Cepsa: el reto de combinar inversi¨®n y dividendo

Estamos comprometidos a la ejecuci¨®n de la salida a Bolsa, pasando a cotizar en el mercado burs¨¢til espa?ol, como un paso natural y estrat¨¦gico para Cepsa, que le proporcionar¨¢ un mejor acceso a los mercados de capitales para apoyar su flexibilidad financiera¡±. Musabbeh Al Kaabi, actual consejero dominical de la petrolera en representaci¨®n de Mubadala y futuro presidente de Cepsa cuando est¨¦ cotizando, fue el encargado de poner en suerte la operaci¨®n.

Despu¨¦s vendr¨ªan los detalles de la salida a Bolsa, recogidos en el folleto de emisi¨®n que se remiti¨® a la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV), en la que el fondo soberano del emirato de Abu Dabi ingresar¨¢ una ¡°cantidad aproximada¡± de 2.322 millones de euros si es que, como se da por descontado, coloca entre inversores institucionales el 28,75% del capital de su filial espa?ola. Esto dejar¨ªa a Mubadala con un 71,25%, lo suficiente como para seguir mandando. La colocaci¨®n se har¨¢ entre inversores institucionales nacionales e internacionales (se espera que no haya ning¨²n inversor con m¨¢s del 5%) y la compa?¨ªa se da hasta el 16 de octubre para cerrarla con la intenci¨®n de cotizar el 18 de octubre.

Uno de los mensajes di¨¢fanos que ha enviado a los potenciales inversores es que la empresa apuesta por seguir tomando decisiones estrat¨¦gicas tanto en Espa?a como en el exterior (Asia, ?frica y Am¨¦rica) para crecer en tama?o. ¡°El ¨¦xito de nuestra estrategia depende en parte de nuestra capacidad de crecer mediante adquisiciones, inversiones y empresas en participaci¨®n [joint venture]¡±, sostiene la compa?¨ªa en el folleto de colocaci¨®n.

El reto, en definitiva, es combinar inversiones y dividendos. Por un lado, Cepsa piensa abordar un plan de inversiones ambicioso, que no deja de ser m¨¢s que una continuidad del que ya tiene en marcha. Su objetivo es potenciar el ¨¢rea de exploraci¨®n y producci¨®n y hacerse fuerte en petroqu¨ªmica. En ese sentido, ya ha invertido 1.300 millones en exploraci¨®n en Abu Dabi, y tiene previsto destinar otros 900 millones en la refiner¨ªa de San Roque (C¨¢diz) para elaborar productos m¨¢s ligeros y con menos carbono. Adem¨¢s, invertir¨¢ otros 450 millones en diversas acciones en petroqu¨ªmica.

Y, por otro, Cepsa plantea una pol¨ªtica de dividendos no menos ambiciosa. Uno de los atractivos del plan en su regreso al parqu¨¦ es el recorrido que pretende dar a la remuneraci¨®n al accionista: 450 millones con cargo al ejercicio de 2019; para 2020 se elevar¨¢ a 475 millones y, como m¨ªnimo, aumentar¨ªa un 5% en 2021 (casi 500 millones) para aplicar despu¨¦s una pol¨ªtica progresiva. El reparto de dividendo ser¨¢ abonado un 50% en diciembre del ejercicio correspondiente y otro 50% en junio del siguiente. Adem¨¢s, se compromete a satisfacer 160 millones como dividendo final de 2018 que se pagar¨ªa en junio de 2019. La empresa sostiene que los dividendos no estar¨¢n necesariamente ligados al rendimiento o rentabilidad y podr¨¢n ser abonados con cargo a beneficios o cualquier tipo de reservas de libre disposici¨®n.

Venta de Medgaz

Previamente a la vuelta al parqu¨¦ habr¨¢ vendido a Mubadala su participaci¨®n del 42,09% de

Medgaz, la sociedad que gestiona el gasoducto que une Argelia con Espa?a, por 500 millones, que se destinar¨¢n a esa combinaci¨®n inversi¨®n/dividendo. El acuerdo contempla que si Mubadala sale de Cepsa, el gasoducto vuelve a la firma espa?ola.

El caso es que la oferta tenga atractivo. Como tambi¨¦n la banda de precios (entre 13,1 y 15,1 euros por acci¨®n). Mubadala, y as¨ª lo estiman los analistas, ha sido conservador a la hora de valorar la compa?¨ªa (entre 7.010 y 8.080 millones) cuando en el mercado se hab¨ªa llegado incluso a valorar en casi 15.000 millones. Quiz¨¢ una proyecci¨®n exagerada encendida por los ascensos del precio del petr¨®leo, que en las ¨²ltimas fechas ha superado los 84 d¨®lares el barril.

Fuentes del mercado consideran que la tasaci¨®n de la compa?¨ªa en la colocaci¨®n es razonable porque, a la necesidad de ofrecer un precio atractivo para el inversor y no echarle para atr¨¢s con uno excesivo, hay que a?adir los 3.200 millones de deuda que arrastra el grupo. Esto supone que el valor total de Cepsa se coloca entre 10.200 y 11.300 millones, m¨¢s coherente con la horquilla que hab¨ªa manejado la propia compa?¨ªa. As¨ª las cosas, la nueva Cepsa protagonizar¨¢ la mayor salida a Bolsa desde 2015 sin superar a Aena. Adem¨¢s, su capitalizaci¨®n (esos 8.000 millones) la colocar¨ªa en mitad de la tabla del Ibex 35 (aunque de momento no estar¨¢ en el ¨ªndice).

Mubadala ha dise?ado la operaci¨®n teniendo en cuenta que entre 2018 y 2022 espera que el crecimiento del PIB en Europa se mantenga en torno al 2%. Asimismo, prev¨¦ que la demanda de petr¨®leo suba en casi dos millones de barriles al d¨ªa en 2018, con cierta desaceleraci¨®n en 2019. Su pron¨®stico es que el precio del crudo se situar¨¢ de media en torno a los 70 d¨®lares en este periodo. Por otro lado, calcula que la demanda de combustible para el transporte por carretera en Europa aumente de 7,1 millones barriles diarios en 2017 a 7,4 millones en 2022. Al tiempo, reconocen que el aumento de la eficiencia del combustible y la introducci¨®n del veh¨ªculo el¨¦ctrico reduzcan el crecimiento de la demanda para transporte, con un impacto negativo del 5% en 2030.

Las estimaciones pudieran variar con el tiempo. La empresa reconoce la existencia de riesgos de diversa ¨ªndole que podr¨ªan llevar a que la sociedad no pudiera respaldar las inversiones: cambios de divisas o tipos de inter¨¦s; fluctuaciones en el precio del crudo, gas natural y productos derivados; reducci¨®n de m¨¢rgenes, y condicionantes pol¨ªticos, son algunos de ellos.