El vol¨¢til agosto

Agosto es habitualmente un mes raro en los mercados. Algo m¨¢s vol¨¢til pero sin grandes movimientos de volumen. M¨¢s agitado, adem¨¢s, en a?os en los que en Estados Unidos hay elecciones de mitad de mandato, como este. Lo curioso es que en estos momentos el S&P 500 bordea su m¨¢ximo hist¨®rico. Estados Unidos instiga el nerviosismo comercial pero su Bolsa sigue al alza. Son los emergentes y, en menor medida, Europa los que m¨¢s lo notan. Los nervios crecen por los problemas de Turqu¨ªa, donde ya se aconseja el recurso al FMI para evitar una ca¨ªda sin frenos. Si no es as¨ª, puede ser la espoleta que desate la tensi¨®n contenida mucho tiempo en los mercados de deuda.

El sector financiero no comparte los principios de las ciencias f¨ªsicas. No existe una f¨®rmula exacta ni ensayos de tracci¨®n que determinen la tensi¨®n de rotura, como si se tratara de acero o polipropileno. Lo que s¨ª parece evidente es que hay muchos indicadores cambiando a la vez para hostigar la volatilidad: renta fija con m¨¢s riesgo, oro y petr¨®leo algo a la baja y mercados cambiarios saltando como palomitas. No es que m¨¢s volatilidad sea necesariamente extra?a este a?o, puesto que el anterior fue inusualmente calmado. Sin embargo, el mundo financiero vive pendiente de que el camino de vuelta hacia la normalidad monetaria se haga sin grandes sobresaltos y la renta fija es el principal term¨®metro. Lo de Turqu¨ªa es s¨®lo un aviso que inquieta a otros emergentes porque pueden afrontar por s¨ª mismos por diferentes v¨ªas (cambios en el d¨®lar, p¨¦rdida de inter¨¦s inversor, indisciplina fiscal) su propio calvario, sin necesidad de un contagio directo turco. Por eso, si el Gobierno de Ankara adoptase medidas m¨¢s ortodoxas que hasta ahora (probablemente con el concurso del FMI) podr¨ªa cerrarse este cap¨ªtulo de tensi¨®n asi¨¢tica pero podr¨¢n aparecer otros, por sus propios m¨¦ritos.

Lo que el mercado mira no es tanto la exposici¨®n a Turqu¨ªa sino c¨®mo puede navegar cada cual en un entorno que va a exigir sacrificios para evitar riesgo soberano al alza. El mundo emergente anda como pollo sin cabeza. En casos desesperados como Venezuela con una mezcla explosiva de devaluaci¨®n monetaria y aumento de salarios. En pa¨ªses con mayor capacidad de maniobra, como China, con una petici¨®n expl¨ªcita a los bancos para apoyar a sus exportadores. Cada d¨ªa, un ansiol¨ªtico distinto. Por ello, en Europa se teme m¨¢s un castigo a Italia que a otros pa¨ªses. Un fastidio para la diplomacia europea ahora que se cerraba el programa de rescate a Grecia. El gobierno de Roma est¨¢ en el top de los riesgos a la baja de los analistas.

Lo que venga en los mercados de deuda y en posibles correcciones de crecimiento econ¨®mico mundial podr¨¢ ser m¨¢s o menos significativo seg¨²n el punto de partida de cada cual y la imagen que transmita. La se?al m¨¢s clara de estabilidad es, o ha sido y (especialmente) parece que ser¨¢ la disciplina fiscal, factor peliagudo de vender a la sociedad. Se complica la cosa.