La hora de la pol¨ªtica fiscal

A pesar de la volatilidad de los ¨²ltimos d¨ªas, 2019 est¨¢ siendo un a?o muy positivo para las Bolsas, con crecimientos superiores al 15% en los principales ¨ªndices. Si embargo, se observan algunas se?ales de agotamiento del mercado.

Las tensiones comerciales, y sobre todo la guerra comercial entre EE UU y China, est¨¢n afectando al comercio mundial, que ha ca¨ªdo significativamente en 2019, creando incertidumbre en las cadenas de suministro mundiales, sobre todo en tecnolog¨ªa. El crecimiento global sigue siendo moderado, en los niveles del 3,2%, del 1,9% para las econom¨ªas avanzadas y del 2,6% en la eurozona, con correcciones a la baja sobre el crecimiento estimado, que muestran evidentes signos de ralentizaci¨®n, lo que est¨¢ conduciendo a los bancos centrales a tomar medidas que permitan alargar el ciclo tratando de evitar una posible recesi¨®n, aunque la situaci¨®n es muy distinta por zonas econ¨®micas.

En EE UU, para el presidente, Donald Trump, la evoluci¨®n del ¨ªndice S&P 500 es el indicativo de su gesti¨®n y su objetivo ser¨¢ llegar a la reelecci¨®n en noviembre de 2020, pudiendo decir que nunca la Bolsa americana estuvo en mejor situaci¨®n, de ah¨ª su inter¨¦s en que la Reserva Federal mantenga bajos los tipos de inter¨¦s, que bajaron 25 puntos b¨¢sicos, dejando el tipo de referencia entre el 1,75%-2%.

En cuanto a la renta variable americana, es evidente que las valoraciones son m¨¢s exigentes por la subida de los precios y que el ¨ªndice PMI se ha situado por debajo de su nivel de confort, pero hay otros indicadores que juegan a favor, como un reducido nivel de desempleo (3,5% en septiembre) y que el sector industrial tiene un peso menos significativo que el sector servicios. Con una tasa de paro tan reducida, la sostenibilidad del consumo asegura la demanda y, por tanto, apoya la sostenibilidad de los beneficios empresariales. Por otro lado, el exceso de liquidez hace que cualquier descenso del mercado de acciones se vea como una oportunidad para nuevas entradas de dinero, con lo que la Bolsa encuentra soporte.

Una de las amenazas para Europa parece centrarse en aspectos de la pol¨ªtica, como un Brexit en desacuerdo, que en realidad es dif¨ªcil que se produzca despu¨¦s de que el Parlamento est¨¦ controlando la situaci¨®n. Por lo que se refiere a la renta variable europea, lo que est¨¢ soportando la econom¨ªa es el sector servicios, ya que los ¨²ltimos ¨ªndices PMI manufactureros en Europa son negativos, lo que afecta m¨¢s a pa¨ªses con m¨¢s peso del sector industrial como Alemania.

La pol¨ªtica monetaria en la eurozona est¨¢ siendo ineficiente y pa¨ªses como Alemania, Austria, Holanda y Francia han criticado la vuelta a la compra de activos y la ¨²ltima bajada de tipos, que ha dejado el coste de dep¨®sito en el BCE en -0,5%, antes de la salida de Mario Draghi. Lo que parece parad¨®jico es que, por un lado, se est¨¦ incentivando el cr¨¦dito al sector privado con reducciones de tipos de inter¨¦s y, por otro, se est¨¦n elevando los requerimientos de capital para la banca, lo que, unido a la no regulaci¨®n para las entidades fuera de sistema, est¨¢ haciendo muy dif¨ªcil la situaci¨®n para el sector bancario y el mayor peso de los bancos en el ¨ªndice es uno de los motivos por los que el Ibex 35 est¨¢ 10 puntos por debajo de los principales mercados en rentabilidad en lo que va de a?o.

No cabe duda de que la pol¨ªtica monetaria del BCE est¨¢ muy agotada y que la toma de decisiones por la Fed es menos compleja. La pol¨ªtica del BCE es una pol¨ªtica de equilibrios y, aunque est¨¢ previsto un cambio en su presidencia con la salida de Draghi y la llegada de Christine Lagarde, no parece que vaya a haber un cambio significativo. Evidentemente, no hay recorrido para ir m¨¢s all¨¢ con la pol¨ªtica monetaria, y la ¨²nica soluci¨®n es una pol¨ªtica fiscal y que haya medidas de apoyo a la inversi¨®n directa, ya sea con pol¨ªticas p¨²blicas o medidas de apoyo a la inversi¨®n privada, lo que encaja con el mensaje de Mario Draghi, antes de su salida, que considera que ¡°sin una pol¨ªtica fiscal significativa para el conjunto de la eurozona, la Uni¨®n Econ¨®mica y Monetaria seguir¨¢ siendo una construcci¨®n fr¨¢gil¡±, aunque dentro de la UE la situaci¨®n es bien distinta, con mayor dificultad para los pa¨ªses con d¨¦ficit p¨²blico m¨¢s elevado.

Petra Mateos es catedr¨¢tica de Econom¨ªa Financiera.