Inversi¨®n sabia: ¡®metabonos¡¯ europeos
La apuesta por los eurobonos ha perdido fuelle ante la cumbre de junio sobre el eforzamiento de la Uni¨®n Econ¨®mica y Monetaria
N¨®rdicos y alemanes no dan su brazo a torcer, y los espa?oles se inhiben.
As¨ª que la apuesta por los eurobonos ¡ªque sustituyan los nacionales de los 19, como hizo Alexander Hamilton en los albores de EE UU¡ª ha perdido fuelle ante la cumbre de junio sobre el reforzamiento de la Uni¨®n Econ¨®mica y Monetaria.
A rey muerto, pr¨ªncipe puesto. Si los eurobonos son hoy imposibles, vivan sus suced¨¢neos. Vivan los SBBS, o activos europeos seguros y salvos: no apalancar¨¢n el presupuesto para sacar m¨¢s inversi¨®n p¨²blica; pero ampliar¨¢n el mercado financiero ¨²nico, el consumo y el crecimiento.
Aunque sea impl¨ªcitamente, y tras varios a?os de investigaciones acad¨¦micas, dos instituciones clave se est¨¢n conjurando estos d¨ªas en pro de esos eurobonos de segunda categor¨ªa, eurobonos light o ¡°metabonos¡± europeos: el BCE y la Comisi¨®n.
Como es su deber no cejar hasta la depresi¨®n total, Bruselas presentar¨¢ en pocos d¨ªas estos activos seguros. Como derivar¨¢n de una titulaci¨®n secundaria (al igual que las hipotecas subprime se nutr¨ªan de las irrecuperables: pero ahora en positivo) de bonos nacionales encadenados, deber¨ªan absorber la credibilidad de los mejores componentes, los alemanes.
Evitando al mismo tiempo perjudicar su calificaci¨®n, porque solo ser¨ªan mezclados con bonos nacionales peores en proporciones bastante escasas. El 70% del valor ser¨ªa s¨¦nior, de gran calidad y alto respaldo; el 30%, bonos j¨²nior, m¨¢s d¨¦biles.
El secreto del ¨¦xito de este nuevo activo estriba en que, por voluntad del regulador, computar¨ªan como riesgo cero en las normas europeas sobre capital: bancos y aseguradoras se lanzar¨ªan a atesorarlos. Y diversificar¨ªan el vicioso bucle entre los balances bancarios de cada Estado miembro y sus deudas p¨²blicas.
Un apoyo intelectualmente formidable a esta apuesta llega de Fr¨¢ncfort. Salt¨® en el homenaje de despedida al vicepresidente del BCE, V¨ªtor Const¨¢ncio, tras 18 a?os de servicio.
El portugu¨¦s esboz¨® un s¨®lido paquete de reformas (Completing the Odyssean journey of the european monetary union, en la web del BCE) , conectada con la proclama de Mario Draghi en Florencia a favor de ¡°compartir riesgos¡± (Risk reducing and risk-sharing in our monetary union).
En el notable paquete de Const¨¢ncio ocupan destacado lugar los SBBS, los metabonos. El banquero central sale al encuentro de las objeciones sobre la dif¨ªcil comercializaci¨®n de sus tramos s¨¦nior y j¨²nior ¡ªlas ¨²nicas serias, las de mercado¡ª, propugnando su ¡°cobertura por una garant¨ªa p¨²blica¡±, eso s¨ª, ¡°limitada¡±.
El referente es americano. Los ¡°tres canales de flexibilizac¨®n del ingreso entre los Estados (transferencias p¨²blicas, ingresos de mercados de capitales y cr¨¦dito) son capaces de absorber el 60% de los choques; en la eurozona, solo el 20%¡±.
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