Las virtudes de la heterodoxia
La econom¨ªa espa?ola todav¨ªa no puede prescindir de las medidas no convencionales del BCE
El Banco Central Europeo (BCE) ha optado por la continuidad en su pol¨ªtica ¡°no convencional¡±. Esta semana, la instituci¨®n que preside Mario Draghi, decidi¨® mantener el programa de compras de deuda a su ritmo actual hasta finales de a?o o, ¡°hasta una fecha ulterior si fuera necesario¡±. Tambi¨¦n se mantienen los principales tipos de inter¨¦s en sus niveles actuales, es decir nulos, o incluso negativos en el caso de la facilidad de dep¨®sito. Los bancos que depositen liquidez en el BCE (en vez de invertirlos en la econom¨ªa) seguir¨¢n sufriendo una penalizaci¨®n.
A¨²n as¨ª, los exegetas del discurso de Draghi, el or¨¢culo de la econom¨ªa europea, anticipan una retirada progresiva de la heterodoxia monetaria a partir del 2018. Prueba de ello es que, desde diciembre pasado, la moneda europea se ha apreciado un 15% frente al d¨®lar. De prolongarse, la apreciaci¨®n encarecer¨ªa las exportaciones y frenar¨ªa la recuperaci¨®n de la econom¨ªa espa?ola. Recordemos que desde 2011 hasta finales del a?o pasado, la divisa europea perdi¨® cerca del 30% de su valor frente al d¨®lar, lo que facilit¨® la salida de la crisis.
La confianza vuelve a Europa en parte porque los mercados tienen dudas sobre la coherencia de la estrategia econ¨®mica del presidente de EE UU, Donald Trump, y prefieren invertir en el Viejo Continente, lo que explica el alza del euro. Adem¨¢s, mejora el crecimiento en la eurozona. La estimaci¨®n de Funcas para este a?o es que el PIB de la eurozona aumente un 2%. Con todo, a la econom¨ªa espa?ola no le favorece una apreciaci¨®n demasiado r¨¢pida del euro, que perjudicar¨ªa a las exportaciones, ni una normalizaci¨®n prematura de la pol¨ªtica monetaria.
Deuda
Durante el mes de mayo, la deuda de las administraciones p¨²blicas se increment¨® en cerca de 8.000 millones de euros para alcanzar 1,125 billones de euros (cerca a un a?o de renta nacional). Entre enero y mayo, la deuda p¨²blica aument¨® en 18.000 millones, m¨¢s de la mitad que el incremento total registrado durante el 2016. El Banco Central Europeo, mediante el Eurosistema, se ha convertido en uno de los principales tenedores de deuda p¨²blica espa?ola. Las compras acumuladas hasta el mes de mayo totalizaron 189.000 millones de euros, lo que representa cerca del 17% de la deuda p¨²blica total.
No le conviene a las empresas que acuden con timidez a los bancos para conseguir cr¨¦dito y financiar su modernizaci¨®n. Desde hace poco, se est¨¢ incrementando el volumen de financiaci¨®n a las empresas, cerrando el periodo de contracci¨®n del cr¨¦dito que tanto da?o ha hecho a la econom¨ªa. Sin embargo, estas se?ales son todav¨ªa t¨ªmidas para pensar en un endurecimiento de las condiciones monetarias.
A los hogares endeudados tampoco les favorece un cambio de estrategia monetaria. Ante el estancamiento de los salarios, un aumento de tipos crear¨ªa dificultades para las familias con bajos niveles de ingresos que han optado por un cr¨¦dito hipotecario a tipo variable. La mayor parte del volumen de cr¨¦ditos hipotecarios son a tipo variable y todav¨ªa, cuatro de cada diez pr¨¦stamos nuevos para la compra de vivienda se siguen haciendo a tipo variable. Una situaci¨®n que contrasta con la pr¨¢ctica en otros pa¨ªses europeos donde la financiaci¨®n es principalmente a tipo fijo.
Por otra parte, el d¨¦ficit p¨²blico es todav¨ªa el m¨¢s elevado de la eurozona. Para evitar un encarecimiento de las cargas financieras, lo que obligar¨ªa a un mayor esfuerzo de consolidaci¨®n fiscal, es deseable evitar una reducci¨®n dr¨¢stica de la compra de t¨ªtulos de deuda p¨²blica por parte del BCE. La continuidad monetaria tambi¨¦n contribuye a contener los riesgos econ¨®micos inherentes a la confusa situaci¨®n en Catalu?a. La pol¨ªtica del BCE, junto con los acuerdos entre diferentes administraciones para abaratar la financiaci¨®n de deuda de las comunidades aut¨®nomas, ha logrado reducir las cargas financieras.
En cualquier caso, el BCE no ha conseguido elevar la inflaci¨®n hasta su objetivo del 2%. No se advierten presiones inflacionistas ni aumentos de los salarios ¡ªni en Espa?a ni en los pa¨ªses que gozan de una situaci¨®n cercana al pleno empleo¡ª. Por tanto no se justifica una vuelta de tuerca monetaria.
Pese a sus virtudes, las pol¨ªticas no convencionales no son una panacea. Pueden alimentar burbujas financieras, adem¨¢s de constre?ir los m¨¢rgenes de los bancos. Los impactos positivos tienden a disminuir, y reducen la presi¨®n sobre los gobiernos para realizar reformas y luchar contra el paro y la precariedad. La heterodoxia permite comprar tiempo, pero no resuelve los problemas de fondo.
Raymond Torres es director de Coyuntura de Funcas. En Twitter, @RaymondTorres
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