Optimismo con cautela

La mejora del ciclo econ¨®mico y el crecimiento de los beneficios empresariales est¨¢n dando fuerza a los mercados de valores. Se habla de un crecimiento sincronizado y los ¨²ltimos datos macroecon¨®micos se?alan que la econom¨ªa mundial se est¨¢ acelerando y puede crecer por encima del 4%. En Estados Unidos se revis¨® al alza el crecimiento del cuarto trimestre, impulsado por un mayor consumo, y la confianza de los empresarios (¨ªndice PMI del sector manufacturero de abril de 2017) se sit¨²a en el 57,2, muy lejos del 32,9 de enero de 2009, su nivel m¨¢s bajo.

Es importante destacar la importancia que en la salida de la crisis ha tenido la actuaci¨®n de los bancos centrales y las medidas de pol¨ªtica monetaria, con inyecciones de liquidez y reducci¨®n de los tipos de inter¨¦s. La temprana implantaci¨®n de medidas de expansi¨®n cuantitativa de la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos se ha reflejado en una recuperaci¨®n m¨¢s r¨¢pida de la econom¨ªa estadounidense, que ha llevado su tasa de desempleo al 4,5%, desde su m¨¢ximo de la ¨²ltima crisis en junio de 2009 del 10,2%.

El ciclo de la Bolsa norteamericana ha estado en consonancia con la evoluci¨®n del ciclo econ¨®mico: el ¨ªndice Dow Jones se multiplic¨® por 3,17 veces, desde su m¨ªnimo en marzo de 2009 a abril de 2017, con una tasa de crecimiento anual acumulativo del 17,91%; el Nasdaq se multiplic¨® por cinco en el mismo periodo, con una tasa de crecimiento anual acumulativo del 26,17%, mientras que en la zona euro, el retraso de las medidas del Banco Central Europeo (BCE) produjo una evoluci¨®n retardada de los ¨ªndices burs¨¢tiles de la eurozona.

El Euro Stoxx 50 multiplic¨® por 2,05 veces su valor, con una tasa de crecimiento anual acumulativo de 10,8% y la Bolsa espa?ola, Ibex 35, se multiplic¨® solamente por 1,5 veces, con una tasa de crecimiento anual acumulativo del 6,1%.

?En qu¨¦ situaci¨®n se encuentran los mercados? La tendencia del mercado es positiva y con mejores expectativas en la Bolsa europea, ya que la Bolsa estadounidense ha descontado todos los efectos de las promesas de Trump. La reactivaci¨®n econ¨®mica ha provocado una subida de los beneficios de las empresas y la mayor¨ªa de analistas ha actualizado su informaci¨®n sobre beneficios empresariales de las compa?¨ªas cotizadas. La conexi¨®n entre crecimiento de los beneficios empresariales y el precio de las acciones es muy evidente, y la din¨¢mica de beneficios empresariales al alza es muy positiva para el mercado.

?Cu¨¢les son los riesgos? Los factores de mayor riesgo son el fin de la expansi¨®n cuantitativa y la subida de los tipos de inter¨¦s, aparte del efecto que pueda tener la desaceleraci¨®n en China y alg¨²n acontecimiento geopol¨ªtico que empeore la situaci¨®n global. La Fed fue la primera en utilizar la expansi¨®n cuantitativa y tambi¨¦n en retirarla, pero Europa y Jap¨®n todav¨ªa la mantienen, con una inyecci¨®n de liquidez mensual de 160.000 millones de d¨®lares que tiene su efecto en el mercado de activos financieros. En la zona euro, tenemos bonos con tipo de inter¨¦s negativo y el activo m¨¢s caro que existe es el bono soberano europeo.

Se estima que la inyecci¨®n de liquidez ha tenido un efecto de dos puntos sobre el crecimiento del producto interior bruto (PIB) y que su retirada significar¨ªa un drenaje de 1,5 puntos. El final de la expansi¨®n cuantitativa reducir¨¢ las inyecciones de liquidez a escala global y, por otro lado, habr¨ªa que considerar la subida de tipos de inter¨¦s si se normaliza la tasa de inflaci¨®n. Parece evidente que la situaci¨®n de pleno empleo de la econom¨ªa de EE UU puede inducir una subida salarial que producir¨ªa un efecto sobre la tasa de inflaci¨®n, y el ¨²ltimo mensaje de la presidenta de la Fed fue claro en el sentido de seguir subiendo los tipos de inter¨¦s y situarlos en un nivel m¨¢s neutro, que el consenso del mercado lo sit¨²a en un 3% en 2019.

Petra Mateos es catedr¨¢tica de Econom¨ªa Financiera.