El capital riesgo marca la pauta a Naturgy

El ¨²ltimo a?o ha sido fren¨¦tico para Naturgy. Y es que la antigua Gas Natural no solo ha mudado de nombre. El 6 de febrero de 2017 Francisco Reyn¨¦s lleg¨® al puente de mando de la energ¨¦tica procedente de Abertis. En solo 12 meses se han sucedido los cambios a una velocidad de v¨¦rtigo: nuevos propietarios, reducci¨®n del consejo de administraci¨®n y un plan estrat¨¦gico hasta 2022 en el que el accionista es el gran protagonista.

¡°Los cambios en la compa?¨ªa buscan tener un esquema claro para alcanzar una visi¨®n de largo plazo, alinear los intereses de los directivos con los accionistas y maximizar el valor de Naturgy, minimizando los costes y siendo m¨¢s eficientes¡±, explican fuentes de la compa?¨ªa. Un prop¨®sito que se ajusta a los deseos de sus nuevos accionistas de referencia. Aunque Criteria Caixa sigue como socio principal, con un 25% del capital, vendi¨® un 10% al fondo GIP, que ya posee el 20% de la compa?¨ªa despu¨¦s de que Repsol le colocase tambi¨¦n un 10%. La petrolera acab¨® saliendo hace un a?o de la gasista al vender a CVC el 20% que le quedaba.

V¨ªctor Peir¨®, director de an¨¢lisis de GVC Gaesco Beka, apunta que la entrada de dos fondos de capital riesgo como GIP y GVC supone una mayor exigencia de rentabilidad para Naturgy. ¡°Estos fondos le piden m¨¢s dividendo, lo que implica una gesti¨®n en la que se gane dinero con claridad. El alza del dividendo de un 30% el pasado a?o y el compromiso de subirlo un 5% anual ¡ªcomo poco¡ª hasta 2022, junto con el programa de recompra de acciones responde a ello, no tanto al crecimiento o la marcha de la inversi¨®n en renovables¡±, explica.

Coincidiendo con el nuevo reparto del capital, Reyn¨¦s redujo el consejo de administraci¨®n de 17 a 12 consejeros en una pol¨ªtica de simplicidad, eficiencia y rentabilidad que empapa todo su plan estrat¨¦gico 2018-2022. Entre los objetivos de esta hoja de ruta se encuentran alcanzar un resultado operativo y un beneficio neto de 5.000 millones y 1.800 millones de euros, respectivamente, en 2022.

Resultados

Naturgy cerr¨® 2018 con una facturaci¨®n de 24.339 millones de euros, un 4,8% m¨¢s que un a?o antes. La mejora en el beneficio de explotaci¨®n fue m¨¢s pronunciada: el ebitda se situ¨® en 4.413 millones de euros, un 12% por encima del logrado un a?o antes. En cuanto al resultado neto, la gasista cerr¨® el curso con unas p¨¦rdidas de 2.822 millones de euros fruto de la actualizaci¨®n del valor de sus activos de generaci¨®n el¨¦ctrica. Sin tener en cuenta este apunte contable, el beneficio neto ordinario creci¨® un 57% hasta situarse en 1.245 millones. Adem¨¢s, el nuevo equipo gestor logr¨® recortar la deuda un 10% (este a?o la nueva norma de arrendamientos elevar¨¢ la deuda en 1.600 millones). Las acciones de la compa?¨ªa se revalorizan un 30% en 12 meses.

Ar¨¢nzazu Bueno, analista de Renta 4, califica de buenos los resultados del pasado a?o y espera un positivo 2019 con menores incidencias en las monedas de los pa¨ªses en los que est¨¢ presente y que supusieron un coste de 218 millones de euros debido a su depreciaci¨®n. ¡°La compa?¨ªa ofrece un crecimiento muy equilibrado, donde el 80% corresponde a gas y electricidad y el 20% restante, al negocio de redes. Por delante tiene todav¨ªa una gran capacidad en energ¨ªas renovables y mejoras en eficiencia y comercializaci¨®n¡±, explica Bueno.

Goldman Sachs apunta a varias incertidumbres sobre Naturgy en un reciente informe. ¡°Un cambio regulatorio peor de lo esperado (principalmente en Espa?a) podr¨ªa afectar negativamente a nuestras previsiones de resultados y valoraci¨®n. Creemos que el riesgo regulatorio en curso en Espa?a podr¨ªa llevar a una reducci¨®n de calificaci¨®n e implicar una valoraci¨®n m¨¢s baja para el grupo en un escenario de racionalizaci¨®n de cartera. Sin embargo, destacamos que las transacciones que involucran a los activos regulados en Espa?a han continuado complet¨¢ndose a pesar de la continua incertidumbre regulatoria¡±.

Los analistas de Goldman apuntan a que una disminuci¨®n en los precios del gas en Europa afectar¨ªa negativamente la rentabilidad de las actividades de suministro de Naturgy. Y avisan sobre el riesgo de que no se ejecute el programa de reducci¨®n de costes ¡°de 500 millones de euros¡±, algo que tendr¨ªa un impacto negativo en la valoraci¨®n que el banco de inversi¨®n hace sobre la compa?¨ªa.

En la parte regulada del negocio es donde la analista de Renta 4 aprecia los mayores riesgos para la compa?¨ªa: ¡°Este ¨¢rea se revisar¨¢ los pr¨®ximos a?os en Espa?a y se espera que esa revisi¨®n sea a peor, aunque Naturgy podr¨¢ hacerle frente gracias a que es una compa?¨ªa muy diversificada¡±. Tambi¨¦n V¨ªctor Peir¨® ve estabilidad en sus resultados futuros, ya que ¡°el 70% de su negocio es regulado y estable¡±. Destaca las desinversiones que realiz¨® la compa?¨ªa el pasado a?o, que alcanzaron los 2.600 millones de euros, ¡°y que no le aportaban mucho, principalmente en Kenia, Moldavia, Italia y Colombia¡±. Peir¨® cree que los vientos sectoriales soplan a favor de una regulaci¨®n pactada y en un escenario en el que los tipos de inter¨¦s no van a subir.

Retraso en renovables

Naturgy est¨¢ centrada en el gas y sus redes, pero pretende subirse al carro de las renovables. Uno de los primeros movimientos de Reyn¨¦s fue un ajuste del valor contable de los activos de 4.851 millones de euros y que afecta principalmente a sus centrales de carb¨®n, gas y nucleares en Espa?a. Esta medida supone ir hacia formas m¨¢s limpias de producci¨®n, algo que reduce el valor de las instalaciones tradicionales.

Actualmente, de la producci¨®n el¨¦ctrica Naturgy en Europa solo el 10% corresponde a energ¨ªas renovables, porcentaje que baja al 8% a escala internacional, seg¨²n Ar¨¢nzazu Bueno. Fuentes de la compa?¨ªa indican que est¨¢n ¡°reposicionando el negocio para aprovechar las oportunidades de la transici¨®n energ¨¦tica e incluso adelantando este nuevo escenario con la fuerte inversi¨®n comprometida en renovables¡±. Uno de los proyectos m¨¢s novedosos es la producci¨®n de gas renovable procedente de residuos org¨¢nicos, que ¡°no solo proporcionar¨¢ energ¨ªa limpia, sino que se producir¨¢ valorizando un residuo, lo que evitar¨¢ tambi¨¦n los impactos ambientales y sociecon¨®micos ligados a la gesti¨®n de estas basuras¡±, explican desde la gasista.

En 2018, Naturgy se adjudic¨® un nuevo parque e¨®lico en Australia con una inversi¨®n de 166 millones de euros y desembarc¨® en dos proyectos fotovoltaicos en Brasil por valor de 95 millones de euros. La compa?¨ªa tiene previsto invertir en nueva capacidad renovable 663 millones de euros durante 2019.