Radiograf¨ªa de las ca¨ªdas

Desde 2008 las Bolsas no comenzaban un cuarto trimestre de manera tan adversa. Aunque la econom¨ªa mundial sigue mostrando datos de actividad positivos, las se?ales de un menor dinamismo, pero, sobre todo, el incremento de las incertidumbres pol¨ªticas, han deteriorado el sentimiento. Desde finales de septiembre, mercados a nivel global se dejan cerca de un 10%. Tras un periodo de complacencia, en que la Bolsa americana se hab¨ªa mantenido al margen de las ca¨ªdas, el cambio de sentimiento ha sido virulento en Wall Street y en los sectores m¨¢s c¨ªclicos. La renta variable ha comenzado a poner en precio algunos de los riesgos que en julio nos parec¨ªan ignorados, raz¨®n por la que entonces redujimos el posicionamiento en acciones de nuestras carteras.

Las dudas se centran en las tensiones pol¨ªticas entre la UE, Italia y el Reino Unido, en el deterioro de las condiciones de financiaci¨®n en algunas econom¨ªas emergentes y en las tensiones comerciales entre EE UU y China. Cabe destacar que gran parte de estos temores se deben m¨¢s a los cambios en las pol¨ªticas econ¨®micas, que a un deterioro real de los fundamentales econ¨®micos.

Desde nuestro punto de vista, el escenario econ¨®mico se mantiene. Veremos una econom¨ªa mundial en ligera desaceleraci¨®n, con menor sincronizaci¨®n entre las principales regiones, pero que, en conjunto, seguir¨¢ en expansi¨®n. Aunque el ciclo se encuentra avanzado, el riesgo de una entrada en recesi¨®n en los pr¨®ximos 6/12 meses es reducido, dado que, tanto la confianza de los empresarios a nivel global, como la producci¨®n industrial se encuentran todav¨ªa en niveles positivos. Adicionalmente, los beneficios empresariales se mantienen fuertes. Incluso en Europa, donde durante los ¨²ltimos d¨ªas se han producido decepciones dentro de los sectores de automoci¨®n y consumo, los resultados crecer¨¢n cerca del 12%. Adem¨¢s, en los ¨²ltimos dos meses las curvas de tipos de inter¨¦s han ganado cierta pendiente con subidas de los tipos reales a 10 a?os en EE UU, lo que no es un indicador de menor crecimiento futuro. Todo ello, nos ratifica en la postura de que no estamos ante el final del ciclo alcista del crecimiento mundial y de las Bolsas.

Si la tendencia no ha cambiado, y estamos ante una correcci¨®n normal dentro del ciclo alcista, ?c¨®mo se ha comportado el mercado estadounidense en correcciones pasadas? La primera conclusi¨®n es que los episodios de ca¨ªdas dentro de una tendencia alcista, como la actual, no son inusuales. A lo largo de este ciclo, que ya acumula casi 10 a?os, se han producido 10 ca¨ªdas superiores al 5%, que de media han sido del 9,3%, muy similares a la actual. Pero hay otra conclusi¨®n a destacar: la estabilizaci¨®n y recuperaci¨®n posterior no es inmediata. El proceso hasta m¨ªnimos suele durar nueve semanas. Una vez alcanzados, el mercado suele tardar 11 semanas en recuperar los niveles m¨¢ximos previos. Por ello, es previsible que las pr¨®ximas semanas todav¨ªa sigan marcadas por la volatilidad.

Joan Bonet es director de estrategia de Banca March