Ithurbide (Amundi) ¡°Espa?a es uno de nuestros pa¨ªses favoritos para invertir¡±

Philippe Ithurbide (Pau, Francia, 1958) tiene un pasado ligado a la ense?anza y se nota en el ¨¦nfasis did¨¢ctico que muestra en sus respuestas. Desde 2010 trabaja en Amundi, la mayor gestora de fondos europea por activos (1,4 billones de euros), como responsable global de an¨¢lisis y estrategia.

Pregunta. ?C¨®mo ve la econom¨ªa mundial? ?Hay motivos para preocuparse?

Respuesta. Las din¨¢micas de crecimiento son peores en Europa que en EE UU y los pa¨ªses emergentes. Sin embargo, no prevemos una recesi¨®n en ning¨²n ¨¢rea y creemos que la econom¨ªa europea, en alg¨²n momento del segundo semestre, puede acelerarse. En el tramo final de 2018 las Bolsas se hundieron porque tem¨ªan m¨¢s subidas de tipos de inter¨¦s, sobre todo en EE UU. Ahora los principales bancos centrales, con la Reserva Federal a la cabeza, ya han dicho que suavizar¨¢n sus pol¨ªticas monetarias. El contexto para los mercados financieros no es perfecto, pero tampoco es tan malo como se pod¨ªa pensar hace unos meses. Eso no significa que no haya que invertir con cautela porque la subida desde enero ha sido muy fuerte. Creo que el momento del ciclo, con unos tipos de inter¨¦s que van a seguir bajos, beneficia especialmente a los mercados emergentes.

¡°El momento de ciclo econ¨®mico actual favorece a los pa¨ªses emergentes¡±

P. Los niveles de volatilidad, sin embargo, han aumentado. ?C¨®mo afecta eso a las estrategias de inversi¨®n?

R. Con la excepci¨®n del sector inmobiliario, el resto de activos se han movido de forma pendular en los ¨²ltimos a?os. Grandes subidas en 2017, fuertes p¨¦rdidas en 2018 y, en lo que va de 2019, un fuerte rebote. Esta alta correlaci¨®n me lleva a pensar que es dif¨ªcil beneficiarse de la diversificaci¨®n, hay que buscar una mayor concentraci¨®n y ser muy selectivos. M¨¢s que zonas del mercado creo que es mejor diferenciar por pa¨ªses. En primer lugar, hay que primar aquellos pa¨ªses que tienen capacidad para impulsar su crecimiento en el caso de que lo necesiten. Por ejemplo, China tiene esas herramientas, mientras que el margen de maniobra de Tailandia es menor. El segundo factor a tener en cuenta es el nivel de apalancamiento, la capacidad para reducir deuda en el caso de un cambio de ciclo. Tambi¨¦n es importante el factor de sostenibilidad en la generaci¨®n de beneficios empresariales y en el pago de dividendos.

P. ?Cu¨¢l ser¨ªa el mayor riesgo que ve ahora en el mercado?

R. La lista de riesgos es numerosa. Tenemos el Brexit, la amenaza populista con vistas a las pr¨®ximas elecciones europeas¡­ Sin embargo, para Europa la principal amenaza es el impacto de las tarifas arancelarias en EE UU para la importaci¨®n de coches. El sector automovil¨ªstico explica en gran medida la debilidad de la econom¨ªa alemana en los ¨²ltimos trimestres. Espa?a est¨¢ al margen de este factor de riesgo y por eso es uno de nuestros pa¨ªses favoritos en Europa para invertir, m¨¢s que Italia. Espa?a, como le dec¨ªa antes, tiene margen para aplicar medidas que estimulen su crecimiento en el caso de desaceleraci¨®n. Adem¨¢s de los problemas a corto plazo, tambi¨¦n hay incertidumbres importantes de largo plazo como el d¨¦ficit de liquidez y la posible p¨¦rdida de credibilidad de los bancos centrales si mantienen los tipos tan bajos durante mucho tiempo.

P. En este momento, ?qu¨¦ clases de activos cree que tienen mayor recorrido?

R. La respuesta a esa pregunta depende del pa¨ªs del que hablemos. En los emergentes nos gustan tanto las acciones como los bonos, aunque pensamos que el mayor potencial, para quien est¨¦ dispuesto a asumir el riesgo del tipo de cambio, est¨¢ en la deuda p¨²blica denominada en moneda local. En Europa, por ejemplo, nos gusta sobre todo el cr¨¦dito empresarial, cuya rentabilidad es superior a la de los bonos estatales.

P. ?Descartan la deuda p¨²blica?

R. Cuando los tipos, la inflaci¨®n y el crecimiento son bajos, se est¨¢ empujando a los inversores a buscar una rentabilidad extra. Y ahora, ese plus de rendimiento lo encontramos en la deuda p¨²blica de los pa¨ªses de la periferia europea.