Dos a?os m¨¢s de expansi¨®n

Desde que toc¨® fondo cinco a?os atr¨¢s, la econom¨ªa espa?ola ha crecido a tasas elevadas, recuperando el terreno perdido por la crisis. Sin embargo, el largo periodo recesivo ha dejado un legado de paro y de deuda p¨²blica, que exigen el mantenimiento de la onda expansiva.

La tarea promete ser ardua ya que, si bien algunos de los factores m¨¢s potentes de crecimiento (saneamiento del sector privado, internacionalizaci¨®n de las empresas, bajos tipos de inter¨¦s) se mantienen, otros pierden vigor. Primero de todo, porque se espera un menor dinamismo del consumo privado.

Estos ¨²ltimos a?os, ante el estancamiento de los salarios, los hogares hab¨ªan recurrido a sus ahorros para financiar el gasto en consumo. Durante el trienio de la recuperaci¨®n, 2015-2017, el consumo aument¨® un 8,6% en total mientras que la renta disponible real de los hogares lo hizo un 4,5%. No obstante, la capacidad de ahorro de las familias est¨¢ ya bajo m¨ªnimos. Seg¨²n las cuentas no financieras, las familias ahorraron en el primer trimestre apenas el 5% de su renta disponible, una fracci¨®n que dif¨ªcilmente puede caer m¨¢s, y tienen un d¨¦ficit de financiaci¨®n de m¨¢s de 18,000 millones de euros, el m¨¢s elevado de la ¨²ltima d¨¦cada. Por ello recurren al cr¨¦dito al consumo, que se incrementa a un ritmo insostenible.

Los mercados de exportaci¨®n tambi¨¦n se ralentizan, reflejo de las vicisitudes de una Italia sobre-endeudada y de una Alemania al borde del pleno empleo. Los embistes proteccionistas de la administraci¨®n americana, la desaceleraci¨®n del mercado chino y la perspectiva de un Brexit precipitado, que desorganizar¨ªa el comercio europeo en sectores clave para Espa?a como el autom¨®vil, no ayudan a esclarecer el horizonte externo.

En este contexto, ?c¨®mo mantener la expansi¨®n, sin crear nuevos desequilibrios? El elevado nivel del desempleo y de capacidad ociosa de producci¨®n invitan a un papel activo por parte de la pol¨ªtica macroecon¨®mica. Afortunadamente, esto es lo que viene haciendo el BCE de manera contundente. La mayor¨ªa de analistas que componen el Panel de previsiones de la econom¨ªa espa?ola considera que estas condiciones favorables se mantendr¨¢n a corto plazo. Sin embargo, la elevada deuda p¨²blica y la existencia de un d¨¦ficit estructural no dejan margen del lado de la pol¨ªtica fiscal. Reflejo de ello, todos los analistas advierten que la pol¨ªtica fiscal no deber¨ªa ser expansiva.

Por otra parte, el reciente acuerdo salarial entre sindicatos y empresarios aportar¨¢ un bal¨®n de ox¨ªgeno a la demanda, sin producir da?os colaterales en t¨¦rminos de competitividad y de empleo. Desde el punto de vista de los costes laborales, la brecha de competitividad se ha cerrado incluso con respecto a la potente econom¨ªa alemana. Adem¨¢s, la recuperaci¨®n pactada de los salarios parece asumible por las empresas, que encadenan siete a?os de excedentes hist¨®ricos, suficientes para financiar el esfuerzo de equipamiento y de desendeudamiento. A largo plazo, tampoco tiene sentido mantener un patr¨®n de especializaci¨®n internacional en sectores de baja productividad y bajos salarios, que compiten con pa¨ªses emergentes o con los robots. De manera general, y como lo recuerda la OCDE en su reciente informe sobre empleo, el estancamiento de los salarios no se justifica ¨Caunque el diagn¨®stico deba tener en cuenta la realidad de las distintas empresas.

El contexto es tambi¨¦n favorable para reformas que impulsen la productividad, lastrada por las deficiencias educativas, la elevada temporalidad, la carencia de pol¨ªticas activas de empleo y la brecha tecnol¨®gica. Todo ello tiene arreglo si se emprende el camino y se persiste en el tiempo, como lo muestran las experiencias exitosas dentro y fuera de nuestro pa¨ªs.

Con todo, la econom¨ªa espa?ola se mantiene como una de las m¨¢s din¨¢micas de Europa. El Panel prev¨¦ un crecimiento del 2,8% para este a?o y 2,4% el que viene, m¨¢s de medio punto por encima de la media europea. Ante esta desaceleraci¨®n, el mejor ant¨ªdoto consiste en una mezcla de reformas orientadas a una econom¨ªa inclusiva y desendeudamiento.