Lo que el cr¨¦dito esconde

En los a?os inmediatamente posteriores a la crisis financiera, instituciones como el Fondo Monetario Internacional llamaron la atenci¨®n sobre la posibilidad de que muchos pa¨ªses afectados pudieran emprender una recuperaci¨®n econ¨®mica sin cr¨¦dito (creditless recovery). Se se?alaba por aquel entonces que, de hecho, uno de cada cinco ciclos de crecimiento tras una recesi¨®n se produc¨ªan sin un crecimiento significativo del cr¨¦dito. Eso s¨ª, que exista menos financiaci¨®n implica tambi¨¦n un coste de oportunidad, expresado en una expansi¨®n econ¨®mica a ritmos moderados.

Ayer el Banco de Espa?a se?alaba escuetamente que ¡°el cr¨¦dito a las familias espa?olas creci¨® un 0,4% en octubre en tasa interanual y la financiaci¨®n a las empresas un 0,2%¡±. As¨ª expresados, estos datos sugieren que la variaci¨®n del cr¨¦dito a las econom¨ªas dom¨¦sticas se afirma (aunque sin estridencias) en tasas de crecimiento positivas desde el mes de junio. Para las empresas, sin embargo, parece algo m¨¢s novedoso, porque desde enero de este mismo a?o no se hab¨ªa observado una variaci¨®n interanual positiva. Pero hay mucha m¨¢s lectura detr¨¢s de este titular.

Lo que podr¨ªamos considerar como el cr¨¦dito m¨¢s habitual y de referencia sigue estancado. Para las econom¨ªas dom¨¦sticas, la financiaci¨®n de la vivienda sigue cayendo (un 1,5% respecto a un a?o). Para las empresas, los pr¨¦stamos tambi¨¦n caen (un 0,5% en el mismo periodo) ?Qu¨¦ es lo que aumenta entonces? En el sector hogares, suben ¡°otros cr¨¦ditos¡± (un 6,5%) que, principalmente, incluyen los de consumo. Para las corporaciones, lo que se incrementa es la deuda, con otras empresas o con bonos.

Corolario: el sector privado espa?ol sigue devolviendo deuda tras el atrac¨®n de la crisis y su financiaci¨®n actual es muy selectiva.

La reflexi¨®n obligada es cu¨¢nto podr¨ªa crecer Espa?a si hubiera m¨¢s cr¨¦dito, pero esa disquisici¨®n requiere establecer matices fundamentales. En primer lugar ?es deseable un aumento del cr¨¦dito per se? La propia demanda de pr¨¦stamos es limitada. Hay un cierto enfriamiento que llama a una expansi¨®n crediticia progresiva, evitando a toda costa posibles burbujas. Las precauciones, en todo caso, siguen ah¨ª.

El cr¨¦dito al consumo es apenas un 5% de la financiaci¨®n privada pero ha crecido aceleradamente en los ¨²ltimos a?os, expresando, entre otras cosas, las exigencias de unos salarios y un ahorro postcrisis menguantes. Y ya se cuidan las autoridades supervisoras y los reguladores de enfriar a¨²n m¨¢s el cr¨¦dito, con exigencias informativas y de concesi¨®n cada vez mayores. Ahora, por ejemplo, se discute que la nueva autoridad macroprudencial que quiere lanzarse en Espa?a pueda tomar medidas para contener el cr¨¦dito en sectores donde se observe un cierto desboque.

En todo caso, el propio mercado establecer¨¢ sus l¨ªmites, porque con el enfriamiento monetario y la previsible subida de tipos vendr¨¢ acompa?ado de un cr¨¦dito necesariamente m¨¢s caro. A¨²n queda algo lejos, pero 2019 podr¨ªa apuntar t¨ªmidamente en esa direcci¨®n. En noviembre el eur¨ªbor a doce meses se situ¨® en -0,147%, frente al -0,154% de octubre. La clave es saber cu¨¢ndo entrar¨¢ en el terreno positivo, el que se entiende como de ¡°normalidad¡±.