Desaceleraci¨®n burs¨¢til con riesgo controlado

El crecimiento de la zona euro y de Estados Unidos ha tomado nuevo impulso en 2017 y, salvo excepciones, no se espera una correcci¨®n significativa en 2018. Tambi¨¦n ha mejorado la tasa de desempleo, que en Estados Unidos ha alcanzado el nivel del 4,2%, lo que se considera pleno empleo. La Bolsa lleva subiendo 20 meses consecutivos sin una sola ca¨ªda superior al 10% y no ha habido ninguna ca¨ªda de m¨¢s del 5% desde el Brexit. Los precios de las acciones se sit¨²an en unos m¨²ltiplos de referencia estables de 18 veces el beneficio en la Bolsa americana, 15,1 en la Bolsa europea y 13,1 en Bolsas emergentes.

En el ¨¢mbito macroecon¨®mico, las perspectivas son continuistas y la base para la tendencia positiva de las Bolsas parece estable, pero debemos tener en cuenta los factores que adem¨¢s de las expectativas de crecimiento y demanda influyen en las Bolsas: los beneficios empresariales, la pol¨ªtica monetaria y las expectativas de los tipos de inter¨¦s, y los posibles riesgos geopol¨ªticos.

En Estados Unidos los datos de empleo y su posible incidencia en subidas salariales sostienen unas expectativas de inflaci¨®n para 2018 en torno al 2,8%, lo que ha avivado las expectativas de subida de los tipos de inter¨¦s. El mercado espera una subida de 0,25 puntos en 2017 y dos subidas de 0,25 en 2018. La pol¨ªtica monetaria, liderada principalmente por la Reserva Federal (Fed), plantea la inc¨®gnita de la pr¨®xima renovaci¨®n de la presidenta, Janet Yellen, cuyo mandato vence en febrero de 2018. Janet Yellen ha acertado en sus decisiones con subida de intereses gradual, cese progresivo de la expansi¨®n cuantitativa y anuncio del inicio de la retirada de liquidez, reduciendo el balance de la Reserva Federal estado?unidense. Su salida afectar¨ªa a los mercados si el candidato elegido rompiera con las actuales expectativas de pol¨ªtica monetaria. La opci¨®n m¨¢s rompedora podr¨ªa ser John Taylor, un conocido profesor de econom¨ªa de Stanford, cuyo modelo te¨®rico llevar¨ªa a un tipo de inter¨¦s de equilibrio cerca del 3,75%, significativamente m¨¢s elevado que el actual. Aunque la subida no fuera inmediata, el mercado podr¨ªa interpretarlo como una se?al de endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria.

La Bolsa de EE UU lleva subiendo 20 meses consecutivos sin una sola ca¨ªda superior al 10%

La pol¨ªtica monetaria del BCE, retardada respecto a la Reserva Federal, nos sit¨²a en un escenario de reducci¨®n de la expansi¨®n cuantitativa, frente a la reducci¨®n del balance de la Fed. La ¨²nica duda es si la disminuci¨®n del importe mensual ser¨¢ m¨¢s o menos intensa y si el periodo de extensi¨®n de las compras ser¨¢ m¨¢s o menos largo. El mercado no considera muy probable que haya subidas de los tipos de inter¨¦s de los pr¨¦stamos del BCE a las entidades financieras hasta 2019.

En Estados Unidos, hay dos hechos fundamentales que condicionan las expectativas de los inversores: la reforma fiscal y la repatriaci¨®n de activos. La reducci¨®n impositiva tendr¨ªa un efecto muy positivo sobre los beneficios empresariales, sobre todo de las pymes, pero queda por ver si el presidente Donald Trump puede llevar a cabo su programa y si Estados Unidos puede permitirse reducir impuestos con el gran d¨¦ficit p¨²blico que mantiene.

La apreciaci¨®n del euro frente al d¨®lar del 9% en el ¨²ltimo a?o puede preocupar a los inversores, ya que la fortaleza del euro puede afectar al crecimiento europeo. Sin embargo, la subida del tipo de inter¨¦s americano y el diferencial de tipos pueden reequilibrar la situaci¨®n a un rango de mayor confort para la zona euro.

De hecho, la eurozona est¨¢ creciendo bien y el Brexit parece un bache superado; en Francia y Alemania no ha irrumpido ning¨²n populismo extremo, aunque el resultado de las elecciones alemanas pueda tener sus efectos sobre la construcci¨®n europea en una fase cr¨ªtica del Brexit. En cuanto a Catalu?a, la Uni¨®n Europea (UE) no permitir¨ªa la permanencia en la UE tras un eventual secesionismo y es un problema cuyos efectos econ¨®micos ya est¨¢n descontados, como lo prueba el hecho de que el Ibex 35 que estaba correlacionado con el resto de mercados que han mantenido tendencia positiva ha perdido el 9% desde agosto.

Petra Mateos es catedr¨¢tica de Econom¨ªa Financiera.