Tormenta financiera

La econom¨ªa mundial se enfrenta a fuertes turbulencias que se han intensificado desde el arranque del a?o. Las Bolsas se han desplomado, prolongando las p¨¦rdidas realizadas el pasado ejercicio. En solo tres meses, las empresas que componen el ¨ªndice mundial han perdido nada menos que el 14% de su valor ¡ªen el caso del ¨ªndice burs¨¢til espa?ol, la ca¨ªda es del 11%¡ª. Lejos de amainar, el nerviosismo es cada vez m¨¢s palpable en los mercados.

Lo que est¨¢ en juego con este debilitamiento de la inversi¨®n es la sostenibilidad del ciclo expansionista y el posible estallido de una nueva crisis. De las 30 recesiones registradas en los tres ¨²ltimos decenios, todas salvo una ven¨ªan precedidas por un fuerte ajuste de la inversi¨®n. Otro indicador avanzado de futuras recesiones (la inversi¨®n de la curva de tipos de inter¨¦s, que se observa en 22 de las 30 recesiones) apunta en la misma direcci¨®n. Generalmente, el tiempo que transcurre entre la inflexi¨®n de estos indicadores y el fin del ciclo expansivo es de 12 a 18 meses.

Conviene, por tanto, esclarecer el origen del deterioro del entorno externo y su significado para la econom¨ªa espa?ola. En primer lugar, la correcci¨®n refleja la confluencia de m¨²ltiples factores, algunos reversibles y otros de m¨¢s dif¨ªcil soluci¨®n. Entre los primeros, se encuentra el conflicto comercial entre EE UU y China, que est¨¢ afectando al comercio internacional y provocando un aterrizaje de la econom¨ªa asi¨¢tica m¨¢s brusco de lo previsto. El anuncio, al cierre de esta edici¨®n, de un encuentro entre los negociadores de ambas partes habr¨ªa aliviado la tensi¨®n en los mercados. Por otra parte, la perspectiva de un Brexit sin acuerdo es cada vez menos improbable, aunque el desenlace est¨¢ en manos de los gobiernos.

Sin embargo, las turbulencias tambi¨¦n reflejan factores persistentes, cuya soluci¨®n es m¨¢s compleja. El fin de la era de la expansi¨®n monetaria liderada por los bancos centrales es uno de ellos. Las empresas y los Estados m¨¢s endeudados lo van a tener m¨¢s complicado para encontrar financiaci¨®n a precios asequibles. El descalabro de econom¨ªas emergentes como Argentina y Turqu¨ªa suena como una primera advertencia.

La fr¨¢gil situaci¨®n de la econom¨ªa italiana, que podr¨ªa haber entrado en recesi¨®n, es otro escollo. Preocupa el impacto sobre la banca transalpina, cargada de cr¨¦ditos dudosos, y de los efectos en cascada sobre la financiaci¨®n de las empresas y el empeoramiento de la recesi¨®n. Adem¨¢s, los avances en la reforma del euro son demasiado t¨ªmidos para proteger la econom¨ªa europea de las desavenencias tanto externas como internas.

Sin duda, el deterioro del contexto externo pesar¨¢ sobre las exportaciones espa?olas. El abaratamiento del petr¨®leo, una de las pocas buenas noticias, aportar¨¢ algo de ox¨ªgeno al consumo, pero sin compensar el frenazo de los mercados mundiales. Por otra parte, se mantienen las bases de la expansi¨®n: empresas desendeudadas y competitivas; crecimiento intenso del empleo como lo certifican los datos de afiliaci¨®n de diciembre; balances bancarios saneados. Por tanto, todo apunta a que la econom¨ªa espa?ola mantendr¨¢ la pauta de suave desaceleraci¨®n. Sin embargo, habr¨¢ que prestar especial atenci¨®n a la inversi¨®n en bienes de equipo ¡ªun indicador avanzado de la evoluci¨®n del ciclo¡ª que hoy por hoy sigue creciendo con fuerza. Adem¨¢s, el elevado endeudamiento externo es el principal flanco de vulnerabilidad en el actual contexto de debilitamiento global. Por tanto es crucial mantener un s¨®lido excedente externo.

En definitiva, la expansi¨®n financiera que hab¨ªa sostenido la econom¨ªa mundial se est¨¢ agotando, lo que anuncia fuertes convulsiones y recortes de las perspectivas de crecimiento mundial para este a?o. La econom¨ªa espa?ola, aunque mejor posicionada que algunas de su entorno, no saldr¨¢ indemne. El impacto depender¨¢ de nuestra capacidad para apuntalar las bases de la expansi¨®n y crear margen de maniobra fiscal ante un fin de ciclo anunciado.

Raymond Torres es director de Coyuntura de Funcas. En Twitter, @RaymondTorres_