C¨®mo construir una cartera de inversi¨®n para el final del ciclo

Todos los a?os, J. P. Morgan Asset Management (JPAM) re¨²ne al comienzo del oto?o a la prensa internacional para ofrecer su visi¨®n del mercado. El evento de la gestora, una de las mayores del mundo con 1,7 billones de d¨®lares en activos, se celebra entre su sede ¡ªla antigua Escuela de la City de Londres¡ª y alg¨²n edificio emblem¨¢tico de la ciudad. Esta vez fueron los salones desde donde Winston Churchill dirigi¨® a las fuerzas brit¨¢nicas durante la II Guerra Mundial a salvo de las bombas alemanas. Casualidad o no, el espacio elegido casa a la perfecci¨®n con la idea de fuerza lanzada por la entidad estadounidense: los inversores se encuentran al final de la base de bonanza y conviene tener a mano un b¨²nker para cuando vengan mal dadas.

¡°El final de un ciclo econ¨®mico y de mercado no quiere decir que no se tomen riesgos, pero s¨ª significa que hay que saber a la perfecci¨®n los riesgos que se est¨¢n tomando¡±, se?al¨® John Bilton, responsable de la estrategia multiactivos de la gestora. Un mensaje compartido por Massimo Greco, jefe del negocio europeo de JPAM: ¡°La expansi¨®n econ¨®mica y los mercados alcistas no duran para siempre. Por eso hay que diversificar y construir una cartera de inversi¨®n con activos que suelen hacerlo bien en un momento como ese o incluso si hay una recesi¨®n¡±.

Durante los dos d¨ªas de presentaciones ante los medios de comunicaci¨®n invitados, entre ellos EL PA?S, los gestores repitieron que los fundamentales econ¨®micos son buenos: casi todas las regiones econ¨®micas mundiales crecen a buen ritmo y la liquidez, pese al cambio de pol¨ªtica de los bancos centrales, sigue siendo abundante. Sin embargo, tambi¨¦n pusieron sobre la mesa una serie de riegos a tener en cuenta. Entre ellos, el impacto de la guerra comercial y, sobre todo, el recalentamiento de la econom¨ªa estadounidense que puede traer m¨¢s inflaci¨®n y, con ella, subidas m¨¢s r¨¢pidas de las previstas en los tipos de inter¨¦s.

¡°A lo largo de la historia, los factores que desencadenaron una recesi¨®n fueron variados¡±, indic¨® Robert Stewart, uno de los estrategas de la gestora. ¡°En este ciclo, el mayor riesgo es la liquidez. Y lo es en un doble sentido: por un lado, si siguen los tipos al alza, el coste de capital de las empresas se encarecer¨¢. Adem¨¢s, desde el punto de vista del mercado, un cambio de sentimiento general en el mismo pondr¨¢ a prueba la capacidad del sistema para absorber las salidas de dinero de unos activos hacia otros¡±, a?adi¨®.

Elegir la ocasi¨®n

La cuesti¨®n fundamental para un inversor es elegir bien el momento en el que debe girar el volante para cambiar de direcci¨®n. Durante las diferentes presentaciones se insisti¨® en la idea de que, con dos datos en la mano, salirse de la renta variable muy pronto en la fase final de un ciclo alcista puede conllevar la p¨¦rdida de rentabilidades muy jugosas. ¡°El timing es crucial. Los vientos de cola pueden impulsar durante seis o 12 meses m¨¢s los mercados. Como pone de evidencia la estad¨ªstica, abandonar con antelaci¨®n una etapa alcista puede suponer perderse entre un 10% y un 15% de subida adicional del mercado¡±, seg¨²n Karen Ward, estratega jefa de JPAM.

Los inversores cuentan en estos momentos con un colch¨®n para, sin renunciar a la transici¨®n hacia carteras m¨¢s conservadoras, mantener cierto nivel de riesgo. Ese factor es el bono estadounidense a 10 a?os, cuya rentabilidad est¨¢ ya en el 3,1%. ¡°Por primera vez en mucho tiempo, la rentabilidad real del bono [descontando la inflaci¨®n] es positiva en la mayor parte de la curva de tipos. Eso significa que en la parte de la cartera de renta variable puedo seguir asumiendo m¨¢s riesgo porque en los activos de renta fija se me remunera por no hacerlo¡±, seg¨²n Bilton.

La gestora estadounidense dio algunas pistas acerca de c¨®mo construir carteras m¨¢s resistentes. El primer consejo es la diversificaci¨®n, no solo de activos, sino tambi¨¦n de zonas geogr¨¢ficas. ¡°Tambi¨¦n podr¨ªa ser una buena idea favorecer a las compa?¨ªas grandes frente a los valores de mediana y peque?a capitalizaci¨®n. Otra estrategia que suele funcionar es primar aquellos negocios s¨®lidos (value), frente a los sectores de mayor crecimiento (growth). Tener liquidez y activos con poca correlaci¨®n con los mercados son otras opciones¡±, indic¨® Ward.

A medida que las rentabilidades son m¨¢s escasas y dif¨ªciles de encontrar, un factor determinante para el bolsillo de los inversores es el de la divisa. En lo que va de a?o, el d¨®lar se ha apreciado con fuerza frente a la mayor¨ªa de las monedas. Esta tendencia se explica porque la pol¨ªtica monetaria de EE UU est¨¢ en una etapa m¨¢s avanzada que el resto. Tipos de inter¨¦s mayores atraen m¨¢s flujos de dinero y el billete verde se beneficia de este c¨ªrculo virtuoso. ¡°El d¨®lar podr¨ªa seguir haci¨¦ndolo bien hasta final de a?o, pero despu¨¦s esperamos que el euro se fortalezca en la medida en que el Banco Central Europeo se vuelva m¨¢s agresivo¡±, dijo Bilton.

Adem¨¢s del an¨¢lisis econ¨®mico y burs¨¢til, dos cuestiones geopol¨ªticas sobrevolaron el evento: el Brexit y la deriva populista del Gobierno italiano. En JPAM creen que ambos factores traen incertidumbre al mercado y, por tanto, mayor volatilidad, pero prev¨¦n que las negociaciones terminar¨¢n llegando a buen puerto. En el caso de Espa?a, que otros a?os protagoniz¨® buena parte de las presentaciones, en esta ocasi¨®n figur¨® en un segundo plano. ¡°Me encanta el mercado espa?ol. Hay compa?¨ªas pioneras en sus sectores como Inditex y Grifols. Lo que ocurre con la Bolsa local es que est¨¢ condicionada por el fuerte peso de sectores que no atraviesan su mejor momento, como la banca o las el¨¦ctricas¡±, explic¨® Stephen Macklow-Smith, responsable de renta variable europea.