Perlas con espinas en la Bolsa china

"Las perlas no se encuentran en la orilla. Si quieres una, debes sumergirte en el mar a por ella¡±, dice un proverbio chino. El mercado de valores del gigante asi¨¢tico est¨¢ lleno de perlas, pero el inversor debe conocer c¨®mo son las procelosas aguas locales antes de lanzarse a por ellas. La historia del crecimiento de este pa¨ªs ha dado forma a estructuras de gobierno corporativo muy particulares y ha generado riesgos espec¨ªficos, a menudo poco comprendidos, para los inversores extranjeros. En este sentido, Janus Henderson ha lanzado un estudio, titulado Signals and Smokescreens y publicado en exclusiva por EL PA?S, en el que analiza las particularidades de las compa?¨ªas chinas.

Tras la inclusi¨®n el pasado mes de junio de las acciones A chinas ¡ªaquellas cotizadas en el mercado interno del pa¨ªs¡ª en los ¨ªndices burs¨¢tiles internacionales MSCI Emerging Markets y MSCI Asia Pacific, el an¨¢lisis de los valores locales es ahora m¨¢s importante que nunca. Si bien un gran n¨²mero de compa?¨ªas han arrojado una rentabilidad muy elevada en la ¨²ltima d¨¦cada, otras grandes firmas han protagonizado fracasos estrepitosos. ¡°La entrada del pa¨ªs en el panorama de la inversi¨®n mundial ha revestido una enorme importancia, que crecer¨¢ en los ¨²ltimos a?os. No obstante, existen marcadas diferencias en la forma en que se gestionan all¨ª las empresas en comparaci¨®n con el resto del mundo, como la estructura de los consejos de administraci¨®n, la gobernanza y la relaci¨®n entre el equipo directivo y los inversores¡±, se?ala Mike Kerley, responsable de renta variable asi¨¢tica de Janus Henderson.

El rasgo diferencial m¨¢s obvio es la fuerte presencia estatal en la Bolsa china. El mercado de valores es usado por el Gobierno para alcanzar sus objetivos econ¨®micos. En primer lugar, el Estado controla qu¨¦ compa?¨ªas saltan al parqu¨¦, tanto dentro como fuera del pa¨ªs. ¡°El mercado dom¨¦stico, mientras que proporciona una importante fuente de riqueza para los inversores chinos, es un instrumento para la implementaci¨®n de la estrategia nacional, y eso se nota tanto en la forma en la que se dirige como en la que se regula¡±, advierte el estudio. En segundo lugar, la participaci¨®n de los inversores extranjeros en la econom¨ªa dom¨¦stica est¨¢ dirigida por el Ministerio de Comercio, que publica una exhaustiva lista de ¨¢reas prohibidas o restringidas para el capital exterior. ¡°Algunas compa?¨ªas chinas de gran tama?o han evitado estas restricciones a trav¨¦s de f¨®rmulas contractuales denominadas Entidades de Inter¨¦s Variable, que puede suponer un riesgo a?adido para los inversores¡±, seg¨²n la gestora.

Dado el entorno de r¨¢pido crecimiento de la econom¨ªa china, algunas compa?¨ªas han experimentado una expansi¨®n de sus cuentas tan vertiginosa que se escapa de los par¨¢metros occidentales. Janus Henderson recuerda que ¡°los inversores se inclinan a veces por aceptar cifras que parecen demasiado buenas para ser ciertas, solo para no perderse la ola de crecimiento de este mercado¡±. Por eso aconsejan seguir de cerca una serie de ratios para saber qu¨¦ hay de verdad y qu¨¦ de ingenier¨ªa contable en las historias de ¨¦xito de la Bolsa china. Uno de los canarios en esta mina de datos es un incremento de los d¨ªas de cobro. ¡°Podr¨ªa sugerir un reconocimiento de ingresos demasiado agresivo o la incapacidad de recolectar dinero de sus clientes, lo que es un problema com¨²n en China¡±.

Ojo con los inventarios

Otro factor a seguir son los inventarios. ¡°Un incremento s¨²bito indicar¨ªa que el crecimiento de las ventas se est¨¢ desacelerando, y una ca¨ªda sugerir¨ªa que los canales de distribuci¨®n est¨¢n sobrepasados¡±. El crecimiento de los activos en balance tambi¨¦n deber¨ªa transmitir dudas. ¡°Algunas compa?¨ªas usan de forma activa las operaciones de fusi¨®n y adquisici¨®n durante periodos de tiempo cortos como una v¨ªa r¨¢pida para elevar el valor en libros¡±. Janus Henderson tambi¨¦n advierte sobre situaciones en las que hay un r¨¢pido incremento de la deuda o cuando se produce una divergencia entre la evoluci¨®n del flujo de caja y el beneficio neto.

El an¨¢lisis de la gestora tambi¨¦n hace gran hincapi¨¦ en la vigilancia de las pr¨¢cticas de gobierno corporativo de las compa?¨ªas chinas, ya que han detectando casos en los que ¡°hay un pobre alineamiento entre los intereses de los accionistas de control y los de los inversores minoritarios¡±.

Uno de los fallos detectados en la gobernanza corporativa en China es la existencia de modelos de gesti¨®n muy familiares y poco profesionalizados. ¡°En alg¨²n caso el consejo est¨¢ dominado solo por miembros de la familia fundadora; tambi¨¦n analizamos una empresa en la que el equipo gestor eran dos hermanos y su cu?ado. Incluso en una firma de Hong Kong, el presidente nombr¨® a su hijo de 21 a?os como consejero independiente¡±, relatan en Janus Henderson.

Otra pr¨¢ctica a analizar de cerca son los directivos florero. Hay empresas en las que algunos administradores desempe?an un papel decorativo y no cuentan con la suficiente experiencia empresarial como para detectar malas pr¨¢cticas en el caso de que las hubiera. ¡°En caso sonado de fraude, uno de los administradores que fueron multados se defendi¨® alegando que para ¨¦l el cargo era solo un t¨ªtulo honor¨ªfico, no sab¨ªa nada acerca de la operaci¨®n fraudulenta y ni tan siquiera ten¨ªa nociones para leer un balance¡±,

Una de las se?ales de alarma m¨¢s precisas para detectar malas inversiones en China es cuando hay un carrusel de cambios al frente de la direcci¨®n de las compa?¨ªas. ¡°Un alto grado de dimisiones y ceses suelen indicar tensiones dentro del consejo, disconformidad con determinadas operaciones o con la situaci¨®n financiera de la compa?¨ªa¡±. Janus Henderson tambi¨¦n recuerda que es t¨ªpico de algunas empresas una gesti¨®n muy personalista e impulsiva del primer ejecutivo ¡°que va variando sobre la marcha la estrategia y no somete sus decisiones a una revisi¨®n sosegada por parte del consejo¡±.