Enfoque sectorial

El PIB de EEUU ha mostrado un mejor comportamiento que el del resto de econom¨ªas desarrolladas en la ¨²ltima d¨¦cada, con reflejo en la evoluci¨®n de diversas variables financieras. Entre ellas, los ¨ªndices burs¨¢tiles. Desde marzo de 2009 el S&P 500 se ha revalorizado un 300%, frente al 100% del Eurostoxx 50.

Podr¨ªa argumentarse que es un claro ejemplo de la utilidad del an¨¢lisis top-down en renta variable: cuanto m¨¢s crezca el PIB, mejor evoluci¨®n de las cotizaciones burs¨¢tiles. Estamos de acuerdo, pero s¨®lo si la composici¨®n sectorial del ¨ªndice es representativa de la estructura econ¨®mica. No es el caso ni del S&P 500 ni del Eurostoxx 50. En el primero, por la sobrerrepresentaci¨®n del sector tecnol¨®gico (20%) y salud (15%). En el segundo, porque financieras, petroleras, el¨¦ctricas y telecomunicaciones son el grueso de la capitalizaci¨®n (m¨¢s del 50%). Es verdad que la ponderaci¨®n de las empresas tecnol¨®gicas en el PIB de una y otra econom¨ªa es desigual, pero la diferencia no es tan intensa como apuntan los ¨ªndices burs¨¢tiles. Es un hecho que la UME se est¨¢ quedando atr¨¢s en el desarrollo de las nuevas tecnolog¨ªas, pero la ponderaci¨®n de apenas el 5% en el Eurostoxx puede ser excesivamente reducida. Es un indicador sesgado por el menor recurso de nuestras compa?¨ªas a la Bolsa como fuente de financiaci¨®n y mercado de valoraci¨®n.

La constataci¨®n de las diferencias entre la estructura del PIB y de los ¨ªndices burs¨¢tiles reducen la utilidad del top-down e incrementa la necesidad del bottom-up. Es decir, el enfoque correcto a la hora de materializar la inversi¨®n en renta variable es, cada vez m¨¢s, sectorial. Frente al planteamiento m¨¢s tradicional (RV EE UU versus RV UME) es ahora m¨¢s necesario apostar por sectores. As¨ª, quien considere que las mejores perspectivas para los beneficios est¨¢n en tecnolog¨ªa y salud, tendr¨¢, de forma impl¨ªcita, un mayor peso en compa?¨ªas de EE UU (y Asia, por cierto). Quien apueste por sectores income, como banca, telecomunicaciones, energ¨ªa o el¨¦ctricas, estar¨¢ sesgando su cartera hacia el ¨¢rea euro (y los mercados burs¨¢tiles latinoamericanos). Independientemente de la visi¨®n que tenga para el PIB de uno y otro bloque.

El mejor comportamiento relativo del S&P 500 frente al Eurostoxx 50 no responde tanto a la superior evoluci¨®n del PIB de EE UU frente al de la UME sino a la mayor ponderaci¨®n de sectores como tecnolog¨ªa y a la menor de los m¨¢s tradicionales. Conviene adaptar el proceso de selecci¨®n en renta variable para que sea menos dependiente del ¨¢rea geogr¨¢fica y m¨¢s de los sectores. Una evoluci¨®n del an¨¢lisis burs¨¢til aplicable tambi¨¦n a los mercados burs¨¢tiles de los pa¨ªses emergentes, donde los contrastes en la composici¨®n por sectores son tan intensos como en los desarrollados.

David Cano y Diego Mendoza son miembros de AFI, Analistas Financieros Internacionales.