Valoraciones de activos

Las previsiones de desaceleraci¨®n global siguen confirmadas y las tensiones comerciales no acaban de encontrar la estabilizaci¨®n m¨ªnima que permita reducir de forma significativa la incertidumbre y reanimar la inversi¨®n empresarial. Especialmente en el muy debilitado sector industrial. Las tasas de variaci¨®n de los precios en las principales econom¨ªas tampoco justifican por el momento alteraciones significativas en las decisiones de los principales bancos centrales.

Es en este punto en el que el BIS, en su ¨²ltimo informe trimestral, vuelve a advertir acerca de la sostenibilidad de las valoraciones de activos financieros en esas condiciones de pol¨ªticas monetarias excepcionalmente expansivas.

La consecuencia m¨¢s inmediata para los mercados financieros es la persistencia de un apetito por el riesgo relativamente elevado. Apenas a dos semanas para que concluya el a?o, las valoraciones de algunos mercados de acciones, en especial el de EE.UU., siguen siendo hist¨®ricamente elevadas, como lo son las de los mercados de bonos p¨²blicos de la pr¨¢ctica totalidad de las econom¨ªas avanzadas. Como consecuencia de ello, en los ¨²ltimos meses hemos acudido a una intensificaci¨®n de la inversi¨®n en activos financieros de econom¨ªas emergentes, en particular bonos p¨²blicos, que han contribuido a ese estrechamiento de diferenciales con los soberanos de las avanzadas. Ese desplazamiento hacia activos de mayor riesgo se ha hecho m¨¢s expl¨ªcito si cabe en el ascenso de las valoraciones de bonos privados.

El precio alcanzado por los bonos empresariales llama la atenci¨®n a la luz de las pobres previsiones de crecimiento econ¨®mico antes comentadas. El BIS destaca esa sobrevaloraci¨®n de los bonos corporativos con arreglo a varios indicadores. El primero de ellos es la m¨¢s simple de las medidas: el diferencial de tasas de rendimiento entre esos bonos y los bonos p¨²blicos de vencimiento similar. Al final de este a?o 2019, los spreads en las econom¨ªas avanzadas fueron inferiores a lo que hab¨ªan sido durante el 80% del tiempo desde 2010 en el segmento de grado de inversi¨®n, como se refleja en el primer panel del gr¨¢fico.

Lo que es quiz¨¢s m¨¢s relevante de ese gr¨¢fico es la coexistencia de valoraciones elevadas de esos bonos empresariales con el pobre comportamiento de la actividad industrial. El distanciamiento entre los precios de los bonos y el declive de la actividad manufacturera es destacable, el mayor desde 2013. Ese contraste era evidente en los segmentos de grado de inversi¨®n y de alto rendimiento, tanto en la eurozona como en EE. UU., como se aprecia en los paneles segundo y tercero del gr¨¢fico. Sin embargo, a los inversores no parece preocuparles demasiado, manteniendo firme la demanda de bonos privados, incluidos los de peor calidad crediticia. De hecho, las emisiones en el mercado primario en estos ¨²ltimos meses han superado los promedios de los ocho a?os anteriores.

Que las valoraciones de los bonos privados de econom¨ªas emergentes se presentan m¨¢s acordes con el contexto macroecon¨®mico apenas pal¨ªa la paradoja derivada de ese divorcio entre la desaceleraci¨®n percibida en el sector industrial de las econom¨ªas avanzadas y la disposici¨®n a seguir comprando bonos privados con algo m¨¢s de rentabilidad que los p¨²blicos m¨¢s seguros. Es razonable que el siempre prudente BIS est¨¦ ahora algo inquieto.