Incertidumbre y crecimiento, malos compa?eros de viaje

El a?o 2019 empieza con un incremento de la incertidumbre y la sensaci¨®n de que la mejor parte de este ciclo en la zona euro ha quedado atr¨¢s. No es para menos, el ritmo de crecimiento trimestral ha pasado a ser pr¨¢cticamente la mitad del registrado en 2017 y la regi¨®n afronta un a?o cargado de desaf¨ªos.

Alemania est¨¢ en el centro de atenci¨®n. La debilidad del avance, en especial desde el pasado verano, ha sorprendido al conjunto de analistas; y hemos observado, trimestre tras trimestre, c¨®mo se iban revisando a la baja las previsiones. Finalmente, la locomotora alemana habr¨ªa crecido un 1,5% en el a?o, un punto menos de lo esperado al comienzo del mismo y del avance conseguido en 2017.

El sector manufacturero alem¨¢n, el del autom¨®vil en concreto, dio las primeras se?ales de alerta. Pero los ¨²ltimos datos de coyuntura muestran una debilidad generalizada. Este nuevo a?o, en un entorno m¨¢s incierto, comprobaremos la capacidad de resistencia de la econom¨ªa. Sin grandes desequilibrios, con una demanda interna que mantiene el tono y una m¨¢s que envidiable posici¨®n fiscal, Alemania tiene margen para sortear aguas m¨¢s turbulentas.

Preocupa tambi¨¦n Francia. Tras meses de movilizaciones sociales ¡ªque han tenido un efecto disruptivo sobre la actividad¡ª, el presidente Macron ha anunciado una expansi¨®n fiscal para 2019. Un cierto aire para una econom¨ªa que ya mostraba se?ales de debilidad, pero que no soluciona problemas de calado. El alumno menos aventajado sigue siendo Italia. El mercado seguir¨¢ pendiente de sus pasos. Cualquier movimiento en la direcci¨®n opuesta a la exigida por Bruselas podr¨ªa ser castigado con fuerza afectando a la de por s¨ª fr¨¢gil econom¨ªa italiana.

As¨ª las cosas, el BCE deber¨¢ ser m¨¢s cauto a la hora de continuar con la retirada de est¨ªmulos, un soporte vital en estas horas bajas. Tras el fin de las compras de activos y sin la presi¨®n de la inflaci¨®n, la primera subida de tipos no se espera para antes de finales de este mismo a?o.

No podemos dejar de lado otro foco de incertidumbre. La salida de Reino Unido de la UE est¨¢ prevista para finales de marzo. Sin un final claro a¨²n, lo cierto es que la resoluci¨®n del Brexit en ning¨²n caso ser¨¢ favorable, as¨ª como tampoco la prolongaci¨®n de este periodo de impasse.

El a?o, por tanto, comienza con dudas. Veremos hasta qu¨¦ punto la desaceleraci¨®n de los ¨²ltimos trimestres se queda en algo anecd¨®tico o se prolonga m¨¢s all¨¢ de lo esperado. Ser¨¢ clave que los focos de incertidumbre se diluyan. En todo caso, estar¨ªamos ante un escenario de mayor moderaci¨®n que no supondr¨ªa una interrupci¨®n de la expansi¨®n de la zona euro, que suma ya cinco a?os consecutivos.

Daniel Manzano y Diana Posada son consultores de Afi y profesores de Afi Escuela de Finanzas