La Reserva Federal deja los tipos intactos y no prev¨¦ subirlos en lo que resta de a?o

La segunda reuni¨®n de la Reserva Federal de este a?o deb¨ªa servir para responder a dos preguntas a las que lleva d¨¢ndole vueltas Wall Street para entender la estrategia de paciencia. Cu¨¢ndo el banco central de Estados Unidos subir¨¢ de nuevo los tipos de inter¨¦s y qu¨¦ va a hacer con los activos de deuda que acumul¨® en su balance para salir la crisis. Respuesta: seg¨²n las previsiones actuales, no habr¨¢ m¨¢s incrementos en 2019 y se dejar¨¢ de reducir la cartera en septiembre. Para 2020, en este momento, solo se espera una subida.

La inacci¨®n era lo previsto por el mercado para este nuevo encuentro. Los tipos quedan as¨ª estancados en una banda entre el 2,25% y el 2,5%. Ah¨ª est¨¢n desde diciembre pasado. Hace un a?o, se incrementaron en marzo. La atenci¨®n se dirigi¨®, por tanto, a las nuevas previsiones econ¨®micas y al resultado de la encuesta interna de sus miembros buscando se?ales para anticipar futuros movimientos. Y por ah¨ª lleg¨® en parte la sorpresa, porque la Fed es menos optimista.

El organismo que dirige Jerome Powell certifica que la expansi¨®n contin¨²a, aunque lo hace a un ritmo menos s¨®lido de lo esperado. La proyecci¨®n ahora es que se crezca un 2,1% para el conjunto de 2019, dos d¨¦cimas menos de lo anticipado, y que baje al 1,9% en 2020. El pasado ejercicio lo hizo un 2,9%. La inflaci¨®n se espera que se mantenga cerca del nivel de referencia del 2%, lo que le da margen de maniobra. En paralelo, busca m¨¢s claridad sobre la econom¨ªa global antes de actuar.

La Fed parece, por tanto, encontrarse c¨®moda donde est¨¢ y se dedica m¨¢s a pensar en lo que har¨¢ m¨¢s adelante ante un eventual cambio de ciclo. Los miembros del banco central ya no contemplan como posible el incremento de tipos de inter¨¦s este a?o. Habr¨¢ que esperar a 2020. En la reuni¨®n de diciembre ya se rebaj¨® la expectativa de tres a dos alzas para este a?o. El tipo a largo plazo baja al 2,8%, lo que implica que el neutral estar¨ªa entre el 2,5% y el 3%.

"Es un buen momento para ser paciente", repiti¨® Powell en la rueda de prensa posterior, "los datos no invitan a ir en una u otra direcci¨®n". La situaci¨®n es muy diferente a la de hace tres meses. La tensi¨®n que dominaba en Wall Streer se disip¨® y eso se refleja en el ¨ªndice S&P 500, que rebot¨® casi un 15% desde inicios de a?o. Ayud¨® en buena parte el cambio de lenguaje respecto al proceso de normalizaci¨®n. Powell lo justific¨® diciendo que hay corrientes que van en sentido opuesto, como una desaceleraci¨®n mayor de la esperada en China y Europa.

El presidente de la Fed tambi¨¦n avanz¨® en su ¨²ltima comparecencia ante el Congreso que el banco central se estaba preparando para ajustar el proceso de reducci¨®n del balance. Eso implica dos cosas. Primero, que habr¨¢ una pausa m¨¢s pronto que tarde. Y, segundo, que deb¨ªa determinar la composici¨®n adecuada de los activos que seguir¨¢ manteniendo en cartera. La idea es que tenga una configuraci¨®n parecida a la previa a la crisis.

La Fed empez¨® a comprar activos en 2008 para sostener el crecimiento. El andamiaje fue creciendo hasta final de 2014, cuando toc¨® los 4,5 billones. Antes de la recesi¨®n no llegaba al bill¨®n. Empezar¨¢ as¨ª a aminorar el proceso de reducci¨®n del balance en mayor para que la pausa se produzca en septiembre, exactamente dos a?os despu¨¦s de iniciar el proceso. El objetivo es contar con munici¨®n adicional para actuar, porque el tipo nominal es muy bajo.

Los datos ya muestran que la econom¨ªa se modera, aunque no a un ritmo que se considere preocupante como para rebajar los tipos. La tendencia a la baja podr¨ªa acelerarse, sin embargo, en el segundo semestre del a?o. Eso llevar¨ªa a forzar un cambio de pol¨ªtica m¨¢s adelante, de una estrategia neutral como la actual hacia una m¨¢s defensiva. La urgencia de subir tipos, por tanto, no existe y la propia Fed ve ahora innecesarios los dos incrementos.

En este clima, el tipo del bono a dos a?os se mov¨ªa antes de la decisi¨®n, en el 2,45%. Las letras a diez a?os estaban ligeramente por debajo del 2,6%, como en enero del a?o pasado. El mercado de deuda ya hab¨ªa comprado la llegada al fin del ciclo. Y tampoco le da m¨¢s margen de maniobra porque un nuevo incremento en el precio del dinero podr¨ªa provocar una inversi¨®n en los tipos de inter¨¦s a corto y largo plazo. En el pasado eso era una indicaci¨®n de que se acercaba la recesi¨®n. Es un escenario que descarta Powell.