El BCE acumula 10.000 millones de deuda de 15 empresas espa?olas

En noviembre de 2014, el BCE lanz¨® su programa de compras de deuda ante las dificultades para conseguir que la inflaci¨®n y la actividad repuntasen. Pero esta iniciativa se destin¨®, sobre todo, a deuda p¨²blica. Las adquisiciones de deuda empresarial comenzaron el 8 de junio de 2016 con el fin de brindar m¨¢s potencia a la expansi¨®n monetaria. Pero debido a las restricciones legales que tiene el eurobanco, estas solo pod¨ªan dirigirse a empresas muy seguras con grado de inversi¨®n. O sea, las grandes. Adem¨¢s, el BCE no desvelaba a qu¨¦ emisiones acudir¨ªa. Enseguida, surgieron las objeciones: ¡°Solo se benefician multinacionales sin problemas para financiarse, ?d¨®nde est¨¢n las pymes?¡±, argumentaron las voces cr¨ªticas.

Pese a las enormes cifras barajadas, el BCE no desglosa el detalle de cu¨¢nto recibe cada empresa. Pero s¨ª que revela que unas 200 empresas europeas se han beneficiado. De ellas, un 30% se corresponden con francesas como Orange, Danone, Louis Vuitton, Pernod o Vivendi. Otro 20% ha ido a alemanas como Volkswagen, BMW, Mercedes, Bosch, Deutsche Telekom o E.ON. Y el 11% a italianas como ENI o Telecom Italia. Tambi¨¦n figuran Shell, Unilever o Airbus. A la luz de estos nombres, ninguna parece una empresa con dificultades de financiaci¨®n. Seg¨²n el Banco de Espa?a, entre julio de 2016 y mayo de 2017, las emisiones netas de empresas espa?olas ascendieron a 6.843 millones frente a los 3.264 millones del mismo periodo anterior. El BCE admite que las emisiones crecen, pero que no aumenta el n¨²mero de compa?¨ªas que emiten. En definitiva, los datos corroboran que la iniciativa ha supuesto una ayuda directa para las grandes ya establecidas.

No obstante, Salvador Jim¨¦nez, analista de AFI, discrepa: ¡°Estas empresas no han sido las ¨²nicas beneficiadas. Las compras del BCE han bajado los tipos a todos. Al final, la demanda se redirige hacia la deuda de otras. Incluso las pymes se han visto beneficiadas. Han disminuido m¨¢s los costes de financiaci¨®n en las empresas que no tienen grado de inversi¨®n que en las que lo tienen¡±.

El BCE y el Banco de Espa?a incluso van m¨¢s all¨¢ y sostienen que estas compras han permitido que las pymes tengan m¨¢s financiaci¨®n. Razonan que la demanda de cr¨¦dito de las grandes ha disminuido, y eso deja recursos libres a los bancos que, a su vez, prestan a las pymes. De hecho, en Espa?a cae el cr¨¦dito superior al mill¨®n de euros, mientras que el resto sube.

Las compras tambi¨¦n deber¨ªan fomentar la inversi¨®n real de las empresas. Sin embargo, esta no termina de repuntar, aunque el BCE haya se?alado una cierta mejora en su ¨²ltimo bolet¨ªn. Y las compras presentan adem¨¢s un lado controvertido: ¡°Con unas rentabilidades tan bajas, eso hace que se adquiere deuda con m¨¢s riesgo. La complacencia es extrema y alimenta la toma de deuda¡±, subraya una fuente financiera. En el debate sobre si empieza a comportar efectos contraproducentes, el Banco de Espa?a se ha posicionado en sus informes: uno, dice que est¨¢ permitiendo pagar las deudas. Y dos: ?qu¨¦ pasar¨ªa si no se estuviesen aplicando estas pol¨ªticas en un entorno de alto endeudamiento?, indica.

La cartera espa?ola del BCE

Las pol¨ªticas del BCE han ayudado mucho a Espa?a en los ¨²ltimos a?os. El eurobanco tiene en su balance deuda emitida en Espa?a por valor equivalente al 21% del PIB espa?ol. Todav¨ªa mantiene buena parte de los 44.300 millones de deuda p¨²blica comprados entre 2010 y 2011, justo despu¨¦s de que exigiese reformas al Gobierno de Zapatero en una pol¨¦mica carta firmada por el entonces presidente Jean-Claude Trichet. Adem¨¢s, desde noviembre de 2014, ha disparado su exposici¨®n a los activos espa?oles con el programa de expansi¨®n del balance conocido como QE: dentro de ese marco dise?ado para estimular la econom¨ªa, ha adquirido 194.791 millones de deuda p¨²blica espa?ola, otros 10.000 millones en t¨ªtulos corporativos, y el resto en c¨¦dulas hipotecarias y valores respaldados por activos. En total, seg¨²n datos del Banco de Espa?a, el BCE acumula hasta mayo unos 258.000 millones de euros. ¡°A este ritmo, f¨¢cilmente se tocar¨¢ el 25% del PIB. El BCE se ha vuelto tan activo que ha superado a la Fed en proporci¨®n de compras¡±, explica Josep Oliver, catedr¨¢tico de la Universidad Aut¨®noma de Barcelona y miembro del think tank EuropeG.

Espa?a se vio muy perjudicada por el BCE antes de la crisis. Los tipos solo se adecuaron a las necesidades de Alemania, azuzando burbujas en la periferia. Cuando golpe¨® la crisis, si bien el BCE concedi¨® mucha liquidez a la banca, con Trichet al frente no respald¨® la deuda de Espa?a. La restricci¨®n financiera ahog¨® a la econom¨ªa espa?ola. Y eso recrudeci¨® la crisis. Hasta que tuvo que intervenir Mario Draghi para restablecer la confianza. Y desde entonces Espa?a se ha visto muy favorecida: ¡°La solidaridad del BCE ha sido mucha. Espa?a se ahorr¨® en 2016 unos 40.000 millones en intereses frente a 2012¡±, comenta Oliver.

Con mucha deuda en hipotecas a tipos variables, las familias espa?olas han sido, de largo, las que m¨¢s se han beneficiado, sostiene un informe del propio eurobanco. Adem¨¢s, se ha depreciado el euro y se han reanimado los precios de los activos, aunque esto ¨²ltimo tambi¨¦n ha fomentado la desigualdad. Sin embargo, cuando se tiene casi una cuarta parte del PIB europeo en deuda, surge la presi¨®n. Los tipos bajos penalizan a los ahorradores que invierten en productos muy seguros. De ah¨ª que Alemania quiera un cambio de rumbo. En las ¨²ltimas actas publicadas el jueves, el consejo del BCE discuti¨® la opci¨®n de no prolongar las compras. ¡°Cada vez parece menos probable que pueda continuar con su programa a plena potencia¡±, afirma la consultora Oxford Economics.

Y esto representa una fuente de preocupaci¨®n. El mi¨¦rcoles, el presidente de la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal, Jos¨¦ Luis Escriv¨¢, se?al¨® que de aqu¨ª a 2020 el gasto en pensiones subir¨¢ dos puntos del PIB. ¡°Los rating de Espa?a a¨²n no son tan buenos porque el mercado no se termina de creer que la deuda espa?ola se haya vuelto totalmente sostenible¡±, indic¨®.