?Sin novedades en el BCE?

Esta semana, el Banco Central Europeo ha decidido mantener su pol¨ªtica monetaria sin cambios. Los tipos de inter¨¦s de las operaciones principales de financiaci¨®n continuar¨¢n al 0%, con la facilidad de cr¨¦dito al 0,25% y el tipo de dep¨®sito en ¨C0,4%. Tambi¨¦n ha confirmado que durante los pr¨®ximos nueve meses comprar¨¢ 30.000 millones de euros mensuales. Adem¨¢s, Mario Draghi asegur¨® que el Consejo de Gobierno no ha debatido sobre la posibilidad de desvincular la duraci¨®n de las compras de activos del objetivo de inflaci¨®n. ?Hasta cu¨¢ndo podr¨¢ alargarse esta situaci¨®n?

Lo cierto es que aunque la inflaci¨®n no ha terminado de despertar, y se sit¨²a en tasas del 1,4%, y 0,9% para la tasa subyacente, la econom¨ªa se va recuperando, y el entorno actual ya no es el mismo que antes. Los indicadores de confianza se encuentran en m¨¢ximos y anticipan que el crecimiento econ¨®mico ser¨¢ s¨®lido y generalizado en todos los pa¨ªses y sectores en los pr¨®ximos meses. Los PMI manufactureros de Alemania y el de la eurozona son los que mayores incrementos han registrado en los ¨²ltimos tres meses, anticipando una fuerte recuperaci¨®n. La demanda dom¨¦stica seguir¨¢ benefici¨¢ndose de la pol¨ªtica monetaria acomodaticia y la mejora en las condiciones de financiaci¨®n. De hecho, el pr¨®ximo martes se confirmar¨¢ un crecimiento del PIB de la eurozona superior al 2,5%.

En este entorno de recuperaci¨®n el papel para el BCE es complejo. Por una parte, el programa de medidas no convencionales tiene importe y fecha de caducidad definida para septiembre e impide realizar cualquier subida de tipos antes de dejar de comprar activos. Por otro lado, la instituci¨®n no puede ser inmune a la mejora de los datos y tendr¨¢ que ir ajustando los mensajes que env¨ªa al mercado. Adem¨¢s, la revalorizaci¨®n del euro no facilita la situaci¨®n en una econom¨ªa con un destacable car¨¢cter exportador. Cada 10% de apreciaci¨®n del euro contra la cesta de monedas de referencia implica una disminuci¨®n de beneficios de casi el 7%.

Las retiradas de est¨ªmulos tendr¨¢n que ser paulatinas. El pr¨®ximo paso que Draghi llevar¨¢ a cabo ser¨¢ anunciar que desvincula el programa de compras de activos del objetivo de inflaci¨®n. Seguramente ser¨¢ en marzo, aprovechando la actualizaci¨®n de previsiones de crecimiento para la eurozona del BCE. De esta manera, contar¨¢ con seis meses m¨¢s para definir el final de la compra de activos, y en 2019 sea cuando comience a llevar a cabo las primeras subidas de tipos.

Todav¨ªa queden meses para ver el desenlace de esta situaci¨®n. Son buenas noticias para la renta variable. Sin embargo, para los bonos europeos a largo plazo m¨¢s vale estar prevenido. El nerviosismo de estos d¨ªas es una buena muestra. No nos sorprende teniendo en cuenta que estamos al final de todo un ciclo expansivo en tipos. Todav¨ªa hay recorrido para mayores ca¨ªdas de precios, ya que esperamos que el bono alem¨¢n a 10 a?os cerrar¨¢ el a?o con una rentabilidad del 0,90%. La relaci¨®n entre euro y d¨®lar claramente ha sobrereaccionado olvidando el diferencial de tipos positivo a favor de la divisa estadounidense.

Joan Bonet Maj¨® es director de estrategia de mercados de Banca March.