Tanto tiempo como sea necesario

Antes de que el debate sobre la pol¨ªtica monetaria se centre en la sucesi¨®n al frente de los dos principales bancos centrales mundiales, Mario Draghi ha protagonizado un importante cambio en la eurozona con esa ya reconocida habilidad de hacerlo sin traumatismos. Cetrer¨ªa fina. En lugar de lanzar un halc¨®n, ha puesto la caperuza de cuero a una paloma. Ha desconectado alguna v¨ªa de medicaci¨®n de un paciente a¨²n dependiente de la misma, pero la ha ofrecido un nuevo mantra para inspirar su recuperaci¨®n. El famoso "har¨¦ todo lo que sea necesario" (whatever it takes) ha sido sustituido por "tanto tiempo como sea necesario" (as long as necessary).

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El BCE en busca de la inflaci¨®n

Se viene hablando del equilibrado cuarteto que ha sido la pol¨ªtica monetaria del BCE en los ¨²ltimos a?os: tipos de inter¨¦s reducidos, un enorme balance, la capacidad de preanunciar al mercado la senda prevista de las acciones monetarias (forward guidance) y la expansi¨®n cuantitativa, la llamada QE. Esta ¨²ltima ha sido una solista excepcional cuyo papel est¨¢ llamado a reducirse, lo cual obliga a elevar el tono de otros instrumentos. En particular, el forward guidance puede haber ganado extraordinaria relevancia.

La reducci¨®n de las compras de activos no es un trauma. La pol¨ªtica monetaria sigue siendo muy expansiva. Es dif¨ªcil pensar que en septiembre de 2018 se levante acta de defunci¨®n del QE. El BCE se?ala que ser¨¢ preciso haber llegado a una pauta de ajuste sostenible de la inflaci¨®n "acorde a su objetivo de largo plazo". No solo que los precios crezcan un 2%, sino que ese nivel se mantenga sin grandes variaciones. Lo cual implica un clima econ¨®mico de estabilidad sin sobresaltos. Pero en estos d¨ªas siempre hay motivos para no dormir y temas como el Brexit o Catalu?a se unen al cat¨¢logo de cap¨ªtulos de insomnio.

La diferencia entre tirar progresivamente de los cabos y recoger todas las amarras es lo que marca la pol¨ªtica monetaria tanto en Europa como en Estados Unidos. Esta fue una de las principales conclusiones de un encuentro de alto nivel celebrado ayer en Funcas sobre la econom¨ªa posterior al QE. Para la Reserva Federal (Fed), subir los tipos puede tener sus riesgos pero siempre deja un margen para volver a bajarlos con el que no se contaba hace poco tiempo. Para el BCE, subir los tipos est¨¢ fuera de la agenda por ahora ¡ªentre otras cosas, como se indic¨® la semana pasada, para no repetir los errores de 2008 y 2011¡ª pero las facilidades de liquidez pueden volver a ampliarse (en plazo o cantidad) si fuera necesario.

Esta flexibilidad no es del agrado de la facci¨®n m¨¢s dura (alemana) del consejo de gobierno del BCE y puede ser una clave para decidir qui¨¦n sustituir¨¢ a Mario Draghi. La eurozona podr¨ªa no digerir bien un cambio excesivamente ¨¢spero en el estilo de mando de sus designios monetarios. Mucho menos si la dureza fuera tan previsible que no dejara espacio alguno para la sorpresa. Ser¨ªa un forward guidance sin esencia que unir al fin del QE. Del cuarteto al dueto.