La CNMV advierte del riesgo de manipulaci¨®n de precios en Bolsa con el uso de autocartera

La autocartera o compraventa de acciones propias por parte de las compa?¨ªas cotizadas es como una navaja suiza. Tiene m¨²ltiples usos, desde retribuir al accionista mediante su amortizaci¨®n a servir de herramienta en una opa o de instrumento para dar liquidez al valor. Sin embargo, la variedad de salidas que tiene esta operativa tambi¨¦n abre la puerta a un posible uso fraudulento de la misma. Este riesgo es particularmente alto en Espa?a, como advierte un estudio publicado en el ¨²ltimo Bolet¨ªn de la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

¡°Las operaciones discrecionales de autocartera fuera de un puerto seguro en el caso espa?ol son numerosas¡±, subrayan las autoras del informe, Maribel S¨¢ez y Mar¨ªa Guti¨¦rrez, profesoras respectivamente de la Universidad Aut¨®noma y la Universidad Carlos III de Madrid. Cuando estas expertas hablan de un puerto seguro o safe harbour, se refieren a compraventas de acciones propias que no son sospechosas de manipulaci¨®n de mercado al estar contempladas por la legislaci¨®n y que se pueden resumir en dos: operaciones dentro de un programa de recompra de t¨ªtulos con el prop¨®sito de amortizaci¨®n, remuneraci¨®n o pago en adquisiciones; y los contratos con un br¨®ker para dar liquidez a la cotizaci¨®n.

El informe, auspiciado por el supervisor burs¨¢til, reconoce que las operaciones discrecionales de autocartera podr¨ªan tener como finalidad cualquiera de los objetivos de los supuestos previstos en la legislaci¨®n. ¡°Sin embargo, las empresas podr¨ªan, en caso de ser as¨ª, realizarlas a trav¨¦s de un puerto seguro¡±. ¡°De hecho¡±, a?aden las expertas, ¡°sorprende comprobar que en Espa?a las empresas parecen incluir en la operativa discrecional algunas actuaciones que podr¨ªan haberse realizado dentro de programas de recompra¡±.

Seg¨²n recuerda el estudio, es la operativa discrecional de autocartera la que ¡°concentra las sospechas de que se realiza para estabilizar o manipular los precios¡±. La estabilizaci¨®n de la cotizaci¨®n est¨¢ permitida y el hecho de que se haga desde uno de los puertos seguros antes mencionados no implica necesariamente que haya manipulaci¨®n de precios. ¡°Pero en todo caso, las operaciones de estabilizaci¨®n ¨Cque buscan mantener el valor en un rango de precios¡ª reducen la volatilidad de manera artificial. En consecuencia, se da?a la eficiencia del mercado, al dar una impresi¨®n de menor variabilidad y menor riesgo del que existe¡±, aseguran las profesoras.

Teniendo en cuenta el uso que hacen las compa?¨ªas espa?olas cotizadas de la autocartera, S¨¢ez y Guti¨¦rrez ven ¡°aconsejable¡± un cambio en las obligaciones de informaci¨®n al mercado para las operaciones discrecionales con acciones propias sin parte interpuesta. Estas expertas creen que tal y como est¨¢ planteada en la actualidad, la informaci¨®n que deben proporcionar las compa?¨ªas sobre sus movimientos es muy detallada en algunos aspectos ¡°y est¨¢ orientada a una supervisi¨®n a posteriori que resulta muy costosa, para la comprobaci¨®n de que no se han manipulado los precios¡±.

En su opini¨®n, ser¨ªa ¡°deseable¡± que las cotizadas informaran trimestralmente del volumen de autocartera vivo al inicio y de las recompras realizadas durante el periodo. En este reporte, seg¨²n las autoras del estudio, las compa?¨ªas deber¨ªan indicar: el volumen dentro de puerto seguro y fuera de ¨¦l; para las operaciones fuera de un safe harbour, el fin de cada una; y el destino y la justificaci¨®n econ¨®mica que se dar¨¢ a la autocartera disponible al final del plazo. ¡°Adem¨¢s, cuando se supere el umbral del 1% y se comunique cada transacci¨®n, deber¨ªa indicarse individualmente, y no solo como nota a pie de p¨¢gina, si se trata de una operaci¨®n discrecional o si est¨¢ dentro de un puerto seguro. Esto facilitar¨ªa la disciplina de mercado sobre las operaciones sospechosas de ser manipulativas¡±, concluyen.