Europa se?prepara para un oto?o incierto

Los datos y las noticias econ¨®micas este verano en Europa est¨¢n decepcionando, no tanto por la esperada moderaci¨®n del crecimiento, sino por los signos de vulnerabilidad de las econom¨ªas m¨¢s abiertas, tras la ligera ca¨ªda de la producci¨®n alemana y el desvanecimiento de las expectativas de que los principales riesgos, guerra comercial y Brexit, disminuyan en la segunda mitad del a?o. Esto ha contribuido a un nuevo deterioro de la confianza y a avivar las dudas sobre cu¨¢nto durar¨¢ la fortaleza de la demanda interna, que es el principal factor de crecimiento.

Las tensiones comerciales entre EE UU y China siguen escalando, con la amenaza del aumento de aranceles sobre todas las importaciones de EE UU y el consiguiente riesgo de que China lo contrarreste con una depreciaci¨®n acusada de su divisa, lo que perjudicar¨ªa indirectamente a las exportaciones europeas. Y, adem¨¢s de estar en medio de este fuego cruzado, sigue estando presente la amenaza para Europa de mayores aranceles a los autom¨®viles desde EE UU en noviembre, lo que agravar¨ªa la maltrecha situaci¨®n del sector ligada principalmente a factores estructurales de demanda.

En Europa, el Brexit sigue bloqueado tras el rechazo del nuevo Gobierno al acuerdo actual y la posici¨®n firme de Europa de no reabrirlo, lo que puede terminar en una salida sin acuerdo a finales de octubre o, al menos, en una prolongaci¨®n de la incertidumbre si el proceso acaba en elecciones o en otro refer¨¦ndum.

Los impactos tanto del proteccionismo como del Brexit son de oferta (disrupci¨®n de las cadenas de producci¨®n o reasignaci¨®n de recursos), y ser¨¢ necesario m¨¢s tiempo para valorarlos y adoptar medidas estructurales de largo plazo. A Europa solo le quedar¨ªa reaccionar con un mayor apoyo de las pol¨ªticas de demanda los pr¨®ximos meses. El BCE ya allan¨® el camino en julio, sugiriendo desde un nuevo recorte de tipos, ya en septiembre, hasta extender el compromiso de no subirlos por m¨¢s tiempo o relanzar el programa de compra de activos. Pero dado el poco margen que le queda al BCE y la posible menor efectividad marginal de los est¨ªmulos monetarios, parecer¨ªa inevitable complementarlos con medidas fiscales expansivas si la incertidumbre y los riesgos siguen yendo a peor. Es impensable una respuesta coordinada en Europa, sobre todo tras el aumento de la fragmentaci¨®n pol¨ªtica, pero aquellos pa¨ªses m¨¢s afectados y con margen, principalmente Alemania, deber¨ªan vencer las reticencias pol¨ªticas para implementar un impulso fiscal y evitar un empeoramiento de la econom¨ªa que se propagar¨ªa por la regi¨®n. Y parece que est¨¢n en ello.

Con todo, se sigue a la expectativa de que las decisiones pol¨ªticas no pongan m¨¢s trabas al crecimiento y esterilicen el efecto de estos posibles est¨ªmulos.

Agust¨ªn Garc¨ªa, de BBVA Research.