. Nunca hab¨ªamos visto una situaci¨®n como la actual, con la renta fija batiendo records hist¨®ricos (bono alem¨¢n a 5 a?os a -0,40%, el de Jap¨®n a -0,20%, o el bono suizo a 10 a?os a -0,385%, seg¨²n datos de Bloomberg al 31 de octubre). Los bonos a tipo negativo han pasado de no existir en 2013 a 12 billones en la actualidad.

La renta variable en Estados Unidos tambi¨¦n est¨¢ en m¨¢ximos hist¨®ricos (el ¨ªndice S&P 500 se ha multiplicado por 3,19 veces y el Dow Jones por 2,8 veces desde marzo de 2009), con el consiguiente efecto riqueza para los accionistas y nunca ha ido mejor su mercado de deuda. La bolsa europea no se ha revaluado en el mismo nivel que la americana (el ¨ªndice Eurostoxx 50 desde marzo de 2009 se ha multiplicado por 1,7 veces), aunque los beneficios de las compa?¨ªas han sido elevados.

Lo previsible es que los bancos centrales act¨²en con prudencia y los mercados se comporten moderadamente bien

La normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria, con la posible subida de tipos de inter¨¦s de 100 a 200 puntos b¨¢sicos en 2-3 a?os, traer¨¢ p¨¦rdidas en el mercado de renta fija y ajustes en la renta variable y resto de activos. ?Es previsible que esto ocurra? Una recuperaci¨®n de la inflaci¨®n dentro de los m¨¢rgenes del mandato de los bancos centrales, permitir¨ªa una normalizaci¨®n gradual de la pol¨ªtica monetaria. La Fed tard¨® 15 meses en subir los tipos de inter¨¦s un cuarto de punto, despu¨¦s de suspender su pol¨ªtica de compras y el mercado est¨¢ descontando una subida de tipos en diciembre de la Reserva Federal y una o dos subidas en 2017. Con estas perspectivas, la inflaci¨®n es el dato que los analistas seguir¨¢n para tratar de predecir el ritmo de subida de los tipos de inter¨¦s. Los informes de Ignacio de la Torre, de Arcano o de Bill Gross, de Janus Capital, se?alan el riesgo que el repunte de la inflaci¨®n y la subida de los tipos de inter¨¦s tienen para el mercado.

El ¨²ltimo mensaje de Draghi fue muy claro, en el sentido de mantener los tipos de inter¨¦s aplicables sin variaci¨®n y durante un per¨ªodo prolongado que superar¨¢ con creces el horizonte de las compras netas de activos. La duda es si el programa de compras se mantendr¨¢ despu¨¦s de marzo 2017 o habr¨¢ una reducci¨®n paulatina de compras hasta eliminarlo. Con cierto paralelismo a los Estados Unidos, el escenario base que contempla el mercado, es que los tipos de inter¨¦s del euro no subir¨¢n hasta septiembre de 2018 o principios de 2019. Pero ese es el escenario base suponiendo que la inflaci¨®n no sobrepase el objetivo del BCE.

Es evidente que la pol¨ªtica monetaria de la eurozona se ha mostrado poco eficaz para reconducir la econom¨ªa a una zona de crecimiento sostenible, por lo que parece necesario implementar una serie de reformas estructurales y de pol¨ªtica fiscal, enfocadas a una mayor eficacia y dinamismo de la econom¨ªa. De hecho, el Banco de Jap¨®n ha iniciado una pol¨ªtica de reverse twist tratando de positivar la curva de intereses, para aumentar el diferencial entre los tipos a corto y a largo plazo y hacer m¨¢s atractivos los pr¨¦stamos para los bancos.

Si todo va bien, lo previsible es que los bancos centrales act¨²en con prudencia, y los mercados se comporten moderadamente bien, aunque se ajuste el precio de la renta fija y del resto de activos, por subidas graduales del tipo de inter¨¦s.

Petra Mateos es catedr¨¢tica de Econom¨ªa Financiera.