La Reserva Federal empieza a desmontar el sistema de auxilio que lanz¨® con la crisis

La Reserva Federal de Estados Unidos escribe un nuevo cap¨ªtulo en la larga saga de la crisis financiera, al activar el mecanismo por el que desmontar¨¢ los andamios que sostuvieron a la econom¨ªa tras el golpe de la Gran Recesi¨®n y lo anuncia, adem¨¢s, cuando se cumplen 10 a?os desde que empezara a bajar con urgencia los tipos de inter¨¦s. El nuevo experimento de pol¨ªtica monetaria arranca en octubre y se ir¨¢ desprendiendo de los activos que acumul¨® tras salir al auxilio del sistema financiero.

Nunca antes se hizo algo similar. La Fed tiene en este momento en cartera deuda acumulada por valor de 4,5 billones de d¨®lares. Antes del derrumbe de Lehman Brothers su balance no llegaba al bill¨®n. Al principio se librar¨¢ de 6.000 millones de d¨®lares en bonos del Tesoro y 4.000 millones en bonos hipotecarios cada mes, durante un trimestre. Por encima de ese l¨ªmite inicial, s¨ª se reinvertir¨¢ la deuda.

Superados los primeros tres meses, el baremo se ir¨¢ elevando gradualmente con una cadencia similar si la coyuntura econ¨®mica y financiera lo permiten. El plan acordado por la Fed establece que pasado un a?o podr¨ªa llegar a vender hasta 30.000 millones mensuales de bonos del Tesoro y 20.000 millones en deuda hipotecaria. No se trata de una venta propiamente dicha, sino que dejan que venzan sin renegociarlos o recomprarlos.

Es el proceso inverso al que se sigui¨® cuando amas¨® la deuda. En la pr¨¢ctica, es como decir que la Fed dejar¨¢ de reinvertir el equivalente a 200.000 millones durante los pr¨®ximos 12 meses y de ah¨ª se disparar¨ªa a 600.000 millones en los sucesivos. Es una operaci¨®n financiera sin precedentes. Pero Janet Yellen, su gran arquitecta, trata de minimizar su efecto, al compararla con una pintura que va secando poco a poco.

La presidenta de la Fed explica que se ir¨¢ soltando gradualmente, sin llamar mucho la atenci¨®n de los mercados. Garantiza que todo se har¨¢ bien telegrafiado y de una manera ordenada. Le ayudar¨¢ tambi¨¦n que hay otros grandes bancos centrales mundiales que seguir¨¢n comprando deuda en masa en el medio plazo, para seguir manteniendo bajos los tipos de inter¨¦s y sostener en paralelo la inflaci¨®n.

Estimaci¨®n de tipos

Yellen explic¨® que la Fed no tiene intenci¨®n de utilizar el balance ¡°como un mecanismo activo¡± en su estrategia, a la hora de modular a la baja o al alza los est¨ªmulos monetarios. Eso, insisti¨®, es cosa exclusiva de los tipos de inter¨¦s. Solo acudir¨¢ a este arma no convencional si se produce ¡°un deterioro material de las perspectivas¡± econ¨®micas y financieras. En ese caso, cambiar¨ªa el curso y volver¨ªa a comprar deuda.

El mercado trata de entender, en paralelo, el ritmo con el que se ir¨¢ elevando el precio del dinero. Los tipos se quedan de momento en una banda entre el 1% y el 1,25%. La encuesta interna de los miembros deja abierta la puerta a un nuevo incremento en 2017, que ser¨ªa el tercero este a?o, y tres m¨¢s posibles en 2018. Sin embargo, re rebaja en la nueva proyecci¨®n el tipo medio para 2019, que estar¨ªa ahora en el 2,7%.

Pero su opini¨®n no es tan relevante esta vez. La composici¨®n de la Fed ser¨¢ muy diferente en unos meses. Hay tres asientos vacantes y se les sumar¨¢ un cuarto en octubre, cuando el vicepresidente Stanley Fischer se retire. El presidente Donald Trump debe decidir a¨²n que hacer con Janet Yellen. Su mandato vence el 31 de enero y aunque la mantiene en la lista corta, el nombre que m¨¢s suena entre los potenciales sustitutos es el del exgobernador Kevin Warsh.

El inicio del proceso de venta de bonos deja, en cualquier caso, el camino hacia la normalizaci¨®n monetaria perfectamente encauzado. Existe, adem¨¢s, la inc¨®gnita del impacto econ¨®mico a corto plazo de los huracanes Harvey e Irma. Los primeros indicadores publicados ya reflejan una moderaci¨®n en la actividad econ¨®mica y del consumo, pero los efectos ser¨¢n temporales e ir¨¢n acompa?ados de un repunte.

Riesgos equilibrados

Janet Yellen explic¨® que la decisi¨®n de empezar a liberar deuda se adopta, en todo caso, porque los riesgos para las perspectivas econ¨®micas est¨¢n ¡°bastante equilibrados¡±. Es la forma de decir que ve un crecimiento m¨¢s robusto a medio plazo que una moderaci¨®n. Este lenguaje es id¨¦ntico al que se utiliz¨® en meses pasados, lo que refleja una visi¨®n relativamente positiva para la econom¨ªa.

En cuanto a la marcha de la inflaci¨®n, se?ala que el repunte que se vio en agosto en los precios es ¡°temporal¡± y explica que est¨¢ vinculado al encarecimiento de los combustibles por la suspensi¨®n de las operaciones de refinado en la zona de Houston, por el hurac¨¢n Harvey. La previsi¨®n de la Fed, es cualquier caso, es que la inflaci¨®n vuelva al nivel de la estabilidad de precios a medio plazo.

La Fed va a jugar as¨ª con dos bolas a la vez en este complejo ejercicio de malabarismo financiero. La perspectiva es que los tipos a largo plazo lleguen como mucho al 3% y que reduzca el balance en m¨¢s de la mitad. Hay una tercera bola que queda al margen pero que tendr¨¢ que coger para poder completar el proceso de normalizaci¨®n: el inter¨¦s al dinero que tienen los bancos en sus reservas.