Un mundo diferente

El crecimiento del PIB mundial cerrar¨¢ 2017 por encima del 3,5% por primera vez desde 2011. Atr¨¢s han quedado los temores de una posible recesi¨®n en China y en EE UU que provocaron una crisis financiera a principios de 2016. El crecimiento a¨²n est¨¢ lejos del 5% de 2007, durante la burbuja de cr¨¦dito internacional, y su composici¨®n tambi¨¦n es diferente. China e India explican m¨¢s de la mitad del crecimiento mundial y cuatro veces m¨¢s que la aportaci¨®n de Estados Unidos y la Uni¨®n Europea juntas. Los pa¨ªses perif¨¦ricos asi¨¢ticos: Indonesia, Filipinas, Malasia, Tailandia y Vietnam tienen una aportaci¨®n al crecimiento mundial similar a la EE UU o la Uni¨®n Europea y crecen al 5%, tasas similares a las de 2007.

Otro cambio estructural durante la crisis ha sido en los flujos financieros. En 2007 se hablaba de los desequilibrios mundiales: un elevado d¨¦ficit exterior estructural en Estados Unidos que se financiaba con un elevado super¨¢vit estructural chino mediante la compra de deuda p¨²blica y deuda hipotecaria principalmente. China ha cambiado su modelo de crecimiento liderado ahora por el consumo, la inversi¨®n y la demanda interna. Su super¨¢vit exterior ha bajado del 10% del PIB al 1% y pronto incurrir¨¢n en d¨¦ficit.

Eso significa que cuando el Presidente Xi acaba de anunciar planes de inversi¨®n y expansi¨®n de demanda supondr¨¢ mayor crecimiento del PIB y del empleo en los pa¨ªses desarrollados. El problema es que, para crecer, las empresas chinas aumentan su deuda con exuberancia irracional y el riesgo ser¨ªa, como aprendimos en 2008, una crisis financiera y bancaria.

La Uni¨®n Europea ha pasado de un d¨¦ficit exterior de 250.000 millones de d¨®lares en 2008 a un super¨¢vit de 400.000 millones en 2017. Alemania y Holanda han aumentado su super¨¢vit estructural, Francia tiene la balanza equilibrada y los pa¨ªses perif¨¦ricos han pasado de un elevado d¨¦ficit a super¨¢vit por hundimiento de demanda de importaciones y devaluaci¨®n salarial que ha mejorado sus exportaciones. Por lo tanto, Europa es una econom¨ªa muy dependiente del comercio mundial y por eso en 2017 ha registrado el mayor crecimiento desde 2007.

EE UU mantiene un crecimiento pr¨®ximo al 2%, por lo que la revoluci¨®n Trump no ha cambiado nada. En 2007 su d¨¦ficit exterior era del 5% del PIB y era una mezcla de desahorro p¨²blico y privado. En 2017 el d¨¦ficit estar¨¢ pr¨®ximo al 2% del PIB y es 100% por desahorro p¨²blico ya que el sector privado tiene un exceso de ahorro del 3% del PIB.

En este escenario Trump ha decidido emular a Reagan bajando impuestos, principalmente a las empresas, lo cual provocar¨¢ un aumento del d¨¦ficit p¨²blico estructural pr¨®ximo al 4% y tambi¨¦n del d¨¦ficit exterior. Al igual que le sucedi¨® a Reagan se lo van a financiar principalmente fondos de pensiones alemanes y japoneses. La diferencia es que la deuda p¨²blica ahora est¨¢ por encima del 100% del PIB y es el doble de la que hab¨ªa en los a?os ochenta.

Conclusi¨®n: se recupera el crecimiento mundial pero la vulnerabilidad financiera contin¨²a entre nosotros.