Nuevos desaf¨ªos para la deuda

El super¨¢vit externo parece inmune al intenso crecimiento que viene produci¨¦ndose desde 2015. El pa¨ªs mantiene un excedente de ahorro frente al exterior superior a 23,000 millones de euros, el 2% de la econom¨ªa. Esta situaci¨®n, in¨¦dita desde que existen datos comparables, es un alivio para la elevada deuda externa y fortalece la capacidad de respuesta a las turbulencias que acabar¨¢n por producirse. De las cuentas financieras divulgadas esta semana por el Banco de Espa?a, se desprenden luces y sombras en cuanto a la sostenibilidad del actual excedente externo. Lo m¨¢s positivo sin duda, es que el sector privado ha reducido su endeudamiento hasta niveles precrisis. Esto es fruto de un esfuerzo ahorrador sin precedentes de empresas y familias, que acumularon excedentes superiores a 50,000 millones de euros anuales durante el periodo 2010-2017. Gracias a ello, un posible aumento de tipos de inter¨¦s tendr¨ªa un impacto m¨¢s limitado que en ¨¦pocas anteriores.

Comparado con los m¨¢ximos alcanzados en la ¨²ltima d¨¦cada, los pasivos de las empresas han ca¨ªdo un 34% en proporci¨®n al tama?o de la econom¨ªa. En el caso de las familias, la reducci¨®n del endeudamiento alcanza el 27%. As¨ª pues, Espa?a ostenta el r¨¦cord europeo de desendeudamiento del sector privado realizado en el ¨²ltimo lustro. La deuda privada, sin llegar a los niveles reducidos registrados en Alemania o Italia, se sit¨²a significativamente por debajo de Francia o los pa¨ªses n¨®rdicos.

Sin embargo, es poco probable que el sector privado mantenga el esfuerzo ahorrador. Los hogares se han animado a consumir, como lo muestra la disminuci¨®n de su tasa de ahorro. Y el encarecimiento del petr¨®leo de estas ¨²ltimas semanas hace temer una ca¨ªda adicional por el impacto negativo de los precios de la energ¨ªa sobre el poder adquisitivo de los consumidores. Adem¨¢s, la expansi¨®n mundial, las tensiones en Oriente Pr¨®ximo y las estrategias de algunos pa¨ªses productores como Arabia Saud¨ª apuntan a fuertes presiones sobre la cotizaci¨®n del crudo en los pr¨®ximos meses.

Como los excedentes empresariales no aumentar¨¢n (su nivel es ya elevado y conllevan un importante coste de oportunidad al no invertirse en la econom¨ªa), se prev¨¦ una contracci¨®n de la capacidad total de financiaci¨®n del sector privado. As¨ª pues, la sostenibilidad del super¨¢vit externo depende de la trayectoria de las cuentas p¨²blicas y de la deuda. Teniendo en cuenta el crecimiento de la econom¨ªa y la situaci¨®n de pr¨®rroga presupuestaria, el d¨¦ficit ha seguido una senda decreciente y se espera que siga cayendo durante al menos buena parte del a?o.

Sin embargo, esta evoluci¨®n apenas ha incidido sobre la deuda p¨²blica, que se mantiene en torno a un a?o de renta nacional, un 40% m¨¢s que cuando el sector privado emprendi¨® su saneamiento por la acumulaci¨®n de d¨¦ficits p¨²blicos y por asumir deuda de entidades financieras. Nada hace esperar una mejora significativa a corto plazo. Desde el inicio del a?o, la deuda ha aumentado en 14.000 millones de euros.

Por otra parte, las condiciones de financiaci¨®n de la deuda p¨²blica empiezan a tensarse en los mercados internacionales. El repunte de la inflaci¨®n y el conflicto comercial entre las grandes potencias han provocado un aumento de las rentabilidades. En un contexto de elevado endeudamiento global, un cierto nerviosismo es palpable en los mercados. Esto acabar¨¢ por trasladarse a Espa?a, y esto, pese a la mejora del rating internacional y la colocaci¨®n de t¨ªtulos con vencimientos a largo plazo que reducen la exposici¨®n al capital especulativo. Los factores externos de crecimiento empiezan a amainar. La clave est¨¢ ahora en consolidar la base financiera de la expansi¨®n y as¨ª crear las condiciones para aumentar la productividad y crear empleo de calidad. Y alejarse de rebajas fiscales o de una reducci¨®n del esfuerzo de correcci¨®n de los desequilibrios

Raymond Torres es director de coyuntura y an¨¢lisis internacional de Funcas.

@RaymonTorres